科德数控连续三年现金净流出 部分研发靠委托为何还敢冲科创板？

《投资者网》 谢莹洁

数控机床是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片等关键工业产品切削加工的重要手段。日前，生产数控机床的科德数控股份有限公司（下称“科德数控”）拟科创板IPO申请已步入问询阶段。

在平均毛利率为29.6%的数控机床行业，科德数控独树一帜，2019年毛利率高达43%。

其他财务指标却未体现出公司的市场地位，如公司近三年经营活动产生的现金净流量合计为-1.78亿元，同期归母净利润合计约1200万元。科德数控解释称，“供应商要求款到发货，客户付款审批长”。

由此，科德数控的真实议价水平可见一斑。值得一提的是，要求其“款到发货”最多的供应商，成立仅一年时间。

“科创”成色几何？

科德数控此次申请募资9.76亿元，主要投入于航空航天数控机床及关键功能部件研发，2.50亿元资金用于补充营运资金。

招股书中，科德数控言语中不乏溢美之词：“公司主要产品为技术水平要求更高的五轴联动数控机床，产品销售价格普遍较高，毛利率也较高；公司能够自主研发数控系统，且关键功能部件自给率高，具有明显的成本优势。”

与“技术水平高”、“成本优势”这些关键词相悖，科德数控过去三年的业绩波动较大。在2017年录得7453万元以及710万元的营收、归母净利润之后，公司2018年陷入增收不增利局面，营收虽已攀升至1亿元高位，但归母净利润却出现3755万元的亏损。

科德数控解释称，公司一次性计提股份支付4600万元，导致管理费用金额激增。而扣除非经常性损益后，其仍亏损267.6万元。

2019年，科德数控业绩重回正轨。营收同比增38%至1.42亿元，归母净利润同比增213%至4246万元。这一成绩与行业内其他公司相比略有差距。

同一年，同行上市公司日发精机营收、归母净利润为21.6亿元、1.76亿元；海天精工为11.65亿元、0.77亿元；国盛智科为6.65亿元、0.84亿元。

如果将科德数控放在Wind电气部件与设备中比较，行业内183家公司中，公司2019年1.42亿元的营收，排名在倒数第三位。

现金流净流出

科德数控的真实经营情况，已通过其经营活动现金净额表单，被暴露无遗。

2017年至2019年，该项目分别为-5666万元、-5767万元、-6411万元，三年合计为-1.78亿元，同期归母净利润合计约1200万元。“公司供应商较为分散，通常采用款到发货的结算方式；国企、高校等客户占比较大，该类客户付款审批流程较长。”科德数控如此解释称。

其实这也意味着，公司面临着来自上下游的双重挤压。

体现这一现象的典型指标是应收账款。2019年，科德数控的应收账款相比前两年翻了近三倍，达到6935万元，其解释称这与经营规模扩大有关。

不过，在营收同样同比上涨38%的2018年，公司应收账款仅从前一年的2157.5万元增加到2453万元。此外，2017年至2018年，公司应收账款周转率分别为3.28次、3.97次，但2019年直线下滑到2.67次，公司方面的解释是，“2019年系部分客户回款慢”。

这在一定程度说明了，公司可能为了达到上市标准，通过赊销、让利来冲业绩。

2019年，科德数控销售费用率达到13%，远高于同期8.9%的行业平均值。“公司致力于提供个性化的高端制造成套解决方案，差旅费、工资薪酬金额较大；公司尚处于发展初期，经营规模相对较小。”

但事实上，科德数控自2008年成立起至今已运营了12年。

与之相对应，公司存货越积越高。2017年至2019年，分别为1.18亿元、1.5亿元、1.77亿元，2019年存货在流动资金中的占比达到41%，公司对此表示，“主要受生产周期较长、全产业链、生产流程复杂等因素的影响”。

毛利率降低之后

在“款到发货”与“付款审批长”之间，科德数控在产业链条中的地位和真实议价水平显露无疑。

让科德数控提前打款最多的是一家初创公司。2019年，公司预付款余额前五名供应商中，昆山毅鸣通名列前茅。科德数控向该公司采购光机，半年内的预付款项就达到380.23万元。

企查查显示，昆山毅鸣通成立于2019年5月，注册资本50万元，人员规模小于50人。科德数控预付款项余额达到昆山毅鸣通注册资本的7.6倍。

科德数控之所以大量打款给初创公司，可能也有降低成本的考虑。2019年，其高端数控机床单位成本已降低了5.35万元。公司不得不重视这一问题，因过高的售价已对经营造成一定影响。

在平均毛利率为29.6%的数控机床行业，科德数控独树一帜，2019年毛利率高达43%。

这还是科德数控降低售价的结果。2017年至2019年，公司高端数控机床业务售价从174万元/台减少到133.9万元/台，每台机器的均价减少了57.8万元，该产品的销售量也从39台增加到了96台。

这导致科德数控2019年毛利率相比2017年减少约9个百分点。照此趋势，未来公司或将继续“以价换量”，作为代价，预付款、应收账款及存货或也将水涨船高。

科德数控也在招股书中表示，未来或存在存货跌价、应收账款余额增加导致的坏账风险，以及毛利率波动风险。

更为紧要的问题是，科德数控在技术方面的把控问题。

Wind数据显示，2017年至2019年，公司研发支出从4264万元增加到6847万元，但其中工资薪酬从908.4万元降到了685.5万元。导致这一现象的原因之一在于，2019年公司多出了174.76万元的委托研发。

“高档数控机床企业的关键核心竞争力在于数控系统的开发迭代能力，”招股书中，科德数控反复提示技术迭代升级、核心技术泄密与人员流失及竞争加剧的风险，那么公司为何甘愿冒险也要委托研发呢？

《投资者网》就上述问题联系到公司方面，等待多日未获置评。（思维财经出品）■