欧洲央行面临挑战：欧洲经济复苏难度增加 强欧元阻碍通胀上行

（原标题：欧洲央行面临挑战：欧洲经济复苏难度增加 强欧元阻碍通胀上行）

时间进入2021年，全球经济依然掩盖在新冠肺炎疫情的阴影之下。欧洲地区多国疫情形势仍旧严峻，严格防疫措施的实施不可避免地将在一定程度上阻碍欧盟以及欧元区经济的复苏。在此情况下，欧洲央行下一步的货币政策实施路径持续受到市场关注。 对欧洲央行而言，如何在抗击疫情的同时对欧元区经济形成支撑，仍是其关键任务。值得注意的是，尽管当前欧洲央行依然维持了超宽松货币政策环境和态度，但欧洲央行内部在进一步扩大购债规模的问题上仍存在一定程度的分歧。 欧洲央行扩大购债态度趋于谨慎 2020年12月，为应对当时欧洲地区面临的疫情二次反弹，欧洲央行决定，维持主要再融资利率为零不变，维持存款利率在-0.50%不变，维持边际贷款利率在0.25%不变。与此同时，欧洲央行将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模增加5000亿欧元，期限延长9个月至2022年3月底，并且将第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）优惠利率到期日延长一年至2022年6月。 事实上，在利率已处于负值的情况下，欧洲央行进一步降息的政策空间已经大幅收窄，后期的货币政策重点或将继续放在调整购债规模之上。但在扩大购债规模方面，欧洲央行内部存在着观点上的分歧。据外媒报道，在2020年12月货币政策会议召开前，欧洲央行内部曾提出扩大购债规模7500亿欧元，但在遭到反对后，最后决定将扩大购债的规模降至5000亿欧元。 而在刚刚结束的1月货币政策会议上，欧洲央行在选择维持三大利率不变的同时，也维持PEPP购债规模在1.85万亿欧元不变。虽然欧洲央行继续重申了将采取超宽松货币政策立场。不过，与此同时，欧洲央行也表示，如果可以维持有利的融资条件，并且不会在PEPP净购买期限内耗尽限额，那么额度就不需要全部使用。而这一表态一度推动意大利国债收益率以及德国国债收益率走高。 事实上，当前，欧洲地区多国封锁措施的加码正在对欧盟以及欧元区经济的复苏施加更大的下行压力。数据显示，欧元区1月制造业采购经理人指数（PMI）初值为54.7，低于前值55.2。相比制造业，服务业的下行压力更大。欧元区1月服务业PMI初值为45，依然低于50荣枯线。 中国银行研究院研究员赵雪情在接受《金融时报》记者采访时表示，目前来看，欧洲经济复苏面临四方面挑战。一是疫情防控前景难言乐观。尽管近期欧洲已经开启疫苗接种，但是疫苗应用进程明显不及预期，疫情恶化形势并未从根本上得到遏制，德国、法国、荷兰等多国再度延长全面以及局部封锁措施。特别是英国、德国、波兰等多国发现变异新冠病毒，欧洲疫情防控前景难言乐观，2021年彻底走出疫情“泥潭”、全面开放经济的可能性进一步降低。 二是就业市场短期内难以修复。受疫情形势拖累，欧洲元气再度损伤。在疫情反扑、重启封锁的背景下，2021年1月欧元区失业率达8.3%高位，进而抑制收入与消费支出，消费者信心指数降至-15.5，较上月再下降1.6。 三是“统一”财政刺激落地面临曲折。2021年，意大利等欧洲国家财政赤字及主权债务规模攀升，财政托底经济复苏的空间相对受限。尽管欧盟已达成未来七年1.8万亿欧元的预算框架，但具体落地还需要各成员国通过，匈牙利、波兰、斯洛文尼亚等国持反对立场。即使预算案走完流程，大部分资金也要在2021年下半年才实现划拨。 四是政治不确定性加剧。疫情冲击下，欧洲各国疫情防控与经济复苏步伐不均衡。同时，成员国内部社会问题丛生，不平等现象增多，加剧民众对政府的不满与不信任。特别是2021年是德国的大选年，默克尔退出选举，基民盟丧失压倒性优势候选人，政局存在较大不确定性，可能影响德国乃至欧洲经济复苏进程。 欧洲央行行长拉加德强调，新冠肺炎确诊病例再度增加以及随后实施的活动限制，将在短期内抑制经济活动。而如有必要，欧洲央行准备为经济提供更多支持，并且将根据需要调整所有工具，保证购债的灵活性。 欧元走强或将拖累通胀表现 不过，在压力之下也有好消息。德国联邦统计局的初步数据显示，德国2020年国内生产总值(GDP)萎缩5.0%，降幅小于预期。经济研究机构ZEW的数据显示，德国今年1月ZEW经济景气指数从去年12月的55上升至61.8。此外，德国央行在最新发布的月报中表示，德国有望在今年1月实现近半年来首次“显著正增长”的通胀。而德国作为欧元区经济“火车头”，其通胀率的回升或将有助于支撑欧元区整体通胀水平。 对于欧洲央行而言，将欧元区通胀推升至稍低于2%的目标水平是其货币政策的关键任务之一。 拉加德表示，封锁将拖累第一季度的经济活动，目前经济基本与去年12月基线持平，并且经济发展不平衡。拉加德预计，一旦疫情影响消退，将会对中期通胀造成上行压力，通货膨胀在未来几个月将会增加，潜在的价格压力预计将继续减弱。 与此同时，欧洲央行也在持续关注欧元汇率问题。“欧元走强会拖累通胀以及出口，进而影响欧洲经济复苏进程。欧洲央行对欧元走强存在一定忧虑，将谨慎监控汇率走势，更多地采取口头干预、市场预期引导的方式予以压制。”赵雪情说。 事实上，去年9月，欧元对美元就已出现明显的升值，并且这种上扬态势仍在继续。美国总统拜登提名的美国财政部长耶伦日前表示，美元汇率应由市场决定，美国不寻求让美元贬值以获得竞争优势。与此同时，由于美元指数的构成中欧元的权重为57.6%，美元指数的表现或将更多地受到欧元表现的影响。 赵雪情认为，欧元与美元之间的相对表现受到欧美疫情防控进程、经济复苏前景、财政货币政策宽松幅度、政局稳定性等多方面分化程度影响。尽管美元在2021年步入下行通道，但是美国经济下半年可能加速反弹，拜登执政带来诸多利好因素，美联储货币政策年终岁尾缩减量化宽松（QE）预期上升，美元将得到支撑。考虑到欧洲经济前景以及2021年欧洲央行货币政策相对宽松幅度大于美联储，欧元持续大幅上升的可能性较低。

　　时间进入2021年，全球经济依然掩盖在新冠肺炎疫情的阴影之下。欧洲地区多国疫情形势仍旧严峻，严格防疫措施的实施不可避免地将在一定程度上阻碍欧盟以及欧元区经济的复苏。在此情况下，欧洲央行下一步的货币政策实施路径持续受到市场关注。

　　对欧洲央行而言，如何在抗击疫情的同时对欧元区经济形成支撑，仍是其关键任务。值得注意的是，尽管当前欧洲央行依然维持了超宽松货币政策环境和态度，但欧洲央行内部在进一步扩大购债规模的问题上仍存在一定程度的分歧。

　　欧洲央行扩大购债态度趋于谨慎

　　2020年12月，为应对当时欧洲地区面临的疫情二次反弹，欧洲央行决定，维持主要再融资利率为零不变，维持存款利率在-0.50%不变，维持边际贷款利率在0.25%不变。与此同时，欧洲央行将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模增加5000亿欧元，期限延长9个月至2022年3月底，并且将第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）优惠利率到期日延长一年至2022年6月。

　　事实上，在利率已处于负值的情况下，欧洲央行进一步降息的政策空间已经大幅收窄，后期的货币政策重点或将继续放在调整购债规模之上。但在扩大购债规模方面，欧洲央行内部存在着观点上的分歧。据外媒报道，在2020年12月货币政策会议召开前，欧洲央行内部曾提出扩大购债规模7500亿欧元，但在遭到反对后，最后决定将扩大购债的规模降至5000亿欧元。

　　而在刚刚结束的1月货币政策会议上，欧洲央行在选择维持三大利率不变的同时，也维持PEPP购债规模在1.85万亿欧元不变。虽然欧洲央行继续重申了将采取超宽松货币政策立场。不过，与此同时，欧洲央行也表示，如果可以维持有利的融资条件，并且不会在PEPP净购买期限内耗尽限额，那么额度就不需要全部使用。而这一表态一度推动意大利国债收益率以及德国国债收益率走高。

　　事实上，当前，欧洲地区多国封锁措施的加码正在对欧盟以及欧元区经济的复苏施加更大的下行压力。数据显示，欧元区1月制造业采购经理人指数（PMI）初值为54.7，低于前值55.2。相比制造业，服务业的下行压力更大。欧元区1月服务业PMI初值为45，依然低于50荣枯线。

　　中国银行研究院研究员赵雪情在接受《金融时报》记者采访时表示，目前来看，欧洲经济复苏面临四方面挑战。一是疫情防控前景难言乐观。尽管近期欧洲已经开启疫苗接种，但是疫苗应用进程明显不及预期，疫情恶化形势并未从根本上得到遏制，德国、法国、荷兰等多国再度延长全面以及局部封锁措施。特别是英国、德国、波兰等多国发现变异新冠病毒，欧洲疫情防控前景难言乐观，2021年彻底走出疫情“泥潭”、全面开放经济的可能性进一步降低。

　　二是就业市场短期内难以修复。受疫情形势拖累，欧洲元气再度损伤。在疫情反扑、重启封锁的背景下，2021年1月欧元区失业率达8.3%高位，进而抑制收入与消费支出，消费者信心指数降至-15.5，较上月再下降1.6。

　　三是“统一”财政刺激落地面临曲折。2021年，意大利等欧洲国家财政赤字及主权债务规模攀升，财政托底经济复苏的空间相对受限。尽管欧盟已达成未来七年1.8万亿欧元的预算框架，但具体落地还需要各成员国通过，匈牙利、波兰、斯洛文尼亚等国持反对立场。即使预算案走完流程，大部分资金也要在2021年下半年才实现划拨。

　　四是政治不确定性加剧。疫情冲击下，欧洲各国疫情防控与经济复苏步伐不均衡。同时，成员国内部社会问题丛生，不平等现象增多，加剧民众对政府的不满与不信任。特别是2021年是德国的大选年，默克尔退出选举，基民盟丧失压倒性优势候选人，政局存在较大不确定性，可能影响德国乃至欧洲经济复苏进程。

　　欧洲央行行长拉加德强调，新冠肺炎确诊病例再度增加以及随后实施的活动限制，将在短期内抑制经济活动。而如有必要，欧洲央行准备为经济提供更多支持，并且将根据需要调整所有工具，保证购债的灵活性。

　　欧元走强或将拖累通胀表现

　　不过，在压力之下也有好消息。德国联邦统计局的初步数据显示，德国2020年国内生产总值(GDP)萎缩5.0%，降幅小于预期。经济研究机构ZEW的数据显示，德国今年1月ZEW经济景气指数从去年12月的55上升至61.8。此外，德国央行在最新发布的月报中表示，德国有望在今年1月实现近半年来首次“显著正增长”的通胀。而德国作为欧元区经济“火车头”，其通胀率的回升或将有助于支撑欧元区整体通胀水平。

　　对于欧洲央行而言，将欧元区通胀推升至稍低于2%的目标水平是其货币政策的关键任务之一。

　　拉加德表示，封锁将拖累第一季度的经济活动，目前经济基本与去年12月基线持平，并且经济发展不平衡。拉加德预计，一旦疫情影响消退，将会对中期通胀造成上行压力，通货膨胀在未来几个月将会增加，潜在的价格压力预计将继续减弱。

　　与此同时，欧洲央行也在持续关注欧元汇率问题。“欧元走强会拖累通胀以及出口，进而影响欧洲经济复苏进程。欧洲央行对欧元走强存在一定忧虑，将谨慎监控汇率走势，更多地采取口头干预、市场预期引导的方式予以压制。”赵雪情说。

　　事实上，去年9月，欧元对美元就已出现明显的升值，并且这种上扬态势仍在继续。美国总统拜登提名的美国财政部长耶伦日前表示，美元汇率应由市场决定，美国不寻求让美元贬值以获得竞争优势。与此同时，由于美元指数的构成中欧元的权重为57.6%，美元指数的表现或将更多地受到欧元表现的影响。

　　赵雪情认为，欧元与美元之间的相对表现受到欧美疫情防控进程、经济复苏前景、财政货币政策宽松幅度、政局稳定性等多方面分化程度影响。尽管美元在2021年步入下行通道，但是美国经济下半年可能加速反弹，拜登执政带来诸多利好因素，美联储货币政策年终岁尾缩减量化宽松（QE）预期上升，美元将得到支撑。考虑到欧洲经济前景以及2021年欧洲央行货币政策相对宽松幅度大于美联储，欧元持续大幅上升的可能性较低。