今年信用债发行超11万亿创新高，明年上半年违约风险或短期集中暴露

（原标题：今年信用债发行超11万亿创新高，明年上半年违约风险或短期集中暴露）

在疫情背景之下的2020年，信用债（包括企业债、公司债、中票、短融和PPN，下同）发行规模创出新高。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计显示，截至12月16日，今年信用债发行规模高达11.2万亿，净融资规模为3.5万亿，双双创出历史新高。其中，信用债净融资规模超额完成年初目标。

记者了解到，今年信用债发行规模创出新高得益于货币条件的宽松、监管政策的支持。在流动性好转后，今年中低评级主体发债规模占比略有提升，同时一些中低评级的发债主体首次登陆债券市场融资。但明年宽松的货币条件可能不再持续，这将使部分中低评级企业的再融资压力凸显。

中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作。会议要求，（明年）要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。市场分析认为，明年超常规的货币政策可能退出。

“2021年是中国经济持续复苏的一年，超常规政策将陆续退出，宏观经济政策逐步回归常态化，信用风险或将进一步抬升，特别是上半年随着债券到期高峰的到来，违约风险存在短期集中暴露的可能。”中诚信国际执行副总裁秦媛12月17日在“2021年信用风险展望年会”上表示。

发行和取消发行规模将创新高

今年3月31日召开的国务院常务会议要求，进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施。其中提出，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。统计显示，2019年公司类信用债净融资规模为2.2万亿，今年增加1万亿意味着净融资规模要达到3.2万亿才能完成目标。

Wind数据显示，截至12月16日，今年信用债发行规模高达11.2万亿，净融资规模为3.5万亿，双双创出历史新高（其中，信用债净融资规模已完成国常会的要求）。在此之前，信用债发行规模的峰值为2019年的8.8万亿，净融资峰值为2016年的2.8万亿。

“上半年，尤其是3-5月，我国逆周期宏观经济政策明显加强，信用债发行量和净融资额走高。此外，资金利率走低带动债券发行利率明显下降，也提振了企业债券融资需求。”某评级公司评级总监表示。  

从月度发行规模来看，3、4月发行规模均达到1.5万亿左右，两月净融资规模均超8000亿，创出历史峰值。此后随着货币政策收紧，净融资额有所回落。11月受到永煤违约影响，当月净融资额为-445亿，年内首度出现月度净融资额为负值的情况。

前述评级公司评级总监表示，永煤违约对市场的冲击很大。“虽然“城投信仰”还没有完全打破，但是已经不再坚不可摧。北方一些地区如东北、西北、河南等地城投会择优选择；财务状况较糟糕且行业为周期性传统行业的，以观望为主。短时间内，一些债券发行可能还会有一定的难度。”

值得注意的是，在今年信用债发行规模创出新高的同时，取消发行规模也可能创出新高。Wind数据显示，截至12月16日，今年信用债取消发行的规模为5648亿，离2017年的峰值仅差206亿。考虑到全年还有10个工作日，今年债券取消发行规模或同样创出新高。

分析来看，2017年债券取消发行主要以AA主体为主，鲜有AAA主体。当时取消发行的主要原因在于，市场利率整体上行，且信用风险事件多发，导致市场风险偏好下降。

今年则有两次取消发行高峰，一次是3、4月份，另外一次是永煤违约后。根据Wind数据统计，永煤违约次日至12月16日，信用债取消发行规模达1293亿，其中不乏AAA高评级主体。

江苏地区某AAA城投公司融资部负责人称，因为近期市场波动，投资者的投资决策较为谨慎。公司作为AAA级主体，并不希望打开债券利率上限设定。另外，公司自身的资金安排相对充裕，因此选择了取消发债。

信用风险或将进一步抬升

从评级来看，今年主体评级为AA+、AA的企业发债规模为4.1万亿，占比达到36.7%，相比去年提升2个百分点。换言之，今年宽信用环境下机构采取资质下沉的策略，中低评级发债主体再融资压力有所缓解。

实际上，一些中低评级的企业也在货币宽松时首度登陆债市融资借新还旧。比如AA评级的嘉兴科技城投资发展集团公司3月发行了一单5年期（3+2）中期票据，募资6亿，票面利率为3.7%：其中0.5亿元用于公司对创新型企业的股权投资，5.5亿元用于偿还公司本级及其下属子公司的有息债务。

从期限来看，期限在2年以下的信用债发行规模为5.3万亿，占比达到47%。这部分短期限债券将主要在明年到期，但明年面临的货币金融条件可能和今年不一样。

今年为应对疫情冲击，央行多次降准降息，隔夜利率在3-5月间连续多个交易日低于1%。当前货币政策已恢复中性，明年甚至有收紧的可能。而一旦货币条件收紧，部分中低评级的发行人再融资难度将加大。此外，明年是资管新规过渡期的最后一年，非标占比高的发行人同样可能面临较大的再融资压力。

“今年为应对疫情，宽信用支持下实体经济宏观杠杆率抬升幅度较大，未来政策层面将转向稳杠杆，甚至去杠杆。政策转变之后，债务违约和破刚兑风险应引起关注。”前述评级总监称。

秦媛认为，明年上半年违约风险存在短期集中暴露的可能。在目前存续的信用债中，有约8.3万亿元的债券将于明年到期或回售，整体债务到期压力较大。此外，我国仍面临全球经济低迷、疫情或反弹、内部结构性问题突出等多重压力，经济依然处于结构调整、动能转换阶段。部分行业经营风险或有所抬高，需警惕周期性行业风险和个体债务压力较大的企业风险。

中信建投首席固收分析师黄文涛表示，今年新增违约主体有所下降，一方面源于融资环境较为友好；另一方面也源于前两年的风险出清，但下半年国企风险事件频发，违约金额大幅上升，未来去杠杆压力增大，信用风险或已经孕育。

统计数据显示，今年债券违约数量为154只，略低于去年，但违规金额为1367亿，高于2019年。

“在风险暴露的同时，今年风险处置手段也更加多元化，通过展期、永续债不赎回、发行置换债等方式缓解短期债务压力的现象增多。上述手段究竟是通过时间换空间实现投资人与发行人的双赢，或只是风险暴露的延迟，仍取决于发行人偿债能力的实质恢复。”秦媛称。

（作者：杨志锦 编辑：马春园）