坐拥巨量土储和旧改金矿 偿债无忧的富力地产“被低估”

来源:投资者网 作者:郑小琳 2020-06-11 13:38:35
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2020年是富力地产持续“强盈利、降负债”的一年。截至2019年底,富力地产土地储备权益可售面积约5790万平方米,权益可售货值7450亿人民币,足够支持未来四至五年开发之用。此外,已签约合作城市更新项目可售面积高达4000万平方米,目标两年内转化1000万平方米,富力地产或将释放新一轮的增长潜力。

《投资者网》郑小琳

过去的2019年,广州富力地产股份有限公司(下称“富力地产”,02777.HK)上交了一份亮眼的“年报答卷”,公司销售额、营业额、纯利纷纷增长至人民币为1381.9亿元、908.1亿元、100.9亿元,经营业绩持续稳健。

而在2020年,全行业都一定程度受到新冠疫情的影响下,富力地产勇于提出“降负债、重旧改”的发展战略。从财务数据上看,富力地产的稳健经营思路,不管在财务层面,还是业务布局方面,亦或是提升财务盈利能力而言,都是切合市场需求及更具可持续化发展的路径脉络。

偿债能力稳健  融资手段多元化

公开资料显示,2020年以来,富力地产再融资利率均值在6.6%,境外融资均值约7.46%。而纵观行业整体融资利率,民营房企的融资利率大多处于10%-13%的高位,而富力地产作为中国百强民营房企,整体较低的融资利率,再度彰显了其偿债稳健的实力地位。

同时,在融资渠道上,富力地产表现更加多元。根据披露数据,富力地产今年以来先后发行了7亿元超短融、4亿美元的优先票据以及10亿元的境内公司债。此外,手头还有超过180亿的中长期债券额度可供使用。

由此可见,不单单是债券融资,包括股权融资、海外发债等,富力地产的整体融资手段凸显多元化。

“整体行业来看,房地产近三年均处于偿债高峰阶段,不少房企都在大规模发债进行借新还旧,这已经成为行业常见的现象,但与其他房企不同的是,作为‘旧改之王’的富力地产,由于手握较多旧改项目,整体债务有所上升,但旧改项目的特性是耗资大、时期长、盈利高,因此,未来随着富力地产在一二线城市货值的释放,其杠杆率将得到显著改善,而且,至关重要的是旧改周期未来还将显著提升富力的盈利能力。”业内人士对此指出。

实际上,纵观整个房地产行业,2020年均处于偿债的高峰期。

克而瑞数据显示,2020年95家房企年内到期债券超过5000亿元,同比上涨45%。而据Wind数据,2020年将有逾2000亿元的房企信用债到期,高峰期分别在3月、7月至10月。在业内人士看来,2020至2022年是房地产企业的偿债高峰期,不单单是富力,其他房企也同样面临着较大偿债压力。

与此同时,在偿债压力普遍较大的行业趋势下,富力地产拥有较为稳健的偿债能力。以直接反映房企盈利能力指标的销售毛利率、ROE(净资产报酬率)为例,富力地产的盈利能力远超同行。财务数据显示,2019年在房企整体盈利下滑的趋势下,富力地产的物业销售毛利率、ROE分别高达34.9%、13.8%,与行业29.9%毛利率及11.7%的ROE均值相比,盈利能力明显高于行业平均水平。

行业降负债趋势下 标普看好富力“降负债”

二十多年来,通过高杠杆、高负债、高周转实现快速发展的房地产行业,当下正朝“降负债、增利润”方向转型,如,龙头房企恒大、新城控股等,均将“降负债”作为今年的战略目标。2020年,受新冠疫情冲击、房企现金流承压,房企回归质量增长,“降负债”成了市场目前的主要趋势。

顺应大势,今年3月,富力地产在业绩发布会上,再次明确“降负债”。“第一加快销售速度,第二希望把买地的速度控制较为平稳。去年我们的整体速度是比较合理的,买地速度小幅放慢,依靠旧改等其他项目可以补充一些优质的地段或者土地。包括销售的策略,加快项目去化等,都可以把公司的杠杆率逐渐降下来。”富力地产管理层表示。

与此同时,4月29日,标普确认富力地产及其子公司富力香港的“B+”长期发行人信用评级。

长期来看,“降负债”层面,标普认为,由于富力地产积极地再融资、额度的批准以及在岸资本市场的强大地位,富力地产不太可能遭遇流动性紧缩。目前的流动性紧张状况将逐步缓解。

标普预计:“2020年-2021年,富力地产的杠杆率将逐步改善。富力地产可控的扩张计划将有助于在2020年和2021年实现去杠杆化。”这意味着,基于长周期逻辑,标普对富力地产2020年的“降负债”行为仍比较看好。

富力地产账面“被低估的资产”

近几年来,伴随房企全国化扩张的“野心”,大多数房地产企业选择了合作开发的模式。一方面,合作开发在一定程度上,能减少运营成本,利用合作杠杆、负债不并表等方式,压低整体净负债率、美化报表,但对于真正追求盈利及产品质量的房企而言,全资运营更能考验房企真实运营水平。

截至2019年底,富力地产的少数股东权益只有24.41亿元,占净资产比重3.1%,整体合营项目也较少,合营销售占总权益销售收入仅8%。

来自Wind数据

但和大多数房企不同的是,富力地产旗下除了物业项目外,还有高级酒店,而酒店资产则直接计入固定资产(和写字楼等出租物业计入投资性房地产不同)。

“由于富力地产在计提资产总额时,是按照历史成本入账,存在存续期内要折旧或者摊销费用,因此,反映在在会计报表中,则存在整体资产被明显低估的情形。”房地产行业分析业人士称。

同时,在旧改业务方面,作为行业“旧改”专家,富力地产通过城市更新项目获得的土储项目,整体成本较低,利润空间增长呈爆发式。财报数据显示,2019全年,富力城市更新业务持续发力,已签约的合作城市更新项目超过70个,规划总建筑面积超过7000万平米,可售面积超过4000万平米。

其中,城市更新项目中,一二线城市面积占比92%,大湾区面积占比达到60%,从大比例分布在经济中心地带、高价值地区的土储来看,富力地产坐拥4000万平方的“旧改金矿”在未来势必将释放极大的增长潜力。(思维财经出品)■

富力地产

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