和辉光电“做面板”毛利率长期为负 三年半亏损34亿也来闯关科创板？

《投资者网》向劲静

随着苹果、华为手机新品不断发布，指纹识别、屏下摄像、曲面屏等已成为当下智能手机标配。

此前，VIVO的首款智能手表VIVO WATCH发布时，这一产品的高清显示屏便是由上海和辉光电股份有限公司（下称“和辉光电”）所提供。该公司为国内AMOLED半导体显示面板制造商，专攻小尺寸AMOLED的研发、生产和销售。

近期上交所官网显示，和辉光电科创板拟IPO的申请已获问询。据招股书显示，和辉光电本次拟募资100亿元，其中80亿元用于扩大6代AMOLED面板生产线的产能。

而令投资者揪心的是，和辉光电的盈利情况不甚理想，尽管营业收入不断攀升，但其净利润也是亏损不止。那么，引起公司常年陷入亏损的主要原因是什么？此次上市募资扩产能否解决巨亏问题？就相关问题，《投资者网》联系和辉光电，但并未得到任何回应。

三年半为何亏损34亿？

目前，OLED（有机发光二极管）在智能终端的市场份额在不断提升，OLED可分为AMOLED（主动矩阵有机发光二极管）和PMOLED（被动矩阵有机发光二极管），而当前绝大多数OLED手机屏幕采用的都是AMOLED，其又分为刚性和柔性，而柔性则可弯折的特性对智能终端创新有重大意义，人类开启了一个柔性显示时代。

而和辉光电正是一家AMOLED半导体显示面板制造商，主要专注于中小尺寸的AMOLED，其产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主。目前，全球AMOLED半导体显示面板生产领域中，主要以韩国厂商和中国大陆厂商为主。

根据和辉光电招股书，中国大陆厂商AMOLED半导体显示面板出货量在全球市场中的出货量占比逐步提升，2017年—2019年分别为3.24%、6.87和18.51%。

也正是如此，和辉光电近年来的营业收入也得到了快速增长。具体来看，2017年至2020年上半年，公司营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.2亿元，其中，2018年和2019年同比增长30.21%和15.13%。

营业收入的增长主要来源于AMOLED半导体显示面板的销售，该业务收入占营业收入的比重分别为95.29%、99.52%、99.08%和98.11%。

尽管营业收入实现高增长，但和辉光电的归母净利润却是另一番景象。数据显示，2017年至2020年上半年，其归母净利润分别为－10.00亿元、-8.47亿元、-10.06亿元、-5.46亿元，3年半内持续亏损总额达33.99亿元。

在这营业收入与归母净利润背道而驰的背后，和辉光电的毛利率长期为负更是令人担忧。2017年至2020年上半年，公司综合毛利率分别为－94.12％、-70.17％、-31.53％和－28.47％，主营业务毛利率分别为－99.67％、-70.68％、-31.45％和－29.34％。

对于该情况，和辉光电给出的解释为，AMOLED 显示面板所需固定资产投入较大，从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高而产生亏损。

可引人注意的是，京东方、TCL科技、深天马、维信诺等老牌面板厂商近年来的毛利率均为正增长，盈利能力远强于和辉光电。

存货持续攀升压力徒增

虽说“手中有粮，心中不慌”，但“余粮”过多对于和辉光电来説并非好事一桩。

具体来看，2017年至2020年上半年期间，和辉光电存货账面价值分别为2.5亿元、2.6亿元、4.8亿元及7亿元，占当期营业收入的比例分别为40.76%、32.77%、32.12%以及76.97%。

其中，2019年末，其存货账面价值较2018年末增长2.2亿元，增幅为84.78%；而到了2020年6月末，存货账面价值较2019年末增长2.2元，增幅45.83%。

要知道，而2017年至2019年期间，同行业可比公司平均值仅为6.96%、5.85%、7.07%，和辉光电均数倍于行业平均水平。这对于原本就处于巨亏的和辉光电来说，更是为其增添不少压力。

近年来，AMOLED面板价格一直处于快速下降的趋势。据CINNO Research数据显示，今年疫情对高端手机影响大于中低端刚需手机，大部分高端手机销量不及预期，致使AMOLED面板需求下降明显，今年6月入门级AMOLED刚性手机面板均价首次低于高端LTPS-LCD面板价格。

到了8月份，6.5英寸的LTPS LCD手机面板价格环比下降约0.1美元至23.8美元/片；6.4英寸的AMOLED手机面板价格继续下降约1.0美元/片，其中刚性屏为20美元/片，柔性屏为49美元/片。这一局面，对于高存货的和辉光电来说也很不利。

量价齐跌如何应对

作为现阶段国内已有产能规划中硬屏产能最大的厂商，和辉光电产品主要以刚性AMOLED面板为主，柔性AMOLED产品相对较少。随着京东方、TCL华星、深天马、维信诺等国内厂商柔性OLED屏产能的释放，终端手机厂商也逐渐增加柔性OLED面板采购量，导致刚性AMOLED面板需求量逐渐减少。

根据公开数据显示，今年二季度智能手机的AMOLED出货量为8700万部，比去年同期下降了23.1％。整个第二季度，刚性AMOLED的出货量同比减少了40.3％，而柔性AMOLED的出货量则增长了38％，正在发生快速替代。

另据调研机构CINNO Research数据，今年以来，刚性AMOLED面板价格月均下降1美金，正面临“量价齐跌”的尴尬局面。这对于以刚性AMOLED为主的和辉光电来说，未来经营将会受到严峻的考验。在这样的背景之下，和辉光电该如何自处？

除此之外，和辉光电的柔性AMOLED的生产线数量也不如竞争对手，倘若柔性AMOLED快速放量，彼时和辉光电又能够从红利当中获利多少？

和辉光电此次冲刺科创板，拟募资100亿，其中计划将80亿用于6代AMOLED面板生产线产能扩充项目。

和辉光电方面表示，投产完成后，公司第六代AMOLED显示项目产能将达到设计产能，即30K/月，未来该项目仍需要的资本性支出金额约为25亿元。2020年1月～6月，和辉光电第四、五代AMOLED生产线产能利用率达85.48%，第六代的产能利用率为93.74%，核心技术给公司贡献了全部的收入。

那么，竞争对手们当前的生产线，又是怎样的状况？先看京东方，该公司已分别在成都和绵阳建成两条6代AMOLED面板生产线、重庆的生产线正在建、福州的也正在规划中；再看维信诺，除了固安的生产线以外，合肥的生产线也正在建；深天马也有两条生产线正在建。

据群智咨询数据，2019年和辉光电在全球AMOLED智能手机面板出货量份额中排名第三，仅次于三星显示和京东方，但2020年上半年其被LGD和维信诺超越，位列第五。面对如此状况，和辉光电未来将拿什么与竞争对手抗衡？（思维财经出品）■