靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何？

《投资者网》谢莹洁

随着云业务概念日渐火爆，用友网络科技股份有限公司（下称“用友网络”,600588.SH）频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月，公司还宣布定增募资53.3亿元，主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。

而另一面，公司业绩仍以传统软件业务为支撑。2019年与2020年上半年，该业务在营收中占比均在50%以上。在此期间，公司在网络小贷、投资领域略有布局。值得注意的是，公司今年上半年业绩大幅下滑，Wind数据显示的滚动市盈率已高达195倍。

在云计算领域，高增长与高盈利往往不能同时实现，海外巨头中，仅有亚马逊的云业务持续盈利，公司进军这一领域，是为了财务安全考量还是其它原因？公司如何看待业绩亏损难题？未来又如何面对激烈的市场竞争压力？《投资者网》近期就相关问题联系用友网络，得到一些公司方面的说法。

亏损难题待解 

2020年7月9日，用友网络盘中股价突破54元/股大关，市值超过1700亿元。相比今年初的20元/股出头，股价翻番。

然而，当8月末的中报出炉后，用友网络股价已经大幅回调。

2020上半年，公司营收为29.5亿元，同比下降11%；归母净利润约2560万元，同比下降94.7%；扣非净利润亏损1670.77万元，同比减少106%。

报告期内，公司毛利率为53.73%，2018及2019年同期为69%、66%。而在2013年之前，用友的毛利率均达到80%以上。

“受疫情影响公司部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，使得营收出现一定程度下降，同时毛利率相对较低的业务占比提升，使毛利率下滑。”用友网络对《投资者网》解释称。

在国内云计算市场，高增长与高盈利往往难以并行，如占据国内超四成公有云市场的阿里云至今未盈利，2020一季度，阿里云营收突破400亿元，净利润亏损70亿元。

在企业级SaaS市场，金蝶于2012年开始云转型，2020年上半年，其云服务业务营收达到8亿元，占总营收的57.5%，同样未能扭亏为盈。

用友网络也面临相同的难题。

此前在对深交所的问询函回复中，用友网络表示，近年技术服务及培训的需求增加，该业务人工成本高毛利率低，造成整体毛利率走低。

云相关的业务，被包含在技术服务及培训业务中，2018年、2019年及2020年上半年，相关业务毛利率为53.86%、48.3%、34.86%。

市场竞争激烈

公开资料显示，成立于1995年的用友网络以财务软件起家，后转型ERP软件提供商。2015年起，用友网络全面开启“云”转型，确立了软件、云服务、金融服务三大业务板块格局。

云业务点燃资本市场之际，用友网络也启动了全新战略，向云服务全力加速。

9月5日，用友网络发布非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过4.87亿股，募资不超过53.3亿元，约46亿元将用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目，其余用于用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目以及偿还银行贷款。

根据资料，YonBIP是基于新一代的数字化、智能化技术，构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。

“YonBIP以平台化服务、生态化发展为核心理念，目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收。”用友网络表示。

据权威调研机构Gartner发布的数据，全球公有云服务市场规模今年有望达2579亿美元（超1.75万亿元），同比增长6.3%；预计2022年将增长至3640亿美元（约2.5万亿元），年复合增长率为19%。

尽管市场空间大增，但要从中获得利却并不容易。福布斯专栏作家杨剑勇指出：“国内如火如荼新基建大背景下，产业智能化转型将加速。阿里宣布未来三年投入2000亿元加码新基建，在华为、腾讯及百度加大云市场投入上，势必会进一步加剧行业竞争，抢夺云市场。”

尽管用友网络涉足的是企业级云市场，也同样面临国内外企业的激烈竞争。过去几年，用友网络云服务随着新品迭代而高速成长。

“公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩，如《IDC 中国企业级应用 SaaS市场追踪报告，2019H2》显示，公司以 5.93%的占比位居 2019 年中国 SaaS 市场占有率第一，并在多个细分市场占据市场份额第一，包括财务云市场第一等。”用友网络告诉《投资者网》

但为此用友网络付出的代价也不小。

2012至2019年，用友网络的研发支出由6.64亿元攀升至16.44亿元，研发在营收中占比从15%提升到超20%。2017年至2020年上半年，合计研发投入达50.3亿元。

截至今年上半年末，公司有49.61亿元的货币资金，其中受限制资金有4.4亿元；而短期借款48.13亿元，一年内到期的非流动负债9000万元，资产负债率达到58%；流动比率与速动比率为0.96倍、0.89倍，低于2与1的正常值。

此外，用友网络明年将有8亿元银行贷款到期。

“流动负债中合同负债是公司可以确认收入的款项，并不需公司的未来现金流出，公司长期保持较为稳健的财务政策，资产流动性良好，不存在面临流动性的压力。”用友网络对此回应称。

值得一提的是，今年年中，用友网络初次推出定增计划时，募资额为64.3亿元中，其中有逾12亿元是用于归还银行借款及补充流动资金。

“根据证监会规定，本次发行前新投入资金应从募资总额中扣除，因而下调了募资额，募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。”公司表示。

尚未完全聚焦

用友网络已通过转让其第三方支付牌照，获得了一笔现金流。

公司6月30日公告称，为聚焦云服务主业，拟将持有控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技，转让价格为2.98亿元。融联科技是上市公司控股股东。

“在国家大力推动信创和新基建快速发展的宏观政策支持下，恰逢数智化、国产化、全球化三浪叠加的巨大历史变革与机遇。公司在快速推进云服务战略转型的同时，实现经营业绩的稳步提升，进而回馈全体投资者。”用友网络告诉《投资者网》。

用友网络似乎并未打算完全剥离金融业务。

就在今年3月，用友网络公告拟出资人民币8亿元，公司控股子公司力合金服出资2亿元，共同设立友金小贷，公司持股80%，力合金服持股20%。

“设立友金小贷，有利于发挥公司自身多年客户化经营优势，建立行业与金融的综合化服务平台，提升公司综合竞争力。”

如果用友网络太快聚焦云业务，业绩报表可能不再好看，毕竟目前国内云市场还未到盈利之时。

2020年上半年，云服务业务营收同比增59%至7.5亿元，在营收中占比提升至25%。而与此同时，公司扣非净利润亏损1671万元，经营活动现金净流量净流出5.98亿元。

今年上半年，公司净资产收益率（加权）降低到0.4%，2019年同期为7.24%；净利率为0.74%，去年同期为16.9%。

“由于营收的下降，ROE也有所下降，而2019年上半年，公司投资收益大幅上升，故加权平均净资产收益率与净利率高于2020年。”公司方面表示。

2019年年报显示，公司投资净收益与公允价值变动净收益达到5.22亿元。业内分析，云业务带来了相关经营压力，公司于是增加了营业外收入。

资本市场对用友网络的转型满怀信心。

随着定增进程的推进，用友网络股价企稳回升。截至10月14日，用友网络报收43.29元/股，市值达到1416亿元，今年以来累计涨幅99%。但滚动市盈率与动态市盈率高达195倍、135.7倍，说明公司业绩亟待提升，以使得股价真正可以获得支撑。（思维财经出品）■