地方再融资债持续发行

（原标题：地方再融资债持续发行）

尽管今年地方政府新增债务限额尚未提前下达，但地方政府再融资债券发行却持续加速。 过去两年，全国人大常委会均授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，并由此促进当年地方政府债券提前发行。2021年开年至今，各方尚未收到提前下达的地方债额度，也没有地方政府新增债券发行。不过，地方政府再融资债券的发行却持续不断，今年已发行约2000亿元。 发行量或将缩减 近日，重庆市财政局发布公告称，将于1月29日发行2021年重庆市地方政府再融资一般债券，该期债券为5年记账式固定利率附息债, 计划发行面值总额为276亿元。 这是今年以来，众多地方政府发行再融资债券的一个缩影。从年初至今，已有陕西、辽宁、吉林、云南等众多省市发行地方政府再融资债券。华西证券固收研究此前的一份统计显示，截至1月14日，全国共有15个省份发行或计划发行用途为“偿还存量政府债务”的再融资债券，已发行金额1480亿元，待发行金额1170亿元，合计2650亿元。 地方政府债券采取限额管理，每年全国人大批准新增债券限额总额后，财政部分配至各省区市。为了促使地方债券提前均衡发行，2019年和2020年，全国人大常委会授权国务院提前下达部分新增债务限额，规模达到万亿元，均在上一年下达至地方，开年即迅速发行。比如，2020年1月，地方政府新增债券发行量达到7800亿元。 今年至今，新增债务限额尚未提前下达至地方。有业内人士分析认为，目前地方政府隐性债务风险依然较大，相关部门或根据地方债务规模和债务率进行一定分档，并以此作为下一步地方新增债务工具发行的参考。 财政部最新发布的数据显示，2020年1至12月，全国发行地方政府新增债券45525亿元，其中，一般债券9506亿元，发行专项债券36019亿元。2020年1至12月，全国发行地方政府再融资债券18913亿元。其中，发行一般债券13527亿元，发行专项债券5386亿元。由此可见，2020年，地方债合计发行量达到6.44万亿元，明显高于2019年的4.36万亿元。 对于2021年，不少机构预计，地方债券发行规模或有所缩减。兴业证券分析师黄伟平表示，2021年，新增专项债的额度大概率调降。一是随着经济持续修复，通过加大基建投资刺激经济的诉求下降，从2021年地方债限额未提前下达便可见一斑；二是在地方政府债余额实行“限额管理+地方债务防风险”考量下，2021年专项债额度调降的可能性较大。 广发证券首席固收分析师刘郁预计，2021年新增专项债规模约3.5万亿元，较2020年的3.75万亿元有所减少。发行节奏方面，预计一季度主要发行再融资债，也有部分2020年剩余的中小银行资本金专项债发行；二季度开始，2021年新增额度下的新增债开始发行；三季度集中发行；四季度少量发行。 促经济恢复重要支撑 新冠肺炎疫情给全球经济带来较大冲击。为抗击疫情、稳定增长，宏观政策持续发力，新增地方政府债券规模大幅扩容。作为重要的逆周期调控工具，地方政府债券为公共卫生领域补短板和经济社会恢复发展提供了有力的资金保障。 2020年7月份，财政部发文要求专项债重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域；积极支持“两新一重”、公共卫生设施建设中符合条件的项目。有分析人士表示，地方政府专项债券在积极发挥经济拉动作用的基础上，更多体现疫情防控和补短板要求。 值得注意的是，2020年，国务院批准下达了用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元，当年12月发行了506亿元，分布在山西、广西、广东等地区。剩余1494亿元用于补充中小银行资本的专项债券预计今年一季度发行。 联合资信研究表示，围绕做好“六稳”“六保”工作，专项债投向领域进一步拓宽，允许地方政府专项债资金依法依规用于补充中小银行资本金，借金融杠杆为中小微企业、民营企业提供资金支持，保障其生存发展。而前期作为重点投向领域的土地储备和棚户区改造专项债券发行规模则明显压减。 黄伟平分析称，从2020年全年来看，有近七成的项目收益专项债投向基建领域，较2019年提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。联合资信预计，2021年地方政府债券发行规模将较2020年有所缩减，专项债务风险控制将加强，资金重点投向“两新一重”领域，利差仍将贴近指导区间下限。 隐性债务风险受关注 在地方政府债券存量规模持续增长的同时，地方政府债务中的隐性风险也受到各方关注。去年12月召开的中央经济工作会议指出，要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。 自2014年国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》之后，地方政府债务走上“开正门、堵偏门”的规范发展之路。 此前发行的地方政府再融资债券，多用于补充流动性和偿还地方政府债到期本金，而近期不少再融资债券用途，则变更为偿还存量债务。其中，2020年12月就有22只共计949亿元的再融资债，募集资金用途由“偿还到期地方政府债券本金”变化成“偿还政府存量债务”。有观点认为这可能是用于化解地方政府隐性债务。 中信证券研究所副所长明明表示，在防风险的总基调下，隐性债务化解置换的必要性仍然存在。具体而言，一是可以帮助债务压力较大地区调整财政支出结构，进一步规范和加速隐性债务置换进程；二是可以充分发挥地方债功能，丰富隐性债务置换方案；三是有助于金融机构和社会资本助力化解隐性债务。

　　尽管今年地方政府新增债务限额尚未提前下达，但地方政府再融资债券发行却持续加速。

　　过去两年，全国人大常委会均授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，并由此促进当年地方政府债券提前发行。2021年开年至今，各方尚未收到提前下达的地方债额度，也没有地方政府新增债券发行。不过，地方政府再融资债券的发行却持续不断，今年已发行约2000亿元。

　　发行量或将缩减

　　近日，重庆市财政局发布公告称，将于1月29日发行2021年重庆市地方政府再融资一般债券，该期债券为5年记账式固定利率附息债, 计划发行面值总额为276亿元。

　　这是今年以来，众多地方政府发行再融资债券的一个缩影。从年初至今，已有陕西、辽宁、吉林、云南等众多省市发行地方政府再融资债券。华西证券固收研究此前的一份统计显示，截至1月14日，全国共有15个省份发行或计划发行用途为“偿还存量政府债务”的再融资债券，已发行金额1480亿元，待发行金额1170亿元，合计2650亿元。

　　地方政府债券采取限额管理，每年全国人大批准新增债券限额总额后，财政部分配至各省区市。为了促使地方债券提前均衡发行，2019年和2020年，全国人大常委会授权国务院提前下达部分新增债务限额，规模达到万亿元，均在上一年下达至地方，开年即迅速发行。比如，2020年1月，地方政府新增债券发行量达到7800亿元。

　　今年至今，新增债务限额尚未提前下达至地方。有业内人士分析认为，目前地方政府隐性债务风险依然较大，相关部门或根据地方债务规模和债务率进行一定分档，并以此作为下一步地方新增债务工具发行的参考。

　　财政部最新发布的数据显示，2020年1至12月，全国发行地方政府新增债券45525亿元，其中，一般债券9506亿元，发行专项债券36019亿元。2020年1至12月，全国发行地方政府再融资债券18913亿元。其中，发行一般债券13527亿元，发行专项债券5386亿元。由此可见，2020年，地方债合计发行量达到6.44万亿元，明显高于2019年的4.36万亿元。

　　对于2021年，不少机构预计，地方债券发行规模或有所缩减。兴业证券分析师黄伟平表示，2021年，新增专项债的额度大概率调降。一是随着经济持续修复，通过加大基建投资刺激经济的诉求下降，从2021年地方债限额未提前下达便可见一斑；二是在地方政府债余额实行“限额管理+地方债务防风险”考量下，2021年专项债额度调降的可能性较大。

　　广发证券首席固收分析师刘郁预计，2021年新增专项债规模约3.5万亿元，较2020年的3.75万亿元有所减少。发行节奏方面，预计一季度主要发行再融资债，也有部分2020年剩余的中小银行资本金专项债发行；二季度开始，2021年新增额度下的新增债开始发行；三季度集中发行；四季度少量发行。

　　促经济恢复重要支撑

　　新冠肺炎疫情给全球经济带来较大冲击。为抗击疫情、稳定增长，宏观政策持续发力，新增地方政府债券规模大幅扩容。作为重要的逆周期调控工具，地方政府债券为公共卫生领域补短板和经济社会恢复发展提供了有力的资金保障。

　　2020年7月份，财政部发文要求专项债重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域；积极支持“两新一重”、公共卫生设施建设中符合条件的项目。有分析人士表示，地方政府专项债券在积极发挥经济拉动作用的基础上，更多体现疫情防控和补短板要求。

　　值得注意的是，2020年，国务院批准下达了用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元，当年12月发行了506亿元，分布在山西、广西、广东等地区。剩余1494亿元用于补充中小银行资本的专项债券预计今年一季度发行。

　　联合资信研究表示，围绕做好“六稳”“六保”工作，专项债投向领域进一步拓宽，允许地方政府专项债资金依法依规用于补充中小银行资本金，借金融杠杆为中小微企业、民营企业提供资金支持，保障其生存发展。而前期作为重点投向领域的土地储备和棚户区改造专项债券发行规模则明显压减。

　　黄伟平分析称，从2020年全年来看，有近七成的项目收益专项债投向基建领域，较2019年提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。联合资信预计，2021年地方政府债券发行规模将较2020年有所缩减，专项债务风险控制将加强，资金重点投向“两新一重”领域，利差仍将贴近指导区间下限。

　　隐性债务风险受关注

　　在地方政府债券存量规模持续增长的同时，地方政府债务中的隐性风险也受到各方关注。去年12月召开的中央经济工作会议指出，要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。

　　自2014年国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》之后，地方政府债务走上“开正门、堵偏门”的规范发展之路。

　　此前发行的地方政府再融资债券，多用于补充流动性和偿还地方政府债到期本金，而近期不少再融资债券用途，则变更为偿还存量债务。其中，2020年12月就有22只共计949亿元的再融资债，募集资金用途由“偿还到期地方政府债券本金”变化成“偿还政府存量债务”。有观点认为这可能是用于化解地方政府隐性债务。

　　中信证券研究所副所长明明表示，在防风险的总基调下，隐性债务化解置换的必要性仍然存在。具体而言，一是可以帮助债务压力较大地区调整财政支出结构，进一步规范和加速隐性债务置换进程；二是可以充分发挥地方债功能，丰富隐性债务置换方案；三是有助于金融机构和社会资本助力化解隐性债务。