21深度丨把脉苏宁股权质押，风波之下前景几何？

（原标题：21深度丨把脉苏宁股权质押，风波之下前景几何？）

树欲静而风不止。

尽管苏宁易购发布公告，称“股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响”，但此举还是在市场上引起轩然风波。

12月11日，苏宁易购（002024.SZ）股价承压，盘中跌幅一度接近7%，截至收盘，报8.2元，跌幅5.53%。

据国家企业信用信息公示系统披露，苏宁控股集团股东张近东和他的儿子张康阳，以及南京润贤企业管理中心（有限合伙），把苏宁控股集团全部股权质押给了淘宝（中国）软件有限公司。

不仅如此，张近东还将其所持有的苏宁置业集团的65000股质押给了淘宝（中国）软件有限公司。

以上质押登记日期均是12月4日，直至12月10日股市收盘后才广为流传。

盘古智库高级研究员江瀚明确表示，“苏宁控股的质押只是一个小标的的行为，每到年终岁末，大部分企业都有较多的资金需求，所以在这种情况下进行一定规模的股权质押融资，是企业年底资金操作比较常见的现象。”

11日晚间，苏宁电器集团有限公司最新公告称，15苏宁01债券将于2020年12月16日开始支付债券本金和最后一个年度利息。公告显示，公司已于2020年12月11日将到期应兑付的全部本息金额，足额划入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司结算备付金专用账户，以保障本期债券的按期兑付。

苏宁债务压力有所缓解。

风波乍起

关于苏宁的经营和债务问题，此前市场一直都有各种猜测。

12月8日，一张显示为同业传闻的消息曾被广泛转发，该截图显示：“苏宁集团资金链断裂，在渤海银行的贷款已经违约，民生和建设银行已抽贷，上周苏宁逼着光大银行进行展期。目前苏宁正在通过民间借贷筹集资金（券商资管发产品，卖给散户）。昨天多家银行收到紧急通知，今天飞北京签署保密协议，然后开会讨论苏宁的风险化解问题。”

不过，针对资金链断裂的传闻，苏宁已辟谣，并表示向有关部门报案。并且，苏宁还表示正在为百亿规模的债券兑付资金做准备，会按时按期足额兑付下周到期债券。

但近日苏宁“掌舵人”张近东就将旗下苏宁控股集团、苏宁置业集团的股权进行质押，尽管苏宁方面回应是“正常的商业合作”，但还是不由地让市场浮想联翩。

要厘清上述质押所带来的影响，首先需要梳理下上述几家公司之间的关联。

苏宁易购是苏宁旗下的上市公司，根据公司三季报，第一大股东是张近东；第二大股东是苏宁电器集团有限公司，持股比例19.99%；第三大股东是淘宝（中国）软件有限公司，持股比例19.99%；第四大股东苏宁控股集团有限公司，持股比例为3.98%。

据启信宝数据，苏宁控股集团的股东为张近东、张康阳、南京润贤企业管理中心（有限合伙）三方，后者南京润贤是2018年3月新注册公司，股东为张近东、张康阳二人。也就是说，苏宁控股集团的股份已经处于100%质押状态。而质押方和被质押方分别是苏宁易购的第四大股东和第三大股东。

苏宁置业集团则是苏宁电器集团旗下专门从事地产开发的公司，股东方分别是张近东、张康阳、苏宁电器集团有限公司。

由此观之，苏宁控股集团股权悉数质押给淘宝，市场对此不能不为之所动。

苏宁债务负担几何？

财务数据表明，苏宁负债压力明显。

11月份以来，以苏宁易购作为发行人发行的多只债券出现价格持续大跌的情况，引发了投资者关注。为了稳定市场信心，苏宁易购在积极购回。

12月9日晚，苏宁易购公布公告称，已足额支付“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”债券购回金额，购回资金总额为10亿元；并同时发布了第二次债券购回方案：将使用20亿自有资金对公司发行的“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”进行购回。

同时苏宁易购还通过出售旗下多家子公司的股权以及苏宁小店等为公司实现了较大规模的投资收益。2019年年报显示了苏宁出售资产的名录，包括苏宁便利超市、陕西苏宁易达物流投资有限公司、内江苏宁易达商贸有限公司、佛山市三水苏宁易达物流投资有限公司、宁波苏宁易达物流投资有限公司、湖南苏宁易达物流仓储有限公司，苏宁金融、LAOX、苏宁小店先后从上市公司报表中剥离。

近年来，苏宁购买了Kakogawa、万达百货、家乐福中国、资产管理公司、天天快递物流业务等。

深度科技研究院院长张孝荣认为，“苏宁这几年一直在大幅度扩张，无论是在电商、线下实体、还是物流发展都很迅速。尤其是张近东在提出智慧零售以后，为发展线下店面收购了一堆资产，这样高速扩张的背后必然是大量的现金流。”

不过，也有市场人士认为不必过度解读。

“苏宁控股的质押只是一个小标的的行为，每到年终岁末，大部分企业都有比较多的资金需求，所以在这种情况下进行一定规模的股权质押融资，是企业年底资金操作比较常见的现象。”盘古智库高级研究员江瀚说。

亲密盟友阿里雪中送炭

近日，国家企业信用信息公示系统披露，苏宁控股集团有限公司股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心(有限合伙)已将公司各自持股出质给淘宝(中国)软件有限公司，出质股权数额分别为51000，39000，10000。股权出质登记日期为2020年12月4日，上述三方合计出质股权数额10亿元人民币。

在此次质押中，苏宁与阿里的关系一直受外界关注。

事实上，苏宁与阿里渊源不浅。2015年8月，苏宁易购与阿里巴巴战略合作，阿里巴巴集团旗下淘宝中国认购苏宁易购2015年非公开发行股份，占发行后股本总额比例的19.99%，成为第二大股东，持股仅次于张近东，为此淘宝花了约282.33亿元。

“投之以桃，报之以李”。同年，苏宁易购以不超过140亿元人民币等值的美元，按照81.51美元/股的价格，投资认购阿里巴巴集团增发的普通股股份，且认购普通股股份数不超过2780万股，预计发行完成后，公司将持有阿里巴巴集团发行后股本总额约1.09%。

苏宁还表示，公司与阿里巴巴集团达成了本次合作，双方将协同各自在用户、商品、服务、技术等方面的资源，创新O2O商业的升级发展。

认购阿里股票是苏宁近年来做得最好的一笔投资。2017年和2018年，苏宁易购分三次出售了上述阿里巴巴股权，盈利约140亿元，在很大程度上增厚了上市公司利润。

江瀚认为，“阿里和苏宁的关系非常好，将股份质押给阿里和将股份质押给证券公司的逻辑是不一样的，前者可以进一步增强两者之间的联合合作关系，正如苏宁的公开表态一样，这是一种商业合作的考量。”

风波下苏宁易购前景

近来，苏宁易购较受资本市场关注的新闻是旗下云网万店获60亿A轮融资。

11月30日晚间，苏宁易购公告称，旗下深圳市云网万店科技有限公司（下称“云网万店”）完成A轮融资，以其投前人民币 250亿元估值，深创投领投，深圳市罗湖引导基金、商汤旗下公司等参与，合计融资60亿元人民币。

从机构研报来看，对苏宁易购的评级多为买入和增持。

天风证券认为，公司引入战略投资者发展云网万店，进一步整合供应链、物流能力，龙头整合能力强，有望实现规模效率提升，未来线下运营优势提升空间不断打开，加速转型零售服务商，预期20-22年净利润8/22/31亿元，维持买入评级。

平安证券认为，苏宁本次为子公司云网万店引入战投，有望持续提升公司已有零售基础设施的运营效率。此外综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续。因此，我们维持公司业绩预测，预计2020~2022年每股收益分别为0.15、0.20、0.28元，PE分别为60、47、33倍，维持“推荐”评级。

一边是负债压力、100%股权质押；一边是机构研报吹风、阿里伸出援手，苏宁的前途命运如何着实引人注目。

（作者：张石磊 编辑：朱益民）