洋河股份一季度营收净利双降 “白酒老三”为何步子有点沉

《投资者网》 丁琬璎

白酒行业有句格言：铁打的“茅五”，流水的老三。

目前的老三是洋河股份（002304.SZ）。公开资料显示，洋河股份创立于1949年，总部位于江苏省，旗下拥有“梦之蓝”“洋河蓝色经典”“双沟珍宝坊”“洋河大曲”“双沟大曲”等系列白酒，是中国白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大“中国名酒”，两个“中华老字号”的企业。

近两年，洋河股份业绩连续下滑，2018年泸州老窖曾喊出“2020年重回行业前三”的口号，其追赶洋河股份的决心昭然若揭。根据下表所示，目前来看洋河股份仍然排名第三，但在追赶前两名的途中有点“吃力”。

数据来源：各厂商2020年一季报

洋河股份发布的2020年一季报显示，公司实现营业收入92.68亿元，同比减少14.89%，归属于上市公司股东的净利润40.02亿元，同比减少0.46%，基本持平。

（数据来源：洋河股份2020年一季报）

另据洋河股份2019年年报，公司营业收入为231.26亿元，同比下滑4.28%；归属于上市公司股东的净利润为73.83亿元，同比下滑9.02%。但行业排名前两名的贵州茅台和五粮液，2019年业绩同比均呈现增长态势。相比下来，“白酒老三”洋河股份，离前两名又远了些。

毛利率行业第四 

在毛利率方面，《投资者网》发现，洋河股份2020年一季度毛利率为73.74%，而泸州老窖2020年一季度毛利率高达86.85%，仅次于茅台，为行业第二。如下图所示，近两年来，洋河股份的销售毛利率在“茅五洋泸”中持续垫底。

再看洋河股份的产量和销量，根据官方历年财报梳理如下图所示，2019年白酒生产量、销售量、库存量分别同比下降15.26%、13.09%和26.98%；红酒的生产量、销售量、库存量分别同比下降34.48%、8.22%、和52.65%。库存下降明显。

在5月19日的线上业绩说明会上，洋河股份董事、常务副总裁刘化霜在回答投资者提问时称，洋河股份当前主要着手处理去库存问题。产量和销量下滑主要是优化产品结构的结果，库存下滑主要是去库存的结果。然而对于通过压缩白酒、红酒的产量来降低酒类产品的库存的做法等投资者关注的问题，《投资者网》致电致函洋河股份欲进一步了解，但未收到公司回复。

省外营收首超省内营收

公司年报数据显示，2019年，洋河股份在江苏省内的营收110.11亿元，同比下降10.67%，占总体营收比重47.61%，同比下降3.41%；省外营收121.15亿元，占比52.39%，首次出现省外营收超过省内营收。

在回答投资者“洋河是否寄希望于省外突飞猛进”的提问中，洋河股份提到，全国化是公司长期战略，省外市场尤其是省外薄弱市场将作为重点突破。2020年洋河股份将进一步推动深度全国化的工作，重点强化山东、河南等成熟市场，深化北京、天津、江西等成长期市场，拓展华南、西北、东北等发展期市场。

对于投资者普遍关注的江苏省内洋河股份与今世缘的竞争格局，洋河股份董事、常务副总裁刘化霜认为，江苏的白酒市场并不饱和，洋河和今世缘是并存而非简单的相互取代关系。但同为苏酒上市公司的今世缘，已连续三年省内营收增速超过洋河，结合下图今世缘半年报数据，有一些投资者认为，今世缘已经“抢夺了”部分原本洋河在江苏的市场份额，连 “海之蓝、天之蓝、梦之蓝”占有率很好的南京市场，主要对手也是今世缘的国缘。

数据来源：今世缘半年报

经营现金流下跌 “疫情背锅” 

对于今年1季度下跌幅度高达367.45%的经营性现金流，洋河股份在财报中称，“受疫情影响，销售收入减少，销售商品、接受劳务收到现金减少，致使经营活动产生的现金流量净额减少。”

然而相对于五粮液因“上交大额递延税金，形成现金净流出”影响下的-115%幅度，以及茅台93.67%的正向增幅，洋河股份一季度经营性现金流的下跌幅度过大，是否说明企业抗风险能力堪忧？

数据来源：据公司一季报整理

根据各酒企2020年一季报整理（下图），白酒行业营收排名前五的厂商占行业比重之和高达85%，可以看出：目前白酒行业集中度已经很高。

结合“茅五洋泸”四大厂商一季度扣非净利润增长率不难得出，受2020年疫情影响，白酒销售分化加剧。以礼品、商务等作为主要消费场景的高端酒如茅台、五粮液、泸州老窖一季度扣非净利润维持稳定的增长（茅台16.4%，五粮液18.17%，泸州老窖13.5%），而在次高端白酒发力的洋河股份则因为疫情的原因导致同期扣非净利润表现较差（-15.96%）（见下图）。洋河股份董事长王耀提到，2019年年度，洋河蓝色经典系列产品占总营收的比例在75%以上。按照白酒500ml的市场售价对现有品种的简单划分如下表：

尽管洋河股份在高端白酒（价格：600元以上/500ml）市场也有所布局，然而其高端产品仅限于梦之蓝手工班和M9等产品，主要以体验的方式提高消费者认知，促进自然销售，非主力产品。洋河股份董事长王耀提到， 2019年度，洋河蓝色经典系列产品占总营收的比例在75%以上。海之蓝、天之蓝、梦之蓝系列占比进一步提升，梦之蓝占比已超30%，由于春节期间聚集活动消费的场景被严重限制，导致终端动销基本上很少，公司渠道库存与往年同期相比是略高的，公司二季度的市场动销压力较大。

对于洋河股份来说，其高端产品被茅台五粮液全盘压制，江苏大后方又被今世缘攻城略地，又有泸州老窖对第三名位置的“虎视眈眈”。尽管洋河股份终端销售已有所恢复，但其2020的业绩增长如何？面对内外夹击和市场的不确定性，如何稳住老三的地位，都是洋河股份待解的难题。

那么，二季度乃至于今年洋河股份会给市场交出一份怎样的答卷，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■