中胤股份冲击IPO ：巧避“关联交易”披露 设计收入占比偏低

《投资者网》吴微

近日女鞋版的柏堡龙（002776.SZ）——中胤时尚更新了招股书，拟募集5.77亿元用于展示、研发中心建设、鞋履产能建设以及补充经营资金。

近8成收入来自境外，超过46.41%的收入源自单一客户，设计收入在总营收中的占比仅有13.07%的中胤时尚，却努力将自己描述成时尚设计公司。116名设计人员一年完成9299款设计，中胤时尚的设计效率不免让人叹为观止。而中胤时尚股东关联方出现在客户、供应商名单中，公司却未予披露，这不免让人疑惑。

设计收入占比仅13.07%

号称自己为时尚设计公司的中胤时尚，其收入的86.93%却来自于为海外客户寻找代工厂，组织鞋履生产，赚取差价利润的业务，公司宣传的鞋履设计业务的收入在总营收中的占比仅有13.07%。虽然低毛利的组织生产——供应链业务为中胤时尚提供了主要的收入来源，但中胤时尚却极力将自己的主要业务描述为智力集中、毛利率高的鞋履设计。

中胤时尚表示，2019年公司拥有138名研发设计相关人员，在总员工中的占比超过60%；其中22名是研发部门的人员，主要从事材料与技术研发；另外的116名员工则为设计人员，主要从事鞋履、图案设计，公司拥有年设计10000款样式的能力。

中胤时尚披露显示，2019年公司共设计了9299款鞋履以及7438款图样设计，当年销售了6223款鞋履设计、2577款图样设计，鞋履设计与图样设计的均价分别为1.44万元/款与0.65万元/款。

从中胤时尚宣传与披露的信息来看，中胤时尚的设计能力不可谓不强大。不过，问题来了，116人的设计团队，一年设计总量高达1.67万款，平均每人每年设计款式达144款。不算节假日，中胤时尚每名设计人员平均2.5天就能创造一款新的设计，这样的效率不免让人惊叹。

《投资者网》咨询了服装行业内部的人士，该人士表示，若为大订单客户从头设计一款鞋样，从设计到制样最终定型，周期要在半个月左右。而以中胤时尚的设计员工数，不算上节假日，他们的设计人员平均每4天半就能设计一款鞋样，不足7天就能设计、销售一款鞋样。值得注意的是，中胤时尚的主要客户集中在东欧与美洲，中间还存在时差与沟通成本。

在中胤时尚2019年的226名员工中，有131名员工的学历水平在专科以下，在总员工中的占比为57%，而中胤时尚设计与研发人员在总员工中的占比超过60%。这意味着，在中胤时尚的138名设计与研发员工中，存在专科以下学历的人员。这不免让人怀疑，中胤时尚的设计人员是否都具备独立为欧美客户提供设计服务的能力。

恰好规避“关联交易”披露

深交所2018年11月修订的创业板股票上市规则中，对关联方认定的其中一条是要持股超过5%。中胤时尚利用了这条规则，规避了与其股东关联方交易的披露。

中胤时尚的发起股东中，起步投资认购了810万股，占总股本的4.5%，是中胤时尚的第4大股东。通过企查查股权穿透后显示，起步投资的股东为起步股份（603557.SH），因起步投资不是中胤时尚的5%以上股东，故中胤时尚在招股书中未披露起步投资的股权情况。

起步股份除了间接持有中胤时尚的股权外，其控制的依革思儿有限公司是中胤时尚的第二大图案设计业务客户，在2018年，中胤时尚股份制改革当年与中胤股份建立了合作关系。此外，起步股份自身也自2018年开始成为中胤时尚的重要供应商，2018年是中胤时尚的第二大供应商，2019年是其第三大供应商。2019年中胤时尚与起步股份的交易额在当年总采购额中的占比增加了0.75个百分点。

中胤时尚除了实控人家族控制的中胤集团、华胤投资以及起步投资等股东外，其他股权则由钟振发控制的昊嘉创业、昊嘉财富以及昊嘉产业持有，合计控制中胤时尚12.46%的股份。披露的身份证信息显示，钟振发为福建龙岩人，同样是国内服装业重地。昊嘉创业、昊嘉财富以及昊嘉产业背后出资人中多人同姓，而从其关联公司来看，他们很多人的关联公司注册名称均带有青田二字，而中胤时尚的所在地就是青田县。?

值得注意的是，在中胤时尚完成股份制改革后，公司的收入却发生了异常变化。在中胤时尚分析公司收入季节性变化的时候称，第一季度主营业务收入占比较低，主要原因系第一季度供应商生产及交付受春节假期影响，第二季度和第三季度收入占比较高，主要原因系第二、三季度供应链整合业务出货以单价较高的秋、冬款成品鞋履为主，因而收入规模较高。

披露信息显示，2018年第四季度与2019年第一季度，中胤时尚的收入大幅增长。这两个季度中胤时尚收入的总额较2017年第四季度与2018年第一季度收入的总额增长了近7成。同样在2018年，中胤时尚完成了股份制改革，引入了起步投资、昊嘉创业、昊嘉财富以及昊嘉产业等股东，当年，起步股份以及其控制的依革思儿出现在中胤时尚的客户与供应商名单中，而中胤时尚的很多设计业务客户也是在2018年与其建立了合作关系。

客户突然增多，收入异常增长的同时，中胤时尚的周转率却大幅下降。其存货周转率由2017年的525.76次/年降低到2019年的120.56次/年，下降了近8成；其应收款周转次数也由2017年的13.18次/年下降到2019年的8.47次/年，下降了近4成。

针对中胤时尚周转率下降、客户增加的相关问题，《投资者网》也咨询了中胤时尚董秘办，不过对方一直未予回复。

谜一般的募资项目

此次IPO中胤时尚拟募集5.77亿元资金的4个募投项目中，有2个让人疑惑。

在募投项目中，中胤时尚拟募集1.07亿元用于年产200万双鞋履智能化生产基地建设。不过，《投资者网》注意到，中胤时尚控股股东中胤集团此前控制的青田中胤在2017年是中胤时尚的供应链业务供应商，当年为中胤时尚供应了近1亿元的鞋履；按照中胤时尚披露的其供应链采购的均价来算，当年青田中胤为中胤时尚生产了超过200万双的鞋履。

中胤时尚在招股书中表示，控股股东中胤集团为了规避关联交易与同业竞争，在2017年12月将青州中胤的生产设备以441.37万元的价格转让给了成立仅数天的中利实业。而中利实业的控股股东温州星逸贸易有限公司又是中胤时尚的设计与供应链客户。控股股东转让鞋履生产设备，中胤时尚又拟募资建设鞋履生产基地。也就是说，控股股东把中胤时尚高度关联的资产卖出，中胤时尚又拟IPO募资重新建设，这样的操作不免让人疑惑。

此外，在2018年，中胤时尚完成了股份制改革，募集了1.08亿元的资金，同时现金及现金等价物的增加，使得中胤时尚的货币资金大幅增加。到2019年，中胤时尚的货币资金已达到2.89亿元，较2017年的7993万元增加了3.6倍。中胤时尚的资产负债率也大幅下降，流动比率、速动比率大幅增加。在这样的低负债，高现金储备的情况下，市场就不得不怀疑中胤时尚拟募集1亿元资金补充营运资金的必要性了。

设计周期与常理不符、股东既是客户又是供应商、收入周转率异常变化，带有诸多疑问的中胤时尚冲击IPO，不知能否获得市场的青睐。（思维财经出品）■