拟IPO前投资机构突击入股 盛美股份业绩“过山车”背后隐忧浮现

《投资者网》 谢莹洁

头顶“半导体”、“纳斯达克上市公司”等多个光环，盛美半导体设备(上海)股份有限公司（下称“盛美股份”）准备杀入科创板。从去年年中宣布IPO时的投资方竞相入股，到今年提交招股书后被加速度问询，外界对其的关注度可谓热切。

过去两年，盛美股份不负众望交出了亮眼的成绩单。这纵然能使公司获得上市的pass卡，却不能为其长期经营保驾护航。

《投资者网》分析发现，公司主营业务为半导体下游，这决定了其客户较为集中、受大客户影响大。此外，行业竞争加速等因素，也将为未来前景带来不确定性。

登陆科创板

清洗是半导体产业链重要的工艺环节。若硅半导体集成电路的载体——晶圆长久不清洗，会影响后续氧化工艺，造成器件电性失效。

作为国内半导体清洗设备龙头，盛美半导体设备(上海)有限公司（ACMR.O,下称“盛美半导体”）2017年便已登陆纳斯达克。这家公司当下的主要任务，是助推其主要运营子公司——盛美股份加速登陆科创板。

有着“硬科技”的加持，盛美股份被格外关照。上交所6月1日受理该公司IPO申请后，6月9日便下发了问询函。本次上市，盛美股份拟募资18亿元，用于设备研发与制造中心、高端半导体设备研发项目及补充流动资金。

实际上，盛美股份目前并不太缺钱。截至2019年年末，其货币资金已达到4.4亿元，一年内需偿还的借款仅0.97亿元。

这主要归功于去年年中，公司与诸多第三方投资者签订协议，募资约1.88亿元。双方协定，若公司放弃科创板上市，或在未来三年左右仍未完成上市，盛美股份将返还初始资本金额。

协议签订后，盛美股份从由盛美半导体100%控股，过渡到了由芯维咨询、上海集成电路产投、浦东产投等15家股东持股，盛美半导体仍持有91.67%的股份。

各方资本入股后，盛美股份的偿债能力瞬间升至正常水平。2019年，公司流动比率与速动比率达到2倍以上，2018年时为1.33倍与0.7倍；负债率也从77%降至36.5%。

看上去不错，但这同时给盛美股份也带来不小的隐患。

业绩不稳定性

资本的目的是快速盈利，而高端半导体的研发需要足够的耐心与时间。部分资本上市前突击入股，无疑将给公司带来解禁期减持的风险，其中的决定因素是，盛美股份能否维持长期盈利。

从历史财务数据来看，盛美半导体的业绩呈现“过山车式”状态。2016年，该公司营收、净利润双双下滑，2017年净利润甚至陷入亏损；到了2018年业绩突然暴增，2019年增势延续。

作为盛美半导体的主要运营公司，盛美股份的业绩变化与母公司如出一辙。2017年公司扣非净利润出现亏损，2018年营收、归母净利润分别上涨117%、752%，2019年营收同比增37.5%至7.57亿元，归母净利润同比增46%至1.35亿元。

拆解财务数据，盛美股份近两年的业绩暴增，不仅归功于行业的变化，一部分也源于公司在营销上下足了功夫。公司销售费用从2017年的4349万元，涨至2019年的8475.5万元，上涨近一倍。

与之相对应，公司应收账款从2017年尚不足1亿元，涨到了超2亿元，其中有1.18亿元来自关联方华虹集团。公司因此在招股书中提示应收账款回收的风险。

而更为明显的变化是，公司1年以上的应收账款占比已从3%增长至21%，“因部分客户付款周期较长，以及控股股东收客户款项后未及时向公司付款”。

公司还坦诚：“如果未来产品销售价格发生重大不利变化，或发出商品未能验收通过而被退回，可能导致存货可变现净值低于账面净值”。

原来，盛美股份在纵容赊销的同时，还在不断“囤货”。2017年至2019年，公司存货分别为1.36亿元、2.64亿元、3.1亿元，其中有约50%的数额为未被验收的产品。这进一步给业绩带来不稳定性，因其清洗设备单价高达近2500万元。

竞争步入红海期

如果说盛美股份以往的成功，仰赖的是国内半导体清洗领域尚未被开垦，那么时至今日这片贫瘠之地已发展成沃土。

“伴随着全球半导体产业第三次转移的进程，中国大陆市场预计将成为全球半导体设备企业竞争的主战场，公司未来将面临国际巨头企业和中国新进入者的双重竞争。”

相关资料显示，盛美股份所在的半导体清洗设备领域集中度较高，DNS、TEL、LAM与SEMES四家公司合计市场占有率达到90%以上，其中DNS市场份额最高，市场占有率在40%以上。

但危机也同样意味着机会。

如果上市成功，借助科创板的骐骥一跃，盛美股份将在多头厮杀的市场中获得更多优势，应付现有经营上的艰苦，毕竟公司身处一个相当消耗资本的行业位置，这从其高应收账款、高存货中可见一斑。

过去几年，盛美股份不断增加研发投入，在技术上谋求精进。2017年至2019年研发费用分别为0.52亿元、0.79亿元、0.99亿元。这几乎是公司维系住大客户的唯一方式，因为“客户不会签订长期购买承诺，其可能随时减少、取消或延迟其采购计划。如果公司无法按时交付产品，技术研发方向不能顺应市场需求、技术变化和不断发展的标准，都可能丧失销售机会。”盛美股份提示风险称。

对于盛美股份存在的隐忧和未来发展前景等问题，《投资者网》近期联系到公司方面，但多日等待后仍未获相关回复。（思维财经出品）■