股价暴涨背后疑点重重被问询 贝达药业股东们高位套现16.5亿

《投资者网》 谢莹洁

2020年6月初，国家药品审核中心传来的坏消息——贝达药业股份有限公司（300558.SZ,下称“贝达药业”）研发的抗癌创新药恩沙替尼被暂停审核。

所谓“替尼”，是指“指哪儿打哪儿”的小分子靶向药物，也是目前治疗癌症的两大类主流药物之一。而恩沙替尼则是贝达药业成立18年以来，第二个被推出的靶向抗癌新药，它也将打破人们对于公司单一产品的印象。

对于新药审核暂停的消息，股民们有点不知所措。而另一面，公司股东们早已落袋为安，今年以来其已合计套现约16.5亿元。

受益于暴涨的业绩，贝达药业近期股价已涨至上市以来新高。与之相对应，2019年年末，公司正好迎来最大的一笔原始股解禁，紧接着的就是公司2019年、2020年一季度的业绩捷报。

仔细分析财务数据，公司业绩却并非因核心竞争力改善而增长，而是“人为”痕迹严重。深交所也坐不住了，连发多问质询公司是否存在内幕交易、操纵市场的情形。

恩沙替尼暂停审核

作为一家创新药企，贝达药业一直靠抗癌药品埃克替尼打天下，如今埃克替尼上市已超8年，不可避免地遭遇着售价降低、销售成本增加等问题，并且到2023年3月，埃克替尼将面临专利到期。

这也预示着，新的抗癌药恩沙替尼能否顺利上市，几乎成了判断贝达药业未来的决定性因素，为了这一刻，贝达药业已等待了一年半——

早在2018年，公司便提交了恩沙替尼的上市申请，按正常进度，这款新药2019年便能上市，而今却仍没有最新进展。

“恩沙替尼审评状态的变化是审评流程的正常推进，目前相关的工作正在按流程进行。”投资者互动平台中，贝达药业如此安抚股民。

事实上，即使恩沙替尼顺利上市，股民们也未必高兴得起来，那时的贝达药业或许要面临“利好出尽”带来的股价回调。从今年3月末开始，贝达药业股价一路飙涨，从61.5元/股的低点涨至112.7元/股，涨幅超60%。

以最新年报计算，贝达药业的市盈率达到194倍，在医药生物313家公司中高居第19位。

2019年，贝达药业营收同比增26.9%至15.54亿元，归母净利润同比增38.4%至2.3亿元；2020年一季度，公司营收同比增72.6%至6.47亿元，归母净利润同比增152.4%至1.3亿元。

贝达药业在一季报中早已为此写下注脚：“为了保证患者用药，公司和经销商千方百计保证药品供应。经销商积极协调，主动适当备货，提高了产品的安全库存量，避免因疫情影响造成患者断药情况发生。”

被深交所问询

这种增长势头会延续吗？外人当然不知真相，但有一点确定无疑：伴随着业绩与股价的暴涨，贝达药业的股东们正乐此不疲地减持。Wind数据显示，今年以来公司7名股东分别减持17次，净卖出2072.5万股，合计套现16.5亿元。其中创始人丁列明的名字赫然显现。

深交所注意到这一异常情况，于今年4月下发问询函，要求公司回答未来的减持情况，并质询公司是否存在内幕交易、操纵市场的情形。

“补充说明埃克替尼销量增长的原因及合理性；新增经销商与公司是否存在关联关系，是否存在通过向经销商压货以增加销售收入的情形；公司2020年第一季度业绩大幅增长的原因及合理性，目前的估值水平与基本面是否匹配。”

这也就预示着，公司或在一定程度上透支了未来的销量。而从其他财务数据变化来看，贝达药业压货，并非出于担心患者断药，而更像是刻意抬高业绩。

据2020年一季报，公司销售费用从去年同期的1.5亿元增加到2.58亿元。不仅在营销上大费功夫，贝达药业还“纵容”了赊销的行为——

今年一季度，公司应收账款突然增至1.69亿元，前两年同期分别为0.74亿元、0.65亿元。公司解释称，这是因销量的增长，而销量的增长正是来自于经销商“提前备货”。

而这也使得毛利率进一步下降。2017年至2020年一季度，贝达药业毛利率分别为96%、94.4%、93%、92.9%。

与最近的亮眼业绩不同，贝达药业上市之初扣非净利润接连下滑，2016年与2018年分别为3.05亿元、2 亿元、1.39亿元。而为何在2019年与今年一季度，贝达药业业绩突然反常地猛增呢？

为何股份们纷纷减持

2019年11月，贝达药业有超两亿股迎来解禁，此后股东开始了不断套现。除了减持外，贝达药业还通过定增获得现金流。

3月4日，贝达药业发布预案，拟非公开发行股票募集资金总额不超过10.02亿元，扣除发行费用后将用于“新药研发及研发设备升级项目”和补充流动资金。

融资用于研发无可厚非，但补充流动资金就有待商榷了。截至2020年一季度末，公司货币资金达到6.74亿元，而一年内需偿还的负债为3.51亿元，并且公司账面上还有5.69亿元投资性房产。

至少从这个角度来看，贝达药业并不缺钱。那为何还要大举融资？从贝达药业股价暴涨的结果来看，公司这步棋算是走对了。毕竟医药板块疯涨的历史机遇可遇不可求，公司的原始股东们也不一定能等到更多这样的套现时机。

如果深入分析公司未来前景，股东们的减持原因似乎若隐若现。

如果一季度经销商的“提前备货”无法顺利销售，公司或将采取“以价换量”的策略，届时毛利率将进一步下滑，销售成本也将增加。

更为雪上加霜的是，恩沙替尼面临不确定性。而即使恩沙替尼顺利上市，销量也可能不及预期。相关资料显示，国外的主要竞争对手已经抢先进入中国市场，如辉瑞制药生产的克唑替尼，2013年就已进入中国，目前已被纳入全国医保目录。

研发费用也是悬在公司头上的达摩克里斯之剑。近几年来公司研发资本化金额逐年增加。2019年，资本化研发支出占总研发的51.6%，约为3.5亿元。公司研发进度必须要符合预期并且达到理想的上市销售状态，否则未来这部分支出公司将转回费用。

而贝达药业经年累月研发后，仍靠埃克替尼一款产品打天下。原因不难理解，随着临床试验的机会日渐式微、国外竞品发展迅速，上市将变得愈发艰难，这也预示着，公司未来业绩将在一定程度上被如今的资本化研发拖累。

面对这些困难，公司有何应对之策？如果对公司未来有信心，股东们为何纷纷减持？针对这些问题，《投资者网》致函公司方面希望得到解答，但一直未获回复。（思维财经出品）■