建立内部报价约束制度，中证协新规对遏制债券承销恶性价格战会否奏效？_财经频道

（原标题：建立内部报价约束制度，中证协新规对遏制债券承销恶性价格战会否奏效？）

资深投行人士王骥跃表示，“监管政策导向是券商按承销额排名，打分也是承销额优先，以承销规模作评判依据。券商面对发债规模大的央企、国企自然要低价要量”。

公司债承销低价竞争的乱局终于引来监管出手。

12月25日，中国证券业协会表示，为进一步健全公司债券承销报价内控机制，压实承销机构的报价管理责任，保证债券承销质量，维护行业良性生态，协会形成了《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》（简称《业务规范》），并于近日向行业公开征求意见。

根据业内投行人士提供的信息，正在征求意见的《业务规范》对承销机构提出了建立内部报价约束制度的总体要求。其中，承销报价内部约束线将参考上一年度项目平均成本等因素基础确定。项目报价在内部约束线以下的，承销机构应当载明原因，并有可能受到证券业协会的抽查。

重塑公司债承销市场秩序

2020年，债券市场“白菜价”、“地板价”横行。

今年4月，海南省发展控股有限公司公开选聘发行中期票据主承销商，最终中信证券和兴业银行中标，但承销费率仅0.03‰，即十万分之三。

中国银行间市场交易商协会随后启动自律调查。

6月，继银行间市场之后，公司债市场承销费再现“地板价”。中核融资租赁公司决议发行不超过21亿元公司债券，而参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一、第二名进入了中标候选名单，其承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。以此计算，两家券商揽下21亿巨单却最终只能收得不到30万的承销费。此后，中证协也旋即对债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低情况的8家券商展开自律调查。

“公司债券低价竞争扰乱市场秩序，损害市场主体合法权益，影响承销机构执业质量”。中证协方面表示。

为此，中证协此番在《业务规范》中提出了承销机构建立内部报价约束制度的总体要求，明确承销报价内部约束制度的构成要素。同时也明晰了承销机构实施报价约束的决策程序、报送要求和外部监督安排，并将承销报价内部约束制度建设和执行情况纳入协会自律检查范围。

据投行人士透露，《业务规范》中明确，承销机构应当在承销报价的内部约束制度中明确公司债券项目成本核算方式、承销报价内部约束线、报价形成方式、决策程序、特批程序、留痕与存档方式等内容，并报送协会。

其中，承销报价内部约束线可以在参考上一年度项目平均成本等因素基础上确定，项目平均成本应当覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销。

项目报价在内部约束线以下的，承销机构应当履行内部特批程序，并在内部特批程序履行完成后5个工作日内向协会提交专项说明，专项说明应当载明低于内部约束线的原因。协会将视情况向行业公示专项说明。专项说明受到行业质疑的，协会将对相应承销机构所有公司债券项目进行抽查。

“年中8家券商被调查后，市场的价格战有所收敛”。据某西部券商债券承销人员介绍，今年年中“AAA”级评级的公司债，承销费率可以稳定在万分之一的水平。而与AAA级相差两档的“AA”级债券，其承销费率则在千分之三的水平，存在明显差距。下半年“AAA”级债券的承销费率基本在万分之一到万分之五之间，“‘AA’级债券费率没变”。

该承销人员表示，“AA”级公司债收千分之三的承销费率基本上是由成本利润形成的正常价格。而“AAA”级债券的发债主体则主要是央企、地方国企等大企业，且发行规模较大。“这种大规模的发债一般会引来行业头部券商的价格战，谋求承销规模是一方面，跟央企、国企形成稳定的合作也是一方面”。

据悉，未来中证协会还会采取现场检查、非现场检查等方式对承销机构进行定期或不定期检查，其中就包括了承销报价约束制度和承销报价与项目成本评估的客观合理性。