国金策略李立峰：A股投资者结构重塑 外资话语权不断提高

（原标题：国金策略李立峰：A股投资者结构重塑 外资话语权不断提高）

事件：北京时间2020年2月13日，MSCI公布季度指数评审结果，本次纳入MSCI全球指数体系的A股新增3只，剔除1只，相关变动将在2月28日盘后生效。

主要观点

本次A股纳入MSCI成分股的变化：与2019年11月公告名单相比，本次A股纳入MSCI全球指数体系的成分股新增3只：中国人保、闻泰科技、上海莱士；剔除1只：美的集团。根据MSCI安排，以上变动将在2月28日盘后生效，届时跟踪MSCI指数的被动资金将按照上述变动进行调仓。

2月A股纳入MSCI成分股共有474只，“贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、恒瑞医药”等个股权重较高，成分股主要集中在“银行、非银金融、食品饮料、医药生物、电子”等行业。本次调整后，A股纳入MSCI最新成分股共计474只，权重个股依次包括“贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、恒瑞医药”等；上市板分布上，主板339只，创业板40只，中小板95只；行业分布上，“银行、非银金融、食品饮料、医药生物、电子”等行业权重较高，分别为13.15%、11.14%、10.78%、9.86%、8.58%。

2月MSCI季度指数评审仅调整部分成分股，不涉及A股权重调整；对于是否进一步提升A股比例，MSCI目前并无时间表，2020年预计MSCI扩容将暂缓。2019年，MSCI已完成A股比例提升方案，分别在5月、8月、11月将A股纳入比例逐步提升至10%、15%、20%。对于是否进一步提升A股比例，MSCI目前并无时间表，并提出中国当局解决以下四方面问题后才会就进一步将A股纳入MSCI的议题展开公开咨询，预计2020年A股扩容将暂缓：

1)风险对冲和衍生品工具的获取：国际机构投资者需要获取具备流动性的在岸及离岸指数期货和期权，以扩大其在中国的配置并管理其风险敞口。股指期货和期权合约是全球投资者的重要风险管理工具，在像中国这样复杂、深度和层次多样的股票市场而言尤为重要。

2)中国A股较短的结算周期：国际机构投资者强调，他们在应对中国A股较短的结算周期时仍面临重大的运营挑战和风险。中国内地目前采用的是T+0 / T+1的非货银对付的交割结算制度。相比之下，MSCI ACWI中的大多数市场当前以T+2 或者T+3货银对付的交割结算周期运行。

3)陆股通的交易假期安排：国际机构投资者担心中国在岸证券交易所与陆股通假期之间的错位。鉴于目前大多数全球机构投资者都依赖陆股通作为投资中国A股的主要准入渠道，重要的是对当前的交易假期制度进行审查，把投资过程中的不必摩擦减至最少。

4)在陆股通中形成有效的综合交易机制：许多大型基金管理人和经纪交易商强调了对有效运转的综合交易机制的迫切需求。代表多个终端客户账户进行统一下单交易的能力对于帮助国际机构投资者在投资过程中实现最佳执行和降低操作风险至关重要。

投资建议：

下一步，关注3月份A股纳入富时罗素第三步实施。富时罗素共分三阶段完成A股25%比例纳入，2019年6月和9月已完成前两步，A股纳入比例分别为5%、15%，第三步A股纳入比例将提升至25%，将在2020年3月23日开盘生效，预计被动增量资金约280亿人民币。

随着A股未来进一步纳入各国际指数，同时对外开放持续推进，A股国际化程度将不断提高，外资流入A股长期趋势不变。根据国际指数纳入安排，A股纳入各大国际指数将在长期内持续落实，逐步实现100%纳入。同时，我国对外开放持续推进，自2002年实施QFII制度以来，QFII额度已从最初的40亿美元提高至2019年初的3000亿美元，并在2019年9月10日宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制。相较2019年，虽然A股纳入国际指数事件减少，但A股国际化将逐步推进，而当前外资对A股配置比例仍低，A股中外资占比仅3.27%，未来外资将持续配置A股，外资长期流入趋势不变。

A股投资者结构重塑，外资话语权不断提高。随着外资的加速流入，A股投资者结构中外资占比快速提升。当前机构投资者中，从持有流通市值占比角度来看，公募占比最高，为4.76%；其次为外资，占比3.96%；第三为保险，占比3.73%。与近两年外资加速流入一致，外资占比从2016年之后快速上升，已超越保险，未来预计还将进一步提升。

风险因素：A股纳入MSCI进程超预期；货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等，影响海外资金对A股市场配置等。

（文章来源：国金证券）