新兴市场资金流入创新高背后：中国资产吸金能力“一马当先”

（原标题：新兴市场资金流入创新高背后：中国资产吸金能力“一马当先”）

随着欧美疫情卷土重来，越来越多全球资本正涌入新兴市场资产避险。

国际金融协会（IIF）发布的最新数据显示，11月份新兴市场国家的资金净流入额达到765亿美元，创下历史新高。其中，新兴市场股票与债券分别获得398亿美元与367亿美元资金净流入，双双创下年内最大金额。

“尤其在英国曝出新冠肺炎病毒变异后，越来越多宏观经济型基金担心欧洲与英国经济复苏大幅受挫，正进一步加码新兴市场资产。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。本周以来，他发现从欧美股票ETF流向新兴市场股票ETF的资金量超过13亿美元；如果欧美国家不得不采取更严格的防疫措施，12月新兴市场资金流入额或将再创新高。

IIF经济学家Jonathan Fortun Vargas表示，今年第四季度将创下2013年第一季度以来最强劲的新兴市场资产流入额。

“关于新兴市场资本外流的担忧已成为过去时，强劲的资金流入看起来还将继续。”他指出。

值得注意的是，中国依然是资金大举流入新兴市场的最大目的地。

德意志银行发布最新报告指出，若剔除中国，过去一年净流入新兴市场的资金量依然是负值；此外在剔除中国的情况下，新兴市场资金流入量要突破2017年的最高值，至少还需要2000亿美元资金涌入。

记者多方了解到，越来越多加仓新兴市场资产的全球宏观经济型基金都在优先配置中国资产。究其原因，中国经济率先好转且经济增长趋势稳固，加之人民币升值与稳健货币政策带来更大的汇兑、利差优势，吸引众多全球资本将人民币资产作为博取长期稳健高回报的重要资产类别。

然而，不是所有的全球资金都会选择直接流入中国境内金融市场，至少约40%资金滞留境外，通过买入中概股红筹股与挂钩境内投资品种的离岸基金产品以加码中国资产。这背后，一是基于投资组合高流动性的需要，二是不少全球投资机构仍在熟悉了解境内金融投资的交易规则与相关法规。

值得注意的是，随着新兴市场吸金能力日益增强，不少全球资本又开始新的冒险——不少量化投资基金开始买入阿根廷与土耳其等新兴市场资产，博取更高的超额回报。

东方资本（East Capital）合伙人Jacob Grapengiesser认为，当前全球资本对新兴市场的押注正趋于多元化，比如不少机构看好中国和印度的经济持续增长，也有那部分资本押注旅游业复苏将令土耳其、希腊、泰国与马来西亚受益，以及大宗商品持续上涨对俄罗斯、巴西带来的新投资机会。

Barings新兴市场公司债务负责人Omotunde Lawal对此表示，并不是所有新兴市场都会在后疫情时代实现经济有效复苏——由于今年疫情冲击导致经济基数较低，因此很多投资机构都看好明年新兴市场国家会出现经济高增长，但事实上，不少新兴市场国家经济状况未必能恢复到疫情前，而这恰恰会造成资本大进大出风险，导致部分新兴市场国家面临新的资本外流压力。

全球资本淘金新兴市场算盘“前后有别”

在Omotunde Lawal看来，这波资本涌入新兴市场潮涌，主要是受到资本寻求收益的本性驱动。毕竟，欧美疫情卷土重来正令发达国家股市遭遇更高的冲高回落风险，而英国新冠肺炎病毒变异进一步加深资本市场对欧洲英国经济复苏乏力的担忧。相比而言，新兴市场资产则迎来两大难得的投资获利机会，一是美元持续贬值正令新兴市场货币普遍大幅升值；二是大宗商品价格持续上涨令新兴市场国家相关能源矿产行业景气度骤增，吸引不少海外投资机构正积极买入相关行业股票。

“因此，当前流入新兴市场资产的全球资本与两三个月前有着明显不同。”前述华尔街对冲基金经理向记者指出。具体而言，一是长期资本占比较以往更高，与此对应的是，本月美国银行的基金经理调研发现，约50%受访基金经理认为明年新兴市场经济增速明显高于发达国家，因此都将新兴市场资产视为2021年的投资首选；二是押注美元持续贬值的投资机构显得格外活跃，甚至部分押注明年美元贬值20%的投资机构正在大举买入新兴市场货币；三是越来越多投资机构没有选择将资金直接投向新兴市场资产，而是买入新兴市场股票债券ETF，因为他们担心美元贬值、大宗商品价格大涨带动通胀压力升温，疫情反复将令西方发达国家金融市场波动变得更加剧烈，一旦出现欧美股市大跌，他们需要迅速回笼资金“救急”；四是基于美联储与欧洲央行持续加码货币宽松力度，此次流向新兴市场的资金杠杆倍数明显高于以往，不少对冲基金轻松调动6-8倍资金杠杆分散投向多个新兴市场国家资产。

记者多方了解到，这背后，是全球资本正在“复制”以往的投资获利经验——2008年次贷危机爆发触发欧美央行开启万亿美元QE政策后，新兴市场国家资产与大宗商品价格在2011年一度触及最高值，如今疫情期间欧美央行向金融市场投放了7.5万亿美元QE流动性，规模远远高于次贷危机期间，因此他们笃定新兴市场资产与大宗商品价格将会突破2011年创下的高点。

不过，并不是所有新兴市场国家资产都会受到全球资本青睐。

对冲基金Axi Trader交易员James Hughes表示，逾90%流向新兴市场的资金主要投资中国、印度、印尼等具有人工红利、债务问题相对可控、经济复苏基本面相对稳健的新兴市场国家；相比而言，愿意押注阿根廷、土耳其等高风险国家资产大幅反弹的资本仍然是极少数。因为越来越多全球投资机构均意识到，尽管大宗商品价格持续上涨与旅游业趋于复苏，但部分疫情防控措施效果不佳的新兴市场国家因停工停产，仍然无法分享到这些经济复苏红利，其资产风险度仍然高于收益性。 

中国资产吸金魅力持续走高

值得注意的是，中国资产依然是此次全球资本涌入新兴市场的首选。

德意志银行发布报告指出，这主要得益于中国金融市场加快对外开放与经济基本面率先好转，以及中国资产被越来越多国际主流指数纳入。

比如今年中国国债先后被纳入摩根大通新兴市场债券指数(JP Morgan EMBI Index)与富时世界国债指数（WGBI），加之中国相关部门持续推进海外资本在QFII/RQFII等渠道下的投资范畴扩大与资金进出兑换便利化操作，都在驱动大量海外资本持续加仓A股与人民币债券。

前述华尔街对冲基金经理对此分析说，此次海外资本之所以大举加仓中国资产，是他们意识到目前是结构性配置中国资产的最佳时机。这背后，一是疫情冲击令中国经济在全球经济扮演着越来越重要的角色，但当前海外投资机构对中国资产的配置比例远远没有与之相呼应；二是欧美疫情卷土重来正成为他们加快结构性配置中国资产步伐的催化剂，因为未来一两年中国经济增长稳健性远远好于欧美国家。

记者多方了解到，随着此次全球资本大举涌入中国资产，当前部分海外投资机构对人民币资产的配置比重已远远超过市场平均水准。不少跟随MSCI新兴市场指数权重被动投资A股的海外长期投资机构，已将中国股票占新兴市场基金的投资比重陆续调高至1/3；加大主动选股投资的长期投资机构可能已将该比重直接提高至约50%。

“现在多数全球投资机构在加仓中国资产方面遇到的普遍烦恼，是他们缺乏专业的中国股票投资管理团队。”一家受托欧洲养老基金管理中国资产的对冲基金负责人告诉记者。即便选择委托投资方式，这些海外投资机构认为境内委托投资机构的中国股票组合投资回报主要来自“择时”或BETA（跟随股指上涨获利），真正的阿尔法收益（通过主动选股获取超额回报）并不高，因此他们不大愿支付更高的管理费用与超额利润分红；此外，文化差异也会导致海外投资机构与中国境内机构方在沟通方面容易产生分歧。

（作者：陈植 编辑：张星）