借“猪周期”实控人大幅减持 大北农的好日子到头了？

《投资者网》谢莹洁

利好消息落地后，北京大北农科技集团股份有限公司（002385.SZ,下称“大北农”）的股价旋即急转直下。

6月23日，农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书批准清单，大北农子公司开发的转基因大豆名列其中。公开资料显示，大北农于2010年上市，一直以猪饲料为主业。

6月24日，大盘大涨之际，大北农股价大幅跳水，收盘跌近9%。次日，公司继续以绿盘报收，市场对大北农的期望值由此可见一斑。

为降低质押率而套现？

本次股价跳水之前，多名股东陆续完成高位套现。6月8日，大北农公告称，公司控股股东、董事长邵根伙为进一步降低股票质押率计划，拟减持1.25亿股。

Wind数据统计，今年2月至6月初，杜鹃、邵根伙、张立忠三名高管合计减持2.19亿股，约合市值17亿元，其中邵根伙套现约15亿元。减持理由一以贯之：“降低质押率”。

但实际上，大股东部分落袋为安后，其质押危机还是比较大。最新数据显示，邵根伙的股权质押比仍高达89.8%。大北农对此自有一番解释：

“近一年多来，公司股价涨幅较大，但融资机构未能释放部分质押的股票，导致融资履约保障率非常高，有些达到300%以上，相当于借款1元钱，押了市值约3元多的股票。随着相关工作的进展，其质押率会有进一步下降空间。”

也就是说，公司认为目前股价处在高位，套现比较“划算”。

自2018年以来，大北农股价多在6元/股以下震荡。甚至猪肉行情爆发时都未能挽回颓势，2019年5月至12月，公司股价持续下跌，最低到4元/股，直到今年年中股价才超过10元/股。

借“猪周期”股价拉升

今年以来大北农股价一路高涨，这和“猪周期”而不是公司业绩相关性更强。

时间倒回至2018年年末，由于身陷业绩下滑、资金危机等诸多困境中，彼时大北农有意寻找国资驰援，然而半年后，这笔重组宣告终止。此后股价一泻千里，公司也处于随时可能被强制平仓，继而导致实控权不稳的危机中。

直到2019年，大北农迎来了罕见的“猪周期”，公司在生猪市场上的布局，终于有了用武之地。

“公司从2016年推出‘养猪大创业’以来，张立忠持续不断对东北养猪平台进行外部融资和增资，因此也需要偿还其个人的外部融资借款及利息。”在解释总裁为何减持时，大北农方面如此表示。“经过四年的努力，东北养猪平台现在建成十多个规模猪场，能繁母猪大约5-6万头，公司生猪复养成熟技术也多次获得央视报道和行业认可。”

不过实际成效并没有其宣传的那么美好。2019年生猪行业大繁荣的背景下，公司养殖产品营收同比增47%至19.5亿元，在总营收中仅占比11.7%。同期温氏股份、牧原股份来自生猪业务的营收分别为418亿元、196亿元。

所谓“养猪大创业”，即公司与合作伙伴成立合资公司共同养猪，大北农为合作伙伴解决种猪繁殖、资金、饲料、疫苗全产业链的问题，如果出现风险，由后者承担。

如果说猪企与农户合作的养殖模式单纯是养猪，农户赚钱，公司提升市占率；那么大北农的生猪业务目的更多在于卖饲料，并借此发展生猪全产业链，公司多管齐下赚农户的钱。

最后的结果是，大型猪企的市占率不断上升，而大北农的“养猪大创业”成效寥寥。

这也反映在业绩上。上市十年来，公司营收从52亿元一路上涨至166亿元；而扣非净利润仅从2.9亿元上涨到3.3亿元。

相关风险需警惕

2019年，大北农员工同比减少20%至1.38万名。

大北农告诉《投资者网》：“公司业务销售人员减少，但公司技术服务人员占比在加大。公司提供产品服务、养殖技术服务、饲养技术服务、金融支持服务、疫苗兽药服务等，对公司饲料产品的销售产生积极的帮助。”

这也意味着，大北农仍未放弃旧有模式，在发展养殖业时，首要考虑仍是如何多卖饲料，这与其主营业务步入瓶颈期高度相关。

由于国内大型猪企猪饲料均基本自己生产，大北农的饲料业务只能集中于中小规模养殖场。而生猪行业集中化的大趋势下，公司饲料业务必然随着中小养殖场的减少而减少。

另外，子公司众多带来的管理难题也阻碍了业务发展。企查查数据显示，公司关联风险高达2417条，多因全国各地的大北农子公司因环境违法、火灾隐患等问题被行政处罚。

大北农自身风险达到71条，主要由动产、土地抵押信息所致，以及因合同纠纷、交通事故等引发的诉讼案件。

大北农并未否认上述风险：“公司将加强对下属公司的内部控制、加重对下属公司审计监督、加大对下属公司经营的合规培训力度；公司经营过程中涉及重大诉讼或重大风险事件，公司将严格按照标准进行披露；子公司在日常经营过程中发生的一些日常货款纠纷、交通事故纠纷等经营事件，对公司经营没有重大影响。”

在激烈竞争的生猪行业，当其他猪企拿出破釜沉舟、合作双赢的态度抢占市场，大北农却自顾不暇，还为饲料主业所牵绊，其结局可想而知。

不过，猪价仍处相对高位，大北农还有足够长的喘息时间。今年一季度，公司归母净利润达到4.65亿元，这几乎抵得上前两年全年的净利润；而营收环比下滑6.3%至40.8亿元，公司解释称：“一季度费用较上年第四季度减少，转让股权等投资收益增加。因此生猪价格有所降低的背景下，归母净利润也出现上升。”

但其他财务指标透露出不良信号，如经营活动现金净额为-0.75亿元，公司表示，这是应收账款、预付款、存货上升所致；应收账款增加符合饲料行业特点，而存货之所以相比去年同期上涨超4亿元至24.39亿元，主要系公司消耗性生物资产同比增加所致。

值得一提的是，大北农囤货时猪价处于高位，未来猪价一旦明显下滑，公司或有存货计提减值的可能。（思维财经出品）■