对话资管30人丨信银理财副总裁贺晋：如何应对不再固定的“固收”

（原标题：对话资管30人丨信银理财副总裁贺晋：如何应对不再固定的“固收”）

今年疫情以来金融市场较为波动，特别是前段时间信用债的永煤事件导致了系列连锁反应，投资者亦担忧以信用债为主要配置资产之一的银行理财会否发生收益波动。为此21世纪经济报道近期访谈了信银理财副总裁贺晋，他表示，目前中信银行的理财产品并未投资这次信用风波涉及主体，未来更要做好投资端的优选，入库标准要更严格。

自去年12月初中信银行正式取得监管批复筹建理财子公司，落户上海的信银理财在这一年间经历了验收、工商登记、正式成立、首批产品发布，总资产管理规模接近1.2万亿元，新老产品结构出现了优化。贺晋透露，在2019年初之时新产品与老产品的比例大约1:9，但是在1年之后的今年年初，变成了3:7，预计到年底会出现“反转”，新产品：老产品大约是7:3，从这角度看，转型即将成功。

“到明年底过渡期结束，我们会按照要求把老产品全部关掉转成新产品。政策也有预留空间，周期较长、最难处理的资产可以一行一策处理，时间放宽到2025年。结合监管政策和发展态势来看，资产整改虽有压力，明年也有信心圆满解决。”贺晋表示。

当固收不再固定

贺晋称，入库标准上，发债主体要经过研究员评审和风险总监把关，目前债券库主体违约率较低，如果观测到风险事件之后，由风险预警委员会判断对相关资产影响。如果的确影响较大，会对企业采取处置流程，包括采取增加担保等增信措施，以及市场化处理。

贺晋指出，债券打底的固定收益类投资产品过去在银行理财算是保本产品，因为采用的是摊余成本法，客户看到的本息相对确定，而净值化产品是不保本的。近期也有文章提到“固定收益产品要重新定义，因为收益不再固定了”。在资管新规后有些产品不再采用摊余成本法，而采用盯市法，债券和股票一样价格每天波动，如果体现在产品中，客户会感到有些不适应。

他提到对此的应对措施有两方面：

一方面，从产品维度来说，要根据新的情况做组合优化，优选各类投资品再做分散组合，加上收益增强的策略，将波动和风险控制在一定范围内，以达到预期收益目标。把每个投资品放到组合中看，能贡献多少收益率，波动幅度如何。

另一方面，从客户体验来说，曾经理财客户印象中收益率是直线而非曲线，中间的过程不考虑，只关注起点和终点。而收益波动起来之后，客户也有了一条心里曲线，能接受相对较少的回撤幅度，对应相对不太高的收益率。理财子公司的主要工作是把投资端的波动幅度控制在客户的心理波动幅度范围内。此外，还需要和银行客户经理一起做好投资者陪伴工作，客户担忧之时及时解答原因、未来趋势，熨平客户心理曲线波动。同时还要做好组合风险收益管理、投资者适当性管理，完成“两条曲线匹配”。

至于21世纪经济报道提出的，部分理财子公司产品净值波动较为平滑，与市场股债表现不对称的情形，贺晋认为原因在于部分资产采用成本法计量，包括ABS和私募债，因为市场上成交不活跃。另外还有一些产品可以把期限做到和债券期限相匹配，以及定期开放式产品持有资产组合的久期不长于封闭期的1.5倍，都按照成本法估值，因此没有波动。

如何破题权益投资

在权益类资产布局上，目前信银理财根据客户心理曲线，主推固收打底、含权不超过20%的组合产品，另外通过量化策略，通过管理工具对冲波动性较强的风险，通过定增和期限套利等方式获取稳定收益。开业至今权益类资产大约有300-400亿元的规模，占新产品的5%左右，信银理财也储备了一些人才，在做股票池的筛选工作和投资策略研发。

贺晋透露，公司计划设立长三角区域科创基金，试点科创企业股权直投(VC)，支持长三角科创类企业发展，积极探索业务模式创新，为“卡脖子”领域提供金融支持。此外，公司还计划设立10亿元长三角股权投资基金(PE)，支持长三角区域内成长型企业的发展。

“产业链布局上，上海有‘珠链计划’，珍珠项链缺了几颗珍珠需要补上，上海本地半导体产业有很多直接融资需求，理财就具备直接融资的属性。资产端除了以前的类信贷的非标之外，联动纯股权投资，未来三年加强‘瞪羚企业’布局。围绕扩链、强链、补链，把有核心竞争力科创型的企业找出来，通过和银行、中信集团内部中信证券、中信资本这些子公司联动，服务好这些企业，同时也给财富管理客户带来比较好的回报。”贺晋称。

他同时表示，这些股权项目周期长于一般理财，至少是5-10年，会通过私募方式向有风险承担能力和意愿的高净值客户推荐。

目前全市场19家理财子公司已经开业，对于同质化竞争的问题，贺晋认为以前刚兑时代最容易同质化竞争，客户更关心的是收益率。而信银理财已经开发了12条产品线，未来还要根据各种客群养老、购房、教育等财富管理需求，设计不同的策略。而且各家银行客群不同，比如中信银行的客群是相对事业有成的人士，在客群的差异化下，未来子公司一定会呈现差异化趋势。

目前，一些股份制银行APP开始与其他银行合作互卖理财产品，避开了繁琐的理财开户问题，客户购买不同银行产品的渠道更加多元。贺晋认为，未来在细分市场，开放是趋势。比如一家国际资管公司90%靠外部销售，仅10%是自有渠道销售的，这是各家策略的问题。也有些理财公司主要是为了发挥集团协同效应，服务板块客户，比如摩根大通。信银理财主要先服务集团客户，再考虑输出能力。

“目前信银理财覆盖集团客户这方面做得还远远不够，中信银行客户端的客户上亿人，而理财客户不到一千万，这说明我们理财业务的渗透率还很低，未来潜力很大。资产端方面中信集团既有金融，也有实业，比如在崇明岛有很大的养老社区，如果做养老产品客户很多，投资养老社区也能获得长期较好的回报。这些我们才刚刚破题。”贺晋表示。

（作者：周炎炎 编辑：曾芳）