神安线完工后供气能力增长十数倍 天壕环境或迎业绩拐点

《投资者网》 李杰

6月18日，天壕环境披露了《关于实际控制人增持股份计划实施完成的公告》，董事长陈作涛基于对公司未来发展和长期投资价值的信心，累计增持股数180万股（占公司总股本的0.20%）。

5月11日，天壕环境披露了《关于向合资公司中联华瑞天然气有限公司增资的公告》，华盛燃气和中联煤拟向中联华瑞增资12.48亿元，以充实中联华瑞资金，满足投资、建设和运营神木一安平煤层气管道工程(山西一河北段)项目的资金需求。

此次增资后，中联华瑞将加快神安线建设，预计年底将完成神安线建设，天壕环境四年燃气业务布局也迎来收尾阶段，公司业绩或将迎来重大改善。

四年耕耘神安线项目即将完工

天壕环境成立于2007 年，自成立以来以合同能源管理模式从事余热发电业务，2012 年公司于深交所上市，融资后迅速扩大余热发电业务规模。2015年公司收购北京华盛，开始转型天然气业务。

2018年天壕环境全资子公司华盛燃气与中联煤公司合资设立中联华瑞，投资建设运营神安线管道项目，旨在连接晋西、陕东的煤层气（被称为非常规天然气，天然气的一种）资源区块与京津冀地区市场，通过收取天然气管道运输费获取相应收益。神安线管道走向由西向东，起点为陕西省神木县，途径山西省吕梁市、忻州市、太原市、阳泉市和河北省石家庄市、衡水市三省近二十个县（区），终点为河北省衡水市的安平县。管道总长度约600km，穿越了七个省级工业园区。

神安线管道是我国第一条非常规天然气输送管道，是中海油第一条内陆长输管道，神安线管道项目于2016年11月列入国家能源局《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十三五”规划》，也是国家西部大开发重点项目、国家生态环境部2018年23个重大项目之一、国家天然气保供项目。设计输气能力约50亿立方米/年，总投资规模约46亿元。

目前，神安线管道已经全面开工，中联华瑞正在加快工程的建设，基本上11月底可以建成，建成后公司天然气输送量将迅速攀升，经过加压后，可达到80亿立方的输气能力。根据天壕环境2019年年报，公司年供气量约4亿立方米，而神安线设计输气能力约50亿立方米/年，为公司年供气量的12.5倍，预期在今年年底项目完工后，公司供气量将迅速增长。

发改委已经规定了该项目的的投资回报率，项目准许收益率按管道负荷率（实际输气量除以设计输气能力）不低于75%取得税后全投资收益率 8%的原则确定，经济效益较高且稳定。神安线管道项目（山西-河北段）总投资为 41.42 亿元，建设投资为 40.29 亿元，按照8%的投资收益率计算，每年净收益约3.3亿元，归属于天壕环境的收益为1.62亿元，是天壕环境2019年净利润的3.44倍，这一部分收益是项目的基础收益。

该项目最大的收益来自于陕西、山西和河北、山东、江苏这东西两地的资源的价格差，天壕环境或者中联华瑞通过将上游天然气销售至河北、山东、江苏等地获得差价收益，如果直接销售给终端客户，每立方米约有0.8元的差价收益。如果销售给大型经销商，每立方米约有0.2元的收益。如果销售给末端特许经营商，则可以两家成立合资公司分享差价收益。这一部分的收益或将超越管道运输收益，成为公司天然气业务的主要利润来源。

另外，2019年10月，原平天然气投资建设的“气化村镇”南北连接线全线贯通，而神安线所需的天然气都要通过南北连接线输送，南北连接线输气能力约30亿立方米/年，理论上每输送1立方米天然气约收费0.1元，则南北连接线将新增约3亿元收入。

神安线项目的贯通，将使得公司迎来重要业绩拐点。

财务费用与折旧成本均大幅下降  

天壕环境2016年净利率与ROE突然大幅下降，加权ROE自2015年的8.32%下降至2016年的1.75%，此后自2017年至2019年，加权ROE在1.39%和2.59%之间波动；净利率自2015年的14.55%下降至2016年的2.88%，2017年、2018年、2019年公司净利率分别为3.74%、0.98%、0.59%。这主要是因为公司自15年收购北京华盛开始转型天然气业务后，财务费用迅速增加，资产折旧、减值等成本支出大幅增加，导致公司盈利能力大幅下降。

5月11日，天壕环境披露了《关于全资子公司华盛汇丰燃气输配有限公司向合资公司中联华瑞天然气有限公司转让资产的公告》：为改善资产负债结构，优化资源资产配置，天壕环境全资子公司华盛汇丰燃气输配有限公司与合资公司中联华瑞天然气有限公司拟签订《兴县天然气（煤层气）利用工程气源连接线和原平市第二气源连接线管道收购协议》，华盛汇丰拟将兴县天然气（煤层气）利用工程气源连接线和原平市第二气源连接线管道及配套资产转让给中联华瑞，转让价格为11.74亿元（含税），管道起点为山西省吕梁市兴县康宁，终点为山西省忻州市忻府区闫庄，全长197.741公里。

转让后，华盛燃气分别间接持有华盛汇丰100%股权和中联华瑞49%股权，由于中联华瑞不纳入天壕环境合并报表范围，本次资产转让交易完成后，上述管道及配套资产将不纳入天壕环境合并报表范围。

本次资产转让交易完成后，将大为改善公司资产负债结构，降低资产负债率，减少财务费用。完成转让后，这部分资产不用再提折旧，大幅减少了折旧成本。按照转让协议，对方分两期向天壕环境支付资产收购价格，预期年内将付清收购款项，交易做完，天壕环境不必再承担该部分资产相关负债产生的财务费用，出售资产所得款项中的6亿主要用来偿还项目贷款，预期资产负债率可以自2019年末的55%降到15%。

公司也在持续降低有息负债，到2019年年底，有息负债自2018年末的28亿降低至不到20亿，今年的目标是15个亿以内，再降5个多亿，这样，天壕环境整体的负债压力就将处于较低水平。 

此前公司财务成本和管道折旧大概有五六千万，大幅吞噬了公司的利润，影响到了公司的现金流。从今年7月份，这两个影响基本都消除了，预期公司今年的净利润和现金流都会大幅改善。

此外，2020年6月1日，天壕环境披露了《关于实际控制人部分股份解除质押及再质押的公告》，截止6月1日，公司实控人陈作涛股权质押比例为69.59%，控股股东天壕投资集团质押比例为70.00%，相比2018年，均已大幅降低。截至2018年8月28日，陈作涛股权质押比例为100%，天壕投资集团股份质押比例为96.12%，至2020年6月1日，已经解除了控股股东及实控人 股权质押比例过高的风险。

多年收购布局深耕天然气行业

2015年公司完成重大资产重组，全资收购北京华盛和华盛燃气，进军城市燃气供应及支干线管输行业。之后，公司不断拓展天然气业务。2016年1月21日，收购河北霸州正茂燃气有限公司；2016年2月1日，参股东营天隆天然气利用有限公司；2016年2月1日，签订平山中诚燃气有限公司增资框架协议。目前，公司确立了以燃气板块为主体、以水务板块和节能环保板块为两翼的“一体两翼”协同发展战略布局，公司与中联煤公司共同设立合资公司中联华瑞，推进燃气板块。

2015年7月，天壕环境收购北京华盛100%股权，北京华盛为控股管理公司，其下属公司主要业务包括燃气销售和燃气工程施工两块基本业务。在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权，从事工业及城市居民用天然气销售业务。收购完成后，天壕环境以北京华盛为平台，迅速做大、做强天然气管输业务。

2015年5月25日，北京华盛与中联煤层气有限责任公司签署《战略合作框架协议》，双方同意“就中联煤层气临兴区块所生产的煤层气通过北京华盛规划建设的连接线管道进行外输销售进行紧密合作，发挥各自优势，共同推进临兴区块煤层气的开发利用工作”。

天壕环境全资子公司华盛燃气和山西汇丰兴业燃气集团有限公司2016年3月共同出资设立华盛汇丰，华盛汇丰通过自筹资金投资建设山西省兴县康宁至忻府区奇村段煤层气输送管道及配套资产。2019年12月30日，华盛燃气与上海曼佩企业管理咨询有限公司签订了《股权收购协议》，华盛燃气使用自有资金4900万元收购其控股子公司华盛汇丰燃气输配有限公司49%少数股东权益。2020年5月11日，天壕环境公告将山西省兴县康宁至忻府区奇村段煤层气输送管道及配套资产转让给中联华瑞天然气有限公司，中联华瑞为华盛燃气和中联煤合资公司，中联煤为中海油全资子公司。

2018年11月，为共同建设运营神木-安平煤层气管道工程项目，天壕环境全资子公司华盛燃气有限公司与中国海洋石油集团有限公司的全资子公司中联煤层气有限责任公司设立合资公司中联华瑞燃气有限公司，合资公司经营团队由华盛燃气派驻，董事长和财务总监由中联煤派驻，总经理和副总经理由华盛燃气派驻。合资公司拟投资建设运营神安线管道项目，把鄂尔多斯盆地东缘的煤层气资源和京津冀地区用气市场对接，将煤层气为主的天然气输送至京津冀地区，通过收取天然气管道运输费获取相应收益。

中联煤层气有限责任公司于1996年3月由国务院批准成立，为国家计划单列单位，于2014年底成为中国海洋石油集团有限公司的全资子公司，系从事煤层气勘探、开发、输送、销售和利用的煤层气专业公司。该公司拥有国家煤层气对外合作专营权，目前有32个煤层气探矿权（探矿权30个，采矿权2个），总面积18212平方公里，占全国煤层气区块面积的35%，区块内非常规天然气资源总量达28400亿方，累计探明储量3201亿方，形成了晋西陕东、晋中、晋东南三个主要储量区及作业区，其成本低于天然气，。

天壕环境并购北京华盛后，以此为平台，联合中海油、中联煤（中海油海气登陆的核心平台），共同承建神安线，由此可以做到，把中海油的全资子公司，中联煤在内陆区域的近两万平方公里的气田资源产出来的清洁能源通过公司的管网送到华北进行销售。华盛燃气和中海油有很好的互补性，海油整个体系的优势在于上游资源开发，对中游管网的管理建设和下游市场的服务，其并不擅长。

此外，在和中联煤成立合资公司后，中联煤是大股东，征信更高，融资成本也低了。天壕环境融资成本约为118%-9%，而合资公司只需要3%-4%，节省了一大块财务成本。

2019年1月8日，公司与中海油另一家全资子公司中海石油气电集团有限责任公司签订《合作框架协议》，就管线互联互通方面的紧密合作进行了约定，双方愿意利用各自优势，共同推进中海油蒙西线与神安线的互联互通，形成陆气与海气（LNG）资源互补；同时，双方就LNG资源购销、用气终端市场开发（包括但不限于天然气加气站、工业气化站、工业园区项目、煤改气项目、LNG二级储备库等）等合作达成一致意向。未来，双方将在上述领域推进全面深入合作。（思维财经出品）■