11月新增贷款创同期历史记录 但市场预期社融拐点将至

（原标题：11月新增贷款创同期历史记录 但市场预期社融拐点将至）

虽有信用债违约影响，11月人民币贷款仍创下历年同期新高。

12月9日，央行发布数据显示，11月份人民币贷款增加1.43万亿元，大幅超过10月份，创历年11月同期人民币贷款新增规模新高。

不过，因永煤信用违约事件冲击，企业债券融资反季节性回落拖累社会融资规模。11月社融存量增速较上月回落0.1个百分点，为一年来首次回落。

值得注意的是，市场人士较为一致预期，随着经济数据复苏，信贷增速或将触顶，社会融资规模也将见到拐点。

此外，业内人士预期，央行将继续加大公开市场操作力度，通过“逆回购+MLF”政策工具组合，保持市场流动性合理充裕。

11月贷款创同期新高 

12月9日，央行发布数据显示，11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。大幅超过10月份人民币贷款6898亿元的新增规模，创历年11月同期人民币贷款新增规模新高。

11月贷款增加，与预期大致相符，主要是以实体企业中长期贷款、个人住房按揭贷款增加较多。

据央行数据，分部门看，家庭部门仍在加杠杆。11月份，住户部门贷款增加7534亿元，以个人消费为主的住户部门贷款短期贷款增加2486亿元，以个人住房按揭为主的中长期贷款增加5049亿元。

实体企业贷款也大幅增加。11月份，企（事）业单位贷款短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少1042亿元。

海通宏观认为，居民短贷多增344亿元，中长贷同比继续多增360亿元，对应着11月各口径地产销量增速的普遍回升。企业贷款增加7812亿元，同比多增约1000亿元，其中企业短贷同比少增900亿元，中长贷则多增1680亿元，制造业投资的持续恢复和出口的高增继续支撑企业投资高景气度。

今年11月，我国以美元计价出口同比增长21.1%，创下2018年2月以来最高增速；贸易顺差为754.2亿美元，同比增加102.9%，创下纪录新高。

从微观数据看，据中国工程机械工业协会统计，11月份，纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机32236台，同比增长66.9%；其中国内销售28833台，同比增长68%。

不过，有业内人士亦认为，信贷增速或将触顶，未来或将回落。

央行2020年第三季度货币政策执行报告指出，货币政策保持流动性合理充裕，预计带动2020年全年人民币贷款新增20万亿元左右，社会融资规模增量超过30万亿元。广义货币和社会融资规模增速高于去年，金融对实体经济保持了较强的支持力度。

信用违约拖累社融 

根据央行初步统计，2020年11月，社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元，较上月明显回落。

社会融资规模增速明显回落的原因，是受信用债违约影响，企业债券净融资大幅减少。

11月，企业债券净融资862亿元，同比少2468亿元。“主因永煤信用违约事件冲击，反季节性回落形成拖累”，海通宏观认为。

此前，21世纪经济报道记者统计发现，从永煤违约次日（11月11日）至今，取消发行的信用债数量约80只，涉及计划发行规模约972.20亿。可供对比的是，此前9月、10月取消/推迟发行的信用债规模分别为571亿、332亿。

与之对比，11月份，政府债券净融资4000亿元，较上月继续减少，但同比仍多增2284亿元；对实体发放人民币贷款1.53万亿元，同比多增1676亿元，贡献次之。

11月，反映企业活期存款的M1同比录得10%，较上月继续上行0.9个百分点，企业生产积极性继续提升；广义货币M2同比回升0.2个百分点至10.7%，11月财政存款减少1857亿元，或意味着财政支出有所提速。

开源证券首席经济学家赵伟认为，社融增速见顶回落，主因企业债券和非标融资拖累、政府债券贡献也在下降，信用“收缩”通道已然开启。11月社融存量增速13.6%、较上月回落0.1个百分点，为一年来首次回落。企业债券和非标融资的加速，或与信用违约冲击、防风险加强等有关。

他认为，政策“退潮”下，信用收缩通道已然打开，带来的影响不容忽视。政府行为对信用环境的拉动趋于减弱，及资管新规过渡期到期下非标的加速收缩等，是影响信用“收缩”的主要逻辑。中性情景下，2021年社融存量增速或将回落至10%左右。

海通宏观认为，虽然对实体的信贷投放早已回归正常，但政府融资增长依然较快，是社融的主要支撑。

据测算，12月仍有约6000亿政府债需要发行，而去年同期基数较低，预计12月社融增速有望再度回升，达到高点，趋势性向下的拐点可能需要等到明年1月。

短期来看，货币政策的稳定性仍有望延续。一方面，当前经济还未回到潜在增速水平，通胀也仍在低位；另一方面，三季度货政报告也指出货币政策已回归中性，要保持不让市场缺钱，也不搞“大水漫灌”的状态。 

“双通缩”如何影响货币政策 

在货币数据发布的同日，12月9日，国家统计局公布11月通胀数据，CPI同比下降0.5%，PPI同比下降1.5%，这被业内称为“双通缩”。

总体来看，CPI受猪肉价格拖累由涨转跌，非食品CPI十余年来首次降至负区间，国内通缩压力加大。

“双通缩”是否会影响货币政策正常化，业内有所分化。

京东数科首席经济学家沈建光认为，非食品价格的低迷反映出近期内需改善对价格指标的传导仍不明显，国内通缩压力比预想的更为明显。预计CPI、PPI负增长的态势或延续至明年一季度，此后PPI有望率先走出通缩区间、回归正增长。对于当前货币政策而言，物价仍非主要考量因素。

海通宏观认为，11月大宗商品价格上涨，推动PPI同比降幅明显收窄；而CPI同比转负，不仅仅受到猪肉价格的拖累，非食品和服务业CPI依然偏弱。CPI和PPI走势的分化，反映货币流向地产基建领域，带动经济反弹，而居民收入受到疫情影响，增速明显走弱，消费能力受到限制。

其预计后续PPI同比将进入持续回升通道。一方面，我国制造业投资持续恢复，地产基建投资处于高位，支撑工业品价格；另一方面，海外疫苗落地进度加快，风险偏好提升，后续主要发达国家需求很可能出现复苏“共振”。

民生银行首席研究员温彬认为，虽然11月CPI同比增速滑落至负增长区间，但据此判断经济陷入通缩缺乏依据。核心CPI同比增长0.5%，已经连续5个月持平于这一增速，说明疫情冲击后的有效需求仍然较为平稳。PPI修复趋势日渐明朗，有助于改善企业利润，提振市场信心，从而进一步提升有效需求。

他认为，我国不存在通货紧缩基础，CPI负增长主要是基数效应叠加食品价格回落所致，不宜过度解读。临近年末，跨年资金需求旺盛，预计央行将继续加大公开市场操作力度，通过“逆回购+MLF”政策工具组合，保持市场流动性合理充裕，引导市场利率与经济基本面相适应。

（作者：辛继召 编辑：马春园）