后疫情之"变"问道2021|温天纳：弱美元周期将为全球市场带来诸多不明朗

《投资者网》戴昊彤

回眸2020年，全球资本市场受到新冠疫情等"黑天鹅"事件的突袭，经历了资金流动性泛滥、美国监管制度收紧、中美贸易形势变化等影响，另外，市场正关注拜登政府上台，会给美国财政政策带来哪些新调整，从而对美股、港股、内地A股等主要资本市场什么样的影响。

就全球资本市场出现的上述变幻多端的现象，《投资者网》近日与香港博大金融集团非执行主席、大中华区资深金融专家及投资银行家温天纳展开了一番精彩对话，站在全球资本市场的高度，从一个国际化投资银行家的角度去分析和解读。

温天纳，作为大中华区资深金融专家及投资银行家，在全球、亚太及大中华区拥有近30年的丰富国际投资银行工作经历、具有大型中国企业境外上市重组的丰富经验，也是首批为中国国企改革出力的金融及经济专家，他对国际、内地及香港经济发展及证券融资市场有深入的分析及研究，在市场拥有影响力及知名度。

温天纳曾担任中国人民大学荣誉讲座教授、中国高校联香港金融协会副主席等职位。他曾主导及参与近百家多家国内外企业在香港及中国B股市场上市(融资和承销超过1000亿美元)、中国银行、交通银行、招商局等人民币债券发行工作，亦曾处理过众多不同性质的债务重组、大型国际和中国企业上市、重组和改制等工作。

《投资者网》：美国总统换届终于尘埃落定，您认为会对全球资本市场带来哪些影响?

温天纳：之前，各方都认为美国总统换届之后，中美两国关系有望较特朗普执政时期出现改善和缓和。但我认为，最终中美关系能否出现缓和，两国在贸易、科技、文化等方面的交流能否恢复正常，这些都仍然需要时间去观察。

在我个人看来，目前需要非常审慎地看待这些问题。如果有机会能缓和、重启两个大国之间的正常互动关系，终将会对全球市场尤其是内地股市产生比较正面的影响，只要中美关系不会继续朝特朗普执政时期的方向走，我认为都将对任何一个国家地区的发展来说，会带来正面作用。

《投资者网》：随着美国新一届政府登台，美联储前主席耶伦将出任美财政部部长，您如何看待耶伦角色转换对美国货币政策、财政政策带来的影响?

温天纳：众所周知，耶伦曾于2014年至2018年担任美联储主席，现在成为美国财政部部长，因此，外界普遍预期她在美国未来的财政政策方面的态度可能会趋向保守，而在刺激美国经济增长方面也可能会更倾向采取灵活的财政政策，而不是简单沿用之前的量宽措施。

必须明确一点，即在疫情影响过去之后，量宽政策始终会迎来终结之时。从过去的情况看，市场对她担任美联储主席时在利率方面采取的措施观点不一。耶伦上任美国财政部部长之后，能否顺利将政策重心从货币政策调整到财政政策，从另一个角度来拉动美国的经济，这需要时间观察。

第一，美国经济在疫情终结后有望好转，但会给中国股市带来一定挑战。因为根据目前的情况来看，美股已经处于高位了，如果未来利率逆转，美股高峰究竟能否维持，这是后续需要留意的第一点。

第二，如果美联储加息的话，资金是否会回流美国再把美股推得更高，或是在现有高位出现回落，这些目前没办法预测，但可以肯定的是，会对全球资本市场带来一定的震荡。

最后，由于耶伦将会担任在美国民主党执政下的财政部部长的角色，这属于政治任命，与其过去独立地执掌美联储工作的情况不一样，因此，耶伦所能发挥的空间也会受到美国国策等各方面的局限，因此，市场各方不适宜对耶伦抱有太大的期待。

《投资者网》：您认为现在正处在一个强美元周期还是弱美元周期？原因有哪些?

温天纳：个人认为，美元目前处于一个弱期，尽管美元在2020年第一季度呈现出相对强势，但当时美国的情况跟现在不一样。当时美国还没有明显受到疫情影响，现在受疫情的影响美国经济各方面都处于不景气阶段，美国必须通过量宽措施、大量印发美钞来抵消疫情影响。

从货币供应的角度看，预期美国的量宽措施会继续维持下去，美元肯定还将处于比较弱的周期，所以在2021年，预计美元还是会持续地小幅贬值。

但是，在美元贬值的过程中有几个方面值得留意：首先，拜登上台后，美国民主党的措施政策可能更多倾向于增加政府开支，不会完全只采取量宽措施，因此，未来美元的加息周期或利率周期有可能出现逆转；其次，美国采取的量宽政策也造成了全球低利率环境，理论上来看，对经济、资本市场能够提供比较正面的支撑；第三，弱美元周期会导致人民币被动升值，这对人民币计价资产带来一定好处。

《投资者网》：疫情期间，全球多国打出量宽牌来拉动、拯救经济，后疫情时代，您认为国内的货币政策会出现哪些变化？

温天纳：我认为需要注意的一点是，对比其他国家地区来看，在抗击新冠肺炎疫情期间，我国经济走出困难局面的速度相对较快。

在2020年的第二、第三及第四季度，中国经济开始处于非常稳健的增长过程，并不需要通过采用无限量宽，甚至增加财政支出等多方面不同的刺激措施来拉动国家经济。总体而言，中国经济的增长相对比较稳。

另外，从财政政策来看，政府针对过热的市场反应采取比较警惕的态度，这会导致未来通胀在出现之前就已经得到一定的对冲政策的支持。

得益于经济的复苏，未来一些过宽的"闸门"也将会重新关上，因此，这种对于流动性的管理，也将带来一定的通胀压力，但不会特别大。近期有部分行业，比如品行业等，通胀压力可能不仅不大，还可能是相对较小的。

《投资者网》:市场普遍预期，在2021年中概股回归会是一个大概率事件，对此您如何看?

温天纳：在海外上市的中概股回归港股资本市场，将是2021年的大概率事件。

以美国市场的情况来看，在目前中美两国关系未见明显回归正常轨道的情况下，预期美国市场监管机构未来还会继续针对中资企业出台相关的法律法规，尤其是最近通过的一些会计准则，提升了非常严苛的门槛，这令在当地上市的中概股会处于比较困难的发展的局面。

所以，在未来一年至三年内，中概股回归会成为一种不可逆转的新趋势，香港新股市场有望继续保持活跃。

《投资者网》：在金融改革之下，未来港资投行的投资价值在哪里？

温天纳：2020年，在经历了一系列环境、政策的动荡后，市场上呈现出一大批企业赴沪、港上市的现象。同时，也有部分中概股尤其是在美国上市的企业，回归到大中华市场。

从投资价值方面看，港资投行的价值首先体现在香港作为国际金融中心的大背景上。但是，港资投行的投资价值有多高，现在比较难以判定，因为很多的内资投行在香港发展的速度很快。

第二，在香港与内地互联互通机制逐步完善之下，港股与内地A股市场互动更趋近墨，再加上中概股的回归，将促使香港作为中国国际资本市场地位更加巩固，港资投行的投资价值因此将更加凸显。

无论是香港的券商、投资银行还是资产管理机构，在大湾区相关政策的大力支持下，未来将有很多低风险的理财产品、资产管理产品推出，可以在大湾区自由、互联互通的环境下进行交易，这将会对本地不同的金融机构带来一定投资价值提高，同时，我预期在2021年这个趋势也肯定会持续发展。（思维财经出品）■?