销售费用激增严重挤压净利 爱慕股份库存高企拟闯关IPO

《投资者网》丁琬璎

前不久，内衣企业爱慕股份有限公司（下称“爱慕股份”）向证监会提交招股书，拟公开发行不低于4000万股，募集资金不超过7.61亿元。

但公司目前境况却让市场有些担忧。

销售费用“蚕食”净利润

近几年，爱慕股份虽然营收呈增长趋势，但净利润却不理想。

数据显示，2017年至2019年，营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，2018年和2019年营收分别同比增长5.86%和6.26%；公司归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元，2018年和2019年归母净利润分别同比下降18.66%和25.45%。

而爱慕股份库存以及销售费用激增，挤压公司整体利润空间。

招股书显示，2017至2019年，公司销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元，三年共计41亿元；销售费用占营业收入比例分别为：39.28%、44.77%、46.95%，激增的销售费用严重挤压了净利润，成为公司净利润下滑的一个重要原因。

存货高企且减值压力大

据招股书， 2017-2019年，公司存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为：36.82%、43.68%、55.57%；2018、2019年，库存商品余额较上年末的增幅分别为：17.71%、25.02%，存货规模增速远超当期的营业收入增速。

业内人士称，对服饰行业来说，库存高企不仅严重占用流动资金，还会让公司面临巨大的减值压力。

爱慕股份在招股书中提到，2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，品牌形象和终端形象全面更新。同时在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大，但这些对库存周转并无明显改善。

招股书显示，近年来，爱慕股份的存货周转率依然大幅下滑且远低于同行可比公司均值，2017-2019年，存货周转率分别为1.03、1.05、0.95，同期可比公司均值分别为1.4、1.5、1.76。 

如何突围竞争对手的包围

作为国内贴身服饰行业的龙头企业，爱慕股份既要面对来自于汇洁股份、安莉芳控股等本土品牌企业的竞争，又要应对来自日本迅销、日本华歌尔、LB等国外品牌的压力。同时，还要面对众多互联网新锐品牌，包括歌瑞尔、NEIWAI内外等定位更为细分、价位相对较低，且主要通过互联网渠道的品牌。

一直以直营店为销售模式，爱慕股份也遭受到了来自销售渠道变革的冲击，在销售量上遭到来自其他电商品牌的冲击，其门店的经营以及人员管理费用更是给公司增加巨大压力。数据显示，2019年间，爱慕股份的门店数从2018年年底的1978家减少至1933家。

此次爱慕股份拟投资约4.4亿元，将用于营销网络建设项目，加大营销力度，尤其是互联网营销。

但业内人士认为，对于内衣服饰，除了销售渠道建设，把握和引领潮流也是不可或缺的重要因素，营销网络和品牌价值、“术”与 “道”孰轻孰重，爱慕股份似乎还在探索。

根据艾媒咨询发布的报告，女性形体的审美角度，近年来已发生较明显的转变。内衣市场依据审美角度的变化，向多元化发展，消费者追求的内衣产品，也有所变化。

业内人士认为，中国内衣市场前五名品牌的市场集中度远低于日本、美国、英国，因而存在着市场份额向头部品牌集中的潜力。若无法在潮流和价值层面引领消费者，而是只满足于内衣生产制造和渠道营销，爱慕股份等内衣大厂或将再次被诸如Bralette等新型外来品牌压制，最终无法真正成为内衣头部品牌。

总体上说，中国内衣企业起步较晚，品牌集中度低，且格局较为分散，尤其能够在中高端领域与国外品牌相抗衡的相对较少。面对消费者需求多元化，竞争日趋激烈的市场，作为中国内衣的主要品牌，爱慕股份能否在销售费用蚕食净利润、库存攀升面临减值压力，存货周转率显著低于行业平均水平的逆势中异军突起，利用自己的优势，夯实自己的护城河，市场正在拭目以待。（思维财经出品）■