首笔PE/VC份额近期或转让，S基金场内交易如何做？

（原标题：首笔PE/VC份额近期或转让，S基金场内交易如何做？）

12月15日，据北京市地方金融监督管理局披露，北京股权交易中心开展股权投资和创业投资（简称PE/VC）份额转让试点获批，北京是获得该项试点的首个地区。

其中，该PE/VC份额转让的私募基金份额标的，只能是注册在北京的基金或者基金的管理人注册在北京，但对份额受让方不作地域限制。目前已有多家投资机构与其对接，预计首笔份额转让项目将于近期转让。

“2015年到2017年是股权基金投资高潮，以最少6年募集加退出时间，明年就要迎来PE/VC退出潮。”一位私募基金人士表示，这些基金如果不能IPO途径退出，那么一部分违约的只能打折卖给S基金。

去年末以来，国内外数只十亿级S基金成立或交易达成，将S基金带到投资者视野之下。但其大规模落地面临不小难度。对于S交易，除估值体系、交易机制缺失，交易价格不确定性也影响了投资人。

S交易首笔份额近期转让

12月15日，据北京市地方金融监督管理局披露，中国证监会12月10日正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资（简称PE/VC）份额转让试点。北京是获得该项试点的首个地区。

PE/VC份额转让试点依托北京股权交易中心开展，转让试点限定转让标的基金或基金管理人注册在京，但对份额受让方不做地域限制。按照监管要求，北京股权交易中心已配套制定了登记托管、转让、客户适当性、信息披露、风险防控等管理制度。已有多家投资机构与北京股权交易中心对接，预计首笔份额转让项目将于近期转让。

该局称，试点建设将有助于拓宽股权投资和创业投资退出渠道，形成行业“募投管退”良性循环的生态体系。

此前，私募基金若要转让二手份额退出，多由有限合伙人（LP）私下进行。国内曾有地方股权交易中心有意开展PE/VC二手份额转让业务，但四板市场一度处于清理整顿，特别是该领域“私募性”“无序性”风险，监管对其制定了多条限制性政策。

突破口出现在今年。7月，国务院常务会议首次明确提出，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。此举被视为松绑PE/VC二手份额这一非标交易，有助于其募资或退出。8月末，国务院批复同意《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》，提出支持在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道。

目前，中国证监会已公示备案三批、总计34家区域性股权市场运营机构，业内常简称四板市场。此前，区域性股权交易中心曾多达40家。根据规定，区域性股权市场不得为省外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。由于私募债、定向融资、股权质押、ABS等高风险非标资产盛行，“侨兴债”事件后，一些四板市场成为“清理整顿”对象。

PE/VC退出潮将至

“S交易有必要性，但推动起来非常难。”一位华东券商人士坦言，S基金折扣价格购买PE/VC资产。投资人倾向于在A股上市套现，IPO、并购、股权转让等仍是GP首选退出方式，普通合伙人（GP）参与意愿较低，LP也多观望。”

其表示，国内LP以散户居多，这使得大规模交易比较复杂，交易结构也比较复杂。另外，能够起到完善发展PE二级市场的中介机构较少，系统性做S基金的专业机构少。

在此之前，受资管新规出台、去杠杆因素影响，特别是不少理财产品进入PE/VC市场后进入退出期，PE/VC曾遭遇“退出潮”。

去年以来，越来越多机构开始布局S基金业务，并且把母基金PSD策略当中的“S”策略逐步加强。所谓PSD，指的是新基金（Primary）、二手份额（Secondary）和直投（Direct Investment）。

其中，S策略看重的是存量市场基金份额的交易机会，俗称二手份额投资。美国市场的二手份额交易已占每年1/4以上。我国S交易处于市场摸索期，但尝试者越来越多。

去年12月，深创投推出了目标规模100亿元。今年2月，君联资本完成2亿美元的续期基金交易，昆仲资本将7亿元项目出售给TR Capital等机构。6月，歌斐资产宣布第五期S基金首轮关账，金额超10亿元；今年9月，IDG资本一笔6亿美元S基金重组交易落地，买方为母基金管理机构HarbourVest主导的财团。同时，今年国外大型S基金也在出现。S基金管理公司Lexington和Ardian先后宣布旗下140亿美元和190亿美元S基金募集完成。

诺亚财富在其投资策略报告中认为，当下的市场环境让S基金有更多机会，以更高的折扣抄底违约的机构和个人LP份额。

其认为，一方面，资管新规出台、政府引导基金降温使得机构LP违约率上升，为了按原计划投资，GP只得寻找接替LP，S基金在这时更容易谈到合适的折扣，以较低的价格入场。另一方面，新冠肺炎疫情给中小企业和个人企业主的经营活动带来了极大冲击，民营企业主为维持自身业务正常运转，被迫选择放缓出资进度，个人LP违约风险加大，有较强的PE/VC二手份额转让的意愿。这时，S基金有机会获得LP过往不愿意出售的稀缺优质资产，交易难度大大降低。

（作者：辛继召 编辑：包芳鸣）