长城证券吴金铎：“后疫情时代”中国消费全面恢复存不确定性 但有弹性空间

吴金铎向记者直言：“中国政府公共消费占全社会总消费的三成，但居民消费占七成，因此居民消费数据的好坏直接关系到全社会消费的全局。但疫情常态化防控与居民消费需求的释放之间存在矛盾，国内疫情反复、海外疫情复杂使得消费的完全恢复存在较大困难。”

“一方面，疫情防控加大了供给端约束，加上交通物流等带来的不便，疫情限制了居民消费，尤其是服务业的生产和消费。”吴金铎进一步向记者分析，但4月以后全国大部分地区陆续下调突发公共卫生事件应急响应级别，居民出行逐渐正常化，4月开始消费数据同比降幅明显收窄。当前由于个别地区存在境外疫情输入，还有部分市区疫情二次爆发，疫情反复使得部分可选消费和服务业再次面临挑战。

“另一方面，疫情从哪里来，到哪里去，这两个问题还没有科学答案。疫苗在中国取得突破进展，但还未全面临床推广，种种不确定性抑制了人们的消费意愿，加深了居民对未来的担忧。出于预防性动机需要，居民会增加储蓄而减少消费。”吴金铎表示。

央行数据显示，2020年前5个月境内本外币存款较去年同期多增84.27万亿元，其中住户存款和非金融企业存款同比分别增加49.07万亿元和23万亿元。与此同时，前5个月家庭住户短期贷款和消费贷同比分别下降1.57万亿元和4.7万亿元，疫情之下居民出现报复性储蓄。

吴金铎还表示，中国居民杠杆率处于历史最高水平，且今年以来快速加杠杆。中国社科院国家资产负债表研究中心数据显示，2020年第一季度，居民部门杠杆率为57.7%，较去年底大幅上升1.9个百分点，非金融企业和政府部门也出现了不同程度的加杠杆。“一般情况下，当收入未明显增加，债务率和杠杆率上升可能抑制居民消费和社会生产。”

吴金铎表示，疫情暴发以来，中国城镇居民实际可支配收入明显下降。2020年第一季度城镇居民人均可支配收入1.169万元，名义增长0.5%，实际下降3.9%。消费是居民可支配收入的函数，居民收入一部分用来投资，一部分用来还房贷或用于其它必须支出，若这些部分占比过大将挤占居民的消费支出。鉴于今年一季度以来居民中长期贷款较去年增多，因此合理推测居民整体贷款负担较去年增加，在可支配收入下滑的情形下，这意味着居民减少了消费支出。此外，今年一季度股市财富效应使得居民部分财富流入股市，居民用于消费的额度相应减少。