大客户在欧洲盈利靠退税 万代股份业绩“过山车”如何闯关IPO

《投资者网》向劲静

在IPO的企业中，大多数业绩都会保持稳步增长，这样上市之后才能让投资人放心持有。但总有个别的企业，业绩犹如“过山车”，万代服装股份有限公司（以下简称“万代股份”）就是如此。

日前，万代股份向证监会提交了招股书，拟公开向社会公众公开发行2362.75万股，占公司发行后总股本的比例为25.00%，并计划募集资金3.66亿元，将按轻重缓急投资于海湾工业区生产基地建设、研发展示中心建设以及信息化升级改造建设项目中。

然而，引人注意的是，过去这些年，万代股份的业绩变动犹如“过山车”。如此状况，倘若公司上市“美梦成真”，可如何保障投资人的利益？公司大部分盈利都是靠出口退税，自身的盈利能力则备受质疑。就相关问题，《投资者网》联系万代股份，公司只是笼统称：“请以我司公开信息披露文件为准。”

“过山车”般的业绩

若提及万代股份，或许市场人士相对陌生。但提到Giorgio Armani、ZARA等品牌，可谓无人不知，而万代股份正是这些知名品牌的代工企业。

万代股份主要从事服装加工及销售业务，通过为客户提供服装设计、面辅料的开发及定购、生产加工和物流管理服务。为进一步扩展生产规模，提升品牌竞争力，万代股份开始向资本市场发起冲击。

作为一家“代工厂”，其八成以上业务是靠外包。尽管公司在前些年，营业收入呈上升趋势，但其营收增速有所放缓，净利润波动明显。

《投资者网》查看万代股份财报数据发现，2016年至2018年期间公司的营业收入分别为10.38亿元、11.97亿元以及12.41亿元，2017年度和2018年度同比分别增长15.31%和 3.67%，增速呈下降趋势。净利润分别为6034.92万元、2411.43万元以及6286.39万元，波动明显。

净利润的波动，引起市场的担忧，公司未来的盈利能力如何？这一担忧不无道理，到了2019年，公司业绩再次下滑。

据2019年财报数据显示，公司营业收入为10亿元，同比下滑18%；归母净利润为5006万元，同比下滑20%。与前几年的业绩形成鲜明对比，如此“过山车”般的业绩情况，能否令人放心？如何保障公司未来的盈利？

细看业务数据可看出，万代股份对于出口非常依赖。2017年至2019年，公司服装出口的收入分别为9.40亿元、9.68亿元和7.89亿元，占公司主营业务收入的比例分别为79.03%、78.26%和77.81%，其中出口欧洲的收入比例分别为77.18%、74.84% 和74.34%。由于外销收入主要以美元和欧元结算，汇率波动对万代服装的经营业绩产生较大影响。

万代服装依赖出口也带来一个“便利”，那就是享受出口退税政策的红利。2017年-2019年期间，公司收到的增值税出口退税金额分别为1.1亿元、1.1亿元、7239万元，而同期公司的净利润分别为2411.43万元、6286.39万元、5005.84万元，若扣除出口退税金额，公司三年净利润均亏损。

如此看来，该公司对出口退税的依赖性很大。这也再次印证市场人士的担忧，为此有业内人士称，仅靠出口退税带来的利润是没有未来的，万代服装需要认真思考并研究现有国内外客户结构的合理性，同时做好生产精益管理，善用设备升级以及互联网信息技术加快提高工厂管理效能，从管理挖潜，向管理要效应，而不是摊大饼的扩张。

“逆市”而行欲归何处？

在今年新冠肺炎疫情全球爆发的背景下，众多的服装上市公司业绩继续下滑。其中，包括有着“中国版ZARA”之称的拉夏贝尔，其今年一季度的营业收入为10.01亿元，同比下降57.75%；归属净利润-3.42亿元，同比下降3609%；扣非净利润为-3.49亿元，同比下降803%。

作为ZARA代工厂的万代股份也未能幸免。数据显示，2020年一季度，万代服饰的营业收入同比下滑21.73%至1.25亿元，归属净利润同比下滑215.67%至-260万元，扣非净利润同比下滑203.14%至-280万元。

并且值得注意的是，万代股份的前五大客户中的Inditex集团总部位于西班牙，阿玛尼集团和贝纳通集团总部位于意大利，绫致集团总部位于丹麦，而西班牙、意大利和丹麦目前均为新冠肺炎疫情较为严重的国家。

从服装行业外销规模来看，中国无疑是服装出口大国，每年服装出口金额超过1000亿美元，远远大于服装进口金额，但近几年来，中国服装出口金额正在逐步缩小。

2019年行业运行面临着整体承压态势。据国家统计局数据，2019年1-12月，服装行业规模以上企业累计实现营业收入16010.33亿元，同比下降3.45%;利润总额872.83亿元，同比下降9.75%;营业收入利润率为5.45%，比2018年同期下降0.38个百分点;毛利率15.04%，比2018年同期提升0.21个百分点;三费比例为8.91%，比2018年同期上升0.20个百分点。

此外，服装行业本身的毛利率并不高。数据显示，2019年服装行业毛利率平均值为15.04%，比2018年同期提升0.21%。2017年至2019年，万代股份的主营业务毛利率分别为14.91%、17.39%和17.84%。在服装代工行业，相比巨头申洲国际、晶苑国际的30.34%和19.06%来说，万代股份的毛利率完全被比下去了。

不仅如此，2017年至2019年万代服装的应收账款分别为2.43亿元、2.42亿元和2.09亿元，占当期流动资产比例分别为51.48%、48.99%和46.44%。对此，公司曾公开表示，2019年末应收账款小幅下降，主要是因为受行业周期影响，营业收入有所下降。同期，万代服装的坏账准备分别为1281.35万元、1531.29万元和1818.25万元，呈现上升趋势。

总体上看，万代股份毛利率不如同行、盈利又靠退税，并且整个服装行业发展处于承压状态，如此内忧外患的状况下，万代股份急于选择上市，很多投资人认为，这更像是“捞一根救命稻草”。（思维财经出品）■