锐叔论市 箱顶或有震荡，结构重于仓位！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘A股三大指数集体高开。开盘之后，指数稍作震荡盘整，随后开始走高，其中沪指较为强势，整个上午均报收稳步上行态势，深成指和创业板指则有些冲高回落。午后，指数集体出现一波快速拉升，均涨超1%，其中沪指逼近前期新高。临近尾盘，指数有所回落。最终，上证指数、深成指涨、创业板指分别涨1.09%、0.74%、0.72%。盘面上，上涨个股数量略超下跌个股，涨停股（剔除ST和未开板次新股）43家，显示市场情绪和赚钱效应一般。

周末金融委关于信用债的会议在一定程度上给市场吃了一颗定心丸，叠加周初情绪面相对处于高涨阶段，再现“红周一”当在预期之中。不过，从周一看似强势的大盘背后，实则分化严重。一方面，代表权重和大盘蓝筹股方向的上证50和沪深300指数双双创出年内新高，传统行业居多的上证指数也逼近了前期高点；另一方面，深成指和代表成长股方向的创业板指则涨幅有限。如果看880003平均股价指数的话，仅仅上涨了0.17%，上涨个股数量和下跌个股也相差无几，说明整体市场赚钱效应并不是上证指数所表现出的那么强。所以，单看上证指数的话，可能会对市场产生一些错觉。

技术上来看，沪指方面，5日均线到60日均线的所有中短期均线系统均呈现多头排列之势，日线MACD指标继续在零轴之上，且红柱有所放大，显示处于上升趋势当中。成交量也放了出来，整体呈现向上攻击态势。只是60分钟KDJ指标在超买区域出现死叉，预示超短线会有反复和震荡。但只要后市回调幅度不大，保持蓄势状态，那么继续上攻突破7、8月份高点是大概率事件。但深成指和创业板指就明显差一些了，尤其是创业板指，目前指数和几条中短期均线仍纠缠不清，且后者方向各异，并没有出现明显的方向感，指数位置也在箱体下半区域，成交量也没放出来，总体上并未摆脱盘局。

之所以出现这样的分化格局，主要还是当前市场风格越来越偏向于传统周期性大盘蓝筹股，市场资金面又较为有限的情况下，必然出现这种跷跷板的效应。自月初蚂蚁集团和美国大选靴子双双落地之后，锐叔就对后市偏于乐观，但同时一直在强调，当前行情驱动逻辑已经从“流动性驱动”转为经济复苏周期下的“基本面驱动”，这一背景下，更有利于受益经济上升周期较多的传统顺周期和可选消费行业，而市场机会也更多聚焦于此。操作上，可以“轻指数、重个股”，重点是把握“低估值+（顺周期+可选消费）”的结构性行情。如果没选对品种的话，这段时间即便你对大盘趋势把握得很好，也很可能是“满仓踏空”的结局。

对于当前“低估值+（顺周期+可选消费）”的结构性行情，现在越来越多的投资者应该已经反应过来了，但新的问题是，有不少品种已经涨了不少，还能不能参与？对此，锐叔认为，确实是有点晚，但也不是太晚，至少在年底这段时间，这种结构性行情仍有望保持。之前，锐叔说过，除了行情驱动逻辑的转变之外，临近年末，机构也面临着业绩考核和排名的压力，往往会抛售抛售前10个月涨幅较大的高位股，而低位的周期股自然是防守反击的不二选择。昨天看到一个报道说，Wind数据显示，截至2020年11月20日，今年以来有7只基金实现收益翻倍，而在11月10日，年内收益翻倍的基金多达13只，也就是说短短9个交易日的时间，今年以来收益翻倍的基金就比11月10日少了近一半。所以，基金经理的年底操作更集中在保住年内收益、防范回吐策略上。其中就有基金经理表示，仍然可以沿着“高低估值收敛”的投资思路，配置顺周期中涨价或需求改善配合产能及库存周期启动制造业，以及相对估值处于历史低位且景气修复接力的可选消费及服务行业，同时关注景气触底企稳的大金融。

当然，在确定了当前的重点之后，具体操作上还是需要适当注意一下节奏。昨天周期股集体高潮后，按照以往规律，大概会歇两天，毕竟大多是大盘股，连续逼空的难度比成长股大，而且昨天尾盘也出现了部分周期龙头炸板或回落的情况。从指数层面上来讲，周一大涨之后，也常常出现回调或盘整的状态，比如10月12日、11月9日，这次也不能操之过急。锐叔觉得，本周后几个交易日，大盘可能会以震荡蓄势为主，突破前期3458高点的更大可能在下周初。

板块和热点方面，昨天盘面上，煤炭、染料、有色、汽车整车、白酒等涨幅居前，酒店旅游、医美、机场航空等跌幅居前。

煤炭成为昨天周期股当中的最强方向，驱动来自于涨价。由于海外疫情的反复，导致煤炭进口量急剧下降。据海关总署最新数据，10月全国煤炭进口量1372.6万吨，较去年同期的2568.5万吨减少1195.9万吨，下降46.56%。而另据中国煤炭工业协会最新统计数据，截至10月末，煤炭企业存煤6100万吨，环比下降4.3%；全国主要港口合计存煤5775万吨，环比减少637万吨、下降9.9%。在进口、库存双降，及冬季供暖，煤炭需求高峰期的作用下，上期所动力煤自低点以来上涨近30%，焦煤涨幅超30%，焦炭涨幅更是超60%。从后市预期来看，供给方面，蓝天保卫战开始，同时晋陕两省发布暴雪预警，两因素叠加，供给和运输将持续紧张。需求方面，多项经济数据延续恢复进程，煤炭需求进入季节性顺周期。预计煤价强势将维持到年底。不过，需要注意的是，煤价上涨有一定季节性因素，而从煤炭行业整体来看，近五年资产负债率从16年初的70%下降至65%，多家地方国企的负债率仍在75%以上，煤炭企业的负担仍较重。事实上，煤炭企业经营分化严重，上市公司是行业资产质量盈利能力最好的部分，特别是部分现金流稳健负债压力不大的公司稀缺性较强。因此，后市还需精选个股，永煤债违约凸显了优质资源的盈利和现金流优势，重点还是从这方面入手。

有色金属方面，下半年以来价格也是持续上扬。周一，上期所沪铝期货主力合约价格再创3年多来新高，沪铜创2年半来新高，沪锌创1年半来新高，从年内低点计算，累计涨幅均接近50%。从预期来看，在矿业数年资本开支放缓的情景下，产能释放速度或慢于经济复苏的步伐，有色金属价格将在2021年维持向好的态势。后市可继续重点关注铜铝锌等顺周期品种以及新能源上游原材料钴锂等。

染料为化工板块中的补涨品种，驱动主要来自于复苏预期。此前，由于疫情带来的需求下行以及运力紧张，国内纺织加工业整体需求十分低迷，染料价格大幅下降，以分散黑ECT300%为例，其价格在10-11月之间已经下跌到了2017年以来的新低（22-24元/Kg）。而当前，由于下游纺织、印染行业需求正在积极复苏，且后续疫苗研发和全球消费需求修复预期较为强烈。目前，部分染料龙头公司已经下发调价函，分散染料价格有望提升至25元/Kg。同时，考虑到染料行业在过去几年环保政策的带动下，已经实现了一定程度的供给侧出清，一旦底部确立，染料价格有望回到上升轨道。染料板块可以作为一个潜力方向关注，但暂不急于下手，后市还需进一步观察产品价格变化情况。

昨天银行、券商等大金融也有所表现，相对来说锐叔更看好前者，因为前者更符合复苏逻辑。进入三季度以来，随着经济不断修复，一方面各大银行拨备计提力度有所放缓，三季度当季实现净利润4874亿元，同比降幅已较二季度大幅收窄18.29pct；另一方面，金融系统向实体让利的目标也即将达成。这些因素均有利于缓解市场对银行基本面的负面担忧，缓释此前对银行板块盈利的压制，板块或将迎来业绩拐点。虽然银行股整体弹性可能不大，但在部分周期股涨幅已较大的情况下，不妨作为一个稳健配置的选项。

操作策略：

周一大盘再现“周一效应”，沪指创出两个多月新高。沪指呈现放量向上攻击态势，后市有望突破前期3458高点。但市场分化较为严重，整体赚钱效应并不理想，机会主要还是偏向于主板及“低估值+（顺周期+可选消费）”品种中。技术上，沪指虽然上升趋势保持完好，但60分钟KDJ指标在超买区域出现死叉，预示超短线会有反复和震荡。预计后市在冲关前，还会有一个震荡蓄势的过程，短线存在冲高回落的可能。中期来看，流动性最充裕时期已过，明年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，大盘仍有望保持区间震荡格局。操作上，重仓者可考虑适当降低仓位；轻仓者暂观望为主，待大盘回调后再考虑低吸加仓。当前市场主线趋于明朗，一定程度上可看轻指数，重点还是在把握结构性机会上。中线可逢低关注“低估值+（顺周期+可选消费）”品种、景气度持续上升的行业、新能源汽车产业链等方向。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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