后疫情之"变"问道2021｜渣打王昕杰：看好股票投资配置 首选沪深300指数

《投资者网》郑小琳

弹指一挥间，不寻常的2020年已经过去。对资本市场和大多数投资者来说，2020年是艰难、苦涩的一年，也是全球经济因疫情阴霾步入严重衰退的一年。

"严冬终将过去,春天就要来临"。

展望2021年，随着疫苗在多国广泛推广，全球经济复苏步伐加速，新的一年里，全球经济复苏大势下，中国财经政策、货币政策是否将延续2020年的步伐？新变局下，投资者将迎来哪些市场"新机"？同时，又该采取怎样的资产配置策略？

就这一系列问题，《投资者网》专访了渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

王昕杰，作为中国知名首席投资策略师，在金融市场研究、投资产品及策略上有着深厚研究功力。在加入渣打银行之前，他曾就职于花旗银行（中国）、荷兰银行（ABN AMRO）等国际知名外资机构，拥有16年财富管理经验。

财政及货币政策都回归常态化

《投资者网》：您预计2021年中国货币政策和财政政策，与2020年相比，会出现哪些转变？

王昕杰：从政策层面上来看，无论是货币政策还是财政政策，预期在2021年的宽松程度相比2020年会下降，也就是说，政策导向和力度将整体回归常态化。在这个过程当中，流动性相对收紧，不过由于经济仍处于逐步复苏、需要锚定长期潜在增速的过程，趋势性特征不会过于明显。

就财政政策层面看，财政支出会有一个更明显的导向性，比如：赤字率可能会预期性下调。

2020年受疫情因素影响，杠杠杆率有所提升，但伴随着政策回归常态化，2020年的部分超常规的政策手段在2021年或将相对收紧，比如：专项债额度可能出现收紧，随着疫情对社会经济影响逐渐减少，2021年发债额度亦相应减少。在此期间，部分资金会向基建、消费及"十四五"规划中提及的重点行业靠拢，资源统筹、跨政策之间的协调在未来表现更加明显。

2021年，高信用评级企业的融资渠道有望变宽、成本更低。随着流动性回归常态化，部分局部信用风险情况或将延续。2020年，内地发生多个理财产品或债券违约等事件，该现象在2021年或将部分延续，比如：信用评级较低的融资主体，或通过嵌套类型用资金池形式募资，将资金投向非实体经济的企业，一旦再融资上发生信用风险，其可能会延续2020年的情况，甚至出现"爆雷"。但不太会发生系统性"多米诺骨牌"效应，整体风险仍在可控范围。

《投资者网》：您刚刚谈到了2021年货币政策的研判，反映到投资层面，在不同政策下投资者该如何进行资产配置？

王昕杰：从大类资产角度来看，宏观经济整体向好的背景下，个人投资者可以选择股票作为主要核心平台。

相较于海外经济，中国经济最大的优势是，中国经济是率先走出疫情阴霾的国家，中国受疫情侵袭时间早、疫情控制效果最好，整体经济复苏的步伐领先。

2021年，海外市场迈入复苏周期之际，中国经济已经处于复苏中段，从投资角度看，部分正周期相关的投资标的符合周期性选择。预计2021年上半年，股票、商品表现都会优于债券，不过，伴随复苏周期进入到中后段，债券资产配置会逐步提高，趋向于偏平衡型配置。

在2020年中国经济活动较弱，进入2021年，在基数效应下，预期上半年中国经济将迎来突出表现，不过波动幅度亦相对较大，因此，整个过程中，股票是2021年的重要配置选择，之后可以加大债券资产配置比例。

在债券资产的选择上，基于部分信用风险、局部可能出现"爆雷"的预测下，信用债亦存在部分信用风险，同时，可能面临利率低的债券无法满足预期收益，而利率高的债券存在信用风险的情况。

建议投资者适度配置信用债评级偏弱、收益高的债券，或者从股票市场中选择波动幅度低、高送转高派息的股票，比如：业绩预期明确的白马股等等，从中寻求低波动来降低整体配置的风险，最终获取较高的收益率。

投资策略重点瞄准两大领域

《投资者网》：就A股资产配置方面，2021年投资者该采取哪些投资策略？有哪些要点需要引起注意？

王昕杰：从核心资产来看，仍是上述提及的以股票为主的投资建议，大方向仍然跟随中国新经济、内需消费及"十四五规划"中的重点方向。个人投资者可以择机做配置比重，比如：沪深300或是中证500等大中型股指数投资配置。

2020年上证指数涨幅约13.80%，沪深指数则涨幅达到27.2%，但上证指数不能完全反映A股市场的表现，投资者可以将中国新经济视为长线投资的核心，在确立核心主题后，再去配与政策密度高的题材，包括消费、科技领域。

其中，在消费领域，投资者可以配置偏高端、消费升级概念的领域，比如过去部分消费以海外进口为主，而未来国产厂商有可能因利好政策推动而受益，以保障其市场占有率及提升盈利水平。

另外，在科技领域，从科技硬件到企业端、个人端，再到服务平台，投资者均可以布局。

总体上，在核心资产配置上确定投资主题后，可以从消费、科技领域作搭配型投资组合。

2021年作为"十四五"规划的开局之年，从政策方向到产业变迁，事实上，一切才刚起步，因此，在投资观念上更倾向于鼓励投资人从中寻求一些应运而生的投资机会。用长远目光看待市场，洞见中国产业长期发展趋势及经济结构变化。

《投资者网》：不少机构、专家认为，人民币走强趋势下，投资者去配置一些非美元计价资产，就这个观点而言，您怎么看？

王昕杰：我亦认同这个观点，未来一段时间里美元走弱是核心趋势。美联储目前的量化宽松进程仍在持续，这表明在2023年前，美联储让货币政策回归正常化可能性低。

也许在2021—2022年美联储量化宽松开始收紧，到2023年实施加息，但整体来看，美国货币政策将持续宽松，形成美元贬值的局势，不会在半年甚至更短时间内快速下跌，而是呈现出逐步下跌态势。

不过，非美元货币将呈现分化趋势，即同样贬值趋势，一种是整体波动幅度较小的货币，另一种货币价值波动幅度大，比如：新兴市场货币，它还可能出现货币升值幅度较大的现象，因此，对于在海外布局的个人投资者而言，有以下几种投资策略或投资工具：

首先，直接选择货币对冲类的投资工具或基金，比如：直接买入货币对冲类别的基金，基金管理人可以采用货币对冲工具锁定远期的汇率，这样可以减少投资者用于购买基金的基础货币和基金的计价货币之间汇率变化造成对投资回报的影响，将有助于将汇率变动对投资回报造成的影响降至最低。

其次，进行分散投资，假设投资标的为环球类股票，可能持有美国资产比重约30%，剩下70%持有欧洲、亚洲等资本市场，通过分散投资法来规避投资在单一区域可能出现的因美元下跌产生的汇率风险。

而最为直接的投资方式是双重收益，比如：假设投资的亚洲股票上涨，除了获取上涨收益外，还能拿到汇率升值收益；若投资标的为美元资产，则底层资产在汇率、股价或债券上涨过程中，也要留意全面避开美元贬值带来的风险。

美元仅仅是投资工具，通过它投资者能够持有海外资产，投资更具成长性资产来规避风险，而并非持有美元本身。

2021年黄金走势将优于原油

《投资者网》：通常，黄金被作为投资避险品之王，但是在2020年第三季度，全球央行净卖出了黄金储备。您怎么看待这一现象？2021年黄金走势如何？

王昕杰：从黄金价格表现来看，主要受疫情和美元走弱两个因素影响。

黄金作为无息资产，一旦利率走低，投资者持有机会成本便下降。假设投资者当前选择美元定存利率，一年收益率为8个点，高于黄金一年投资收益，则黄金投资意向下降；而假设当前美元定利率偏低，即便10年期债券，也只是2、3个点，低收益率市场环境下，投资者更愿意持有黄金。

简单而言，低利率环境下，无息资产机会成本整体偏小。

因此，长期持仓来看，黄金投资收益相对稳定，因为黄金本身很难出现大幅卖盘现象，除非未来出现通胀大幅攀升等意外情况。而2020年央行被迫加息，甚至美联储加息幅度较其他央行快，美元上升超出预期，或债券实际收益率显著攀升，对黄金价格形成直接冲击。而若没有发生类似情况，美元走弱对黄金是一个明确的支持信号。

不过，相较于2020年，2021年该利好因素的推动并不非常强烈。基于宏观经济向好、疫情整体控股、经济活动回归常态的背景下，避险需求对黄金价格的推动有限，2021年的黄金走势应处于弱势上涨阶段，震荡的概率加大，金价轻松上涨的阶段或已结束。

因此，预期黄金价格处于均价每盎司1960美元，上至2000甚至2050美元的前高点，可能再回跌，甚至下探1800，在此期间，长期买盘将重新进场，形成一个上有顶、下有底的格局。

不过，从对冲风险的角度分析，将黄金加入投资组合更能降低市场波动带来的风险。

《投资者网》：除了黄金外，国际机构对于原油价格走势评价不一，您认为，2021年原油价格将维持怎样的发展态势？

王昕杰：事实上，预期原油整体走势可能比黄金表现更弱，原因包括：一方面，由于2021年原油的需求、供给回升，但最终可能很难回到2019年水平。

2020年经济下滑趋势下，原油市场需求出现萎缩，即便2021年经济处于复苏周期，原油依旧很难弥补2020年的需求损失。

而一旦原油需求恢复，油价呈上升趋势，此时，无论是欧佩克还是美国大型开采商，原先关闭的产能或减产的产能将重新打开，由此将价格打压或者出现价格拉锯的现象。

因此，只要油企或国家再增产原油，原油价格就会出现下滑。过去一段时间，原油检查过程中，美国页岩油的产商产能关停，在此过程，企业盈利受到冲击，而油企一旦有机会增产，它们将乐于从事生产。

但对于原油价格走势，整体预期仍比较保守。

"十四五"开局科技板块受益良多

《投资者网》：2021年，随着"十四五"规划落地实施和中国数字经济加速发展，高技术产业发展将延续高增长趋势，为制造业投资打开新空间，制造业投资有望接棒成为新的发力点，5G、人工智能等行业是否为投资者关注的重点？中长期来看，哪些行业表现更乐观？

王昕杰：整体重点偏向科技行业，包括提到的数字化领域。事实上，还可以将其归项于高端制造相关行业，一个长期看好的行业会有政策利好的推动及扶持，投资者可以从中挑选整个价值链题材的行业，比如：5G。

尽管5G的商用已经运转一段时间，但5G的普及率并不高，比如：从硬件角度来看，5G仍然有扩展的空间，包含低端基站、零组件、C端手机或应用设备，甚至未来辅助驾驶及人工智能驾驶层面亦会运用到5G设备，由此预测其终端设备市场需求量高。

而除了基础硬件外，还有软件应用需求。以汽车为例，自动驾驶相关软件需要更新换代，它背后的服务器需求亦会更新迭代。同样，若未来5G将铺开，云服务器需求增加，其储存及运算服务器随之增加，整个产业链将得到带动。

一旦互联网基础、基建设施、零售端的设备铺开，服务应用相关的硬件需求亦将随之投入。因此，不仅仅只是2021年，未来很长一段时间里，伴随整个创新升级体系应用，供应链亦将迎来巨大蜕变。

同时，受疫情影响，许多人生活方式出现转变，例如：许多人开始远程居家办公模式，许多学生也养成了上网课的习惯，在平台和服务需求层面出现变化，正如2015年人们常提互联网+。可能在未来几年，人们会提到"科技+"……事实上，无论是制造业或服务业，传统形式正在迎来变化，需求正在因环境逐渐转变，涉及生活的方方面面。

需求变幻莫测之际，预期未来主要需求方面的科技投入将大幅增加，不仅是终端的制造商会出现变化，还有因更新基础设备带来的一系列软件应用等相关行业，从基础设施到软件再到背后的供应链，行业范围愈发广大，改革或更新背后都蕴含了行业未来发展的趋势和进步。（思维财经出品）■