后疫情之"变"问道2021｜孙明春：不能对疫苗推动经济复苏过于乐观

《投资者网》郑小琳

刚刚过去的2020年，被形容为"极不平凡的一年"，全球经历了新冠肺炎肆虐、地缘政局动荡、经济大幅波动等考验.....不过，随着疫苗推出和应用，全球经济或将迎来复苏的曙光。

然而，希望很美好，但全球目前对疫苗的效果以及病毒变异的速度仍处于摸索阶段。整体而言，全球在后疫情时代的2021年仍存在诸多不确定性。

展望2021年，全球经济下一步将何去何从？对在全球率先实现经济正增长的中国而言，在2021年是否将继续引领世界复苏的脚步？今年中国GDP增速是否能继续保持一枝独秀、遥遥领先？投资者又该如何从中抢抓时机进行投资布局？

就上述一系列问题，《投资者网》专访了海通国际首席经济学家孙明春博士。

孙明春，曾先后任职于雷曼兄弟、野村、大和等外资投行，分别担任首席经济学家及中国研究部主管等职务，在宏观经济政策研究方面有着深厚的造诣。

疫苗推动复苏仍面临诸多不确定性

"预计2021年全球经济增长率约4%—5%。"孙明春向《投资者网》介绍说。

他表示，虽然受新冠疫情冲击，但中国经济表现出极强的韧性，全球十大经济体中只有中国是唯一实现经济正增长的国家，其他主要经济增速都处于负增长，"展望2021年，伴随着疫情逐渐得到控制，各大经济体的政策、投资等将回归正轨，企业经济不断复苏向好，预期各国经济会出现较大反弹。"

在"后疫情时代"，疫苗接种的成功与否，与全球经济的复苏息息相关。对此，不少经济学家、研究机构发表观点认为，疫苗的推广接种对今年全球经济复苏至关重要。

"疫苗的出现将令经济复苏步伐加快，同时，疫苗对于对外开放、国际交流都有一定影响。"孙明春认为。

但他也不无担忧，"首先，疫苗会以多快的速度在全球发达经济体及发展中国家中推广和接种；其次，疫苗的有效性有多高；再者，疫苗对于病毒变种的抵抗力有多大，是否会像普通感冒医疗打了就管用，还是会几天后出现变异，需重新进行研发？因此，就现在而言，全球面临诸多的不确定性情况下，我们对于经济还不能过于乐观。"

孙明春向《投资者网》表示，"在经济面临极大不确定性的形势下，很难预期全球其他大国经济能否回归至2019年前的水平，尤其是像美国这样的发达经济体，可能到2021年年底，其经济活动水平依然恢复不到2019年水平，它需要更长的时间，预计2022年才能恢复至2019年前的的水平。因此，综合来看，在如今全球经济出现反弹的市场共识下，我认为2021年全球经济整体表现肯定超过2020年，但这并不值得过于乐观，我们仍要多关注经济复苏中可能遇到的各式各样的风险与挑战。"

在全球动荡局势的大背景下，美国大选的激烈竞争亦吸引全球广泛关注，最终以拜登胜选告终。不过，美国新一届政府上台后将会带来的新动向，又将对中国乃至全球经济产生哪些影响？

"首先，可以肯定的是，拜登采取的政策不会比特朗普受更极端；其次，从特朗普时期的极端态度转向温和态度，这个过程所需的时间没有大家预想的快，一方面，它有可能会基于特朗普现有政策作为一个讨价还价的筹码，需要中国作出更多的承诺或行动；另一方面，或许只有中国做出更多的回应，拜登政府才有可能把特朗普的极端政策逐渐转变回正轨。"孙明春表示，"因此，某种意义上讲，我认为我们不能过多的期望拜登上台后，在经济方面会得到一个特别直接的利好影响。"

孙明春强调，比较值得期待的是，拜登上台后中美之间在未来可能会恢复一些沟通交流的对话机制，为未来3至4年的中美关系正常化铺路。同时，短期来看，2021年中国将从中得到受益，预期年内可能会有部分关税会下调。

中国经济更上一层楼：回归7%—8%

回顾2020年，中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，在对2021年中国经济的预测中，目前不少机构，包括德银、大摩、高盛等对2021年中国经济增速预测均在7%—9%。

就此，孙明春向《投资者网》表示，"我预期是中国经济2021年将增长7%—8%。"

孙明春对于中国经济2021年走势持乐观的态度，"中国在应对新冠肺炎疫情的突发，第一时间采取的防疫及管控工作都得到外界认同，中国也是在全球经济体中最早复苏的国家，海外由于受疫情冲击，供应链受到影响，许多订单从海外流向国内，中国出口在去年整体表现超过预期，而我们也留意到，除了中国外，其他国家的经济增长更令人担忧。"

孙明春进一步分析指出，原因在于存在诸多的不确定性，比如海外疫情多长时间能得到控制，从疫苗投入应用到推广再到大面积接种需要多长时间，上半年全球疫情是否仍存变数等等。就外部而言，一个不确定性是经济在后疫情时代何时能恢复正常？疫情若逐渐得到控制，中国在今年因疫情拿到的订单或将随着海外供应链恢复而出现下降，"综合来看，预期中国明年经济依延续高增长态势，成为全球经济增长中的一大亮点，但除此之外，我们依然要多关注背后存在诸多不确定性。"

孙明春认为，中国经济同时还有两大看点：一是《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）（RCEP由东盟于2012年发起，历时八年由包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国共15方成员制定的协定），它不仅是中国经济融合和对外开放一个重大机遇，还能对明年中国经济增长其助推作用；二是在中国"十四五"规划中，承诺的努力争取2060年前实现碳中和的目标。

孙明春向《投资者网》指出，"碳中和目标是一个长期目标，存在很大挑战。从经济增长角度而言，中国经济增长仍处于高增长状态，碳排放依然会增加，而当下为实现目标，经济增长带来的碳排放量不但不要增加，还要在2060年的把它实现净排放为0。这意味着，一方面中国需要将现有的碳排放量降下去，包括新增加的经济增长出现的碳排放量。因此，虽然新目标提出至2060年，有40年的时间，但这是一件非常艰巨的任务，这也是中国经济的一大亮点。"。

2014年，中国展开一轮环境污染治理，六年后，中国环境污染治理取得显著成效。

"碳中和目标的提出，在未来也将呈现这样的趋势，但这是一个长期任务，我们可以将大目标分解至一年一年来逐渐实现。"孙明春表示，"正如'十四五规划'中所言，预期节能减排领域在未来将出现较多的规划，它对中国经济的影响将逐渐凸显，与此同时，关于碳中性的承诺对中国经济转型升级、行业变革都具有非常大的意义，但需指出的是，这个目标存在利弊优势，新目标在推动经济迈向转型步伐时，亦会带来一些负面影响，例如，有些行业可能会因此而催生或者发展壮大，有些行业或将被淘汰。因此，未来RCEP和碳中和两大亮点值得我们共同关注。"

对于中国2021年的经济展望，孙明春用"回归正轨，更上一层楼"以表祝愿，希望中国经济不只是水平提升，经济质量也能再上一个阶梯。

财政货币政策的"积极+略紧"组合

央行对于2021年的工作任务提出，"稳健的货币政策灵活精准、合理适度。要完善货币供应调控机制，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。"

从2018年的"合理充裕"到"合理适度"，这一转变背后释放了什么信号？同时，随着国内经济逐渐复苏，货币政策和财政政策在2021年将如何发力？

"货币政策，当前的共识是今年的货币政策会偏紧一些。"孙明春表示，"事实上，货币政策在这几年一直都保持这比较适度的政策，基于此，我们很难预测明年它到底是宽松还是偏紧的程度，基本上M2减GDP的增长这几年都处在0附近波动，而2020年由于疫情突发、大环境的特殊性，增加了一定的货币投放，M2增加10%以上。但与之对应的是GDP的下降，甚至出现了一些收缩，因此，去年的M2减GDP的缺口表现更大，但今年由于各行业基数等原因，预期GDP增长可能在7%~8%以上，假如通货不紧缩或者存在略有通胀，可能会达到8%~9%或者8%~10%水平。"

孙明春指出， 今年M2即便是处于10左右水平，超额流动性总体水平也在0~2附近，同时，还有去杠杆防风险的三大攻坚战目标，预计2021年的货币政策将呈现出"既不会很紧、也不会很松"的状态，但整体会比今年紧，"由于央行具有高度灵活性、务实性、适度原则，因此，如果2021年经济向好，我认为央行确实没有再宽松的必要，而如果说今年海外复苏不及预期，国际金融市场由于债务危机引发金融市场的波动，也不排除出现其他的情况，但整体上，央行在过去4年来都秉持着一个比较适度的政策。"

除了货币政策外，财政政策在今年将出现哪些变化，亦成为众人热议的话题。

"预期2021年财政政策会比较积极，但程度不会高于2020年。事实上，我认为今年的财政政策可以更积极一些，尤其是家庭部门，可以给予一些中级收入的家庭更多的支持。"孙明春认为，"今年的财政政策一方面不能太早的退出，另一方面要做好灵活应对的准备，对中小企业、困难家庭起到金融支柱的作用。"

人民币升值方向未改：或反弹至6

2020年，人民币汇率经历了大开大合的双向震荡，上半年跌破7，下半年短短数月又经历了快速上涨。展望2021年人民币汇率走势如何？当前人民币国际化进程如何？

"2020年人民币兑美元汇率升到6.5左右，2021年是否会再创新高至6左右，我觉得可能性还是有的。"孙明春向《投资者网》表示，"人民币升值的过程呈趋势性，中间存在波动，短期内不好预测，但大方向依旧是上升的趋势。原因在于1994年以来，人民币汇率实际上是处在一个长达25年的升值通道里，中间虽然存在一些波动，但大的方向一直未作改变，因此，最近人民币汇率出现比较快的升值，但时间线拉长来看，它其实还在原来的通道里，还未达到之前出现的最高点。"

孙明春指出，"2020年一季度中国经济基本面表现出较强的韧性，应对新冠疫情，人民币成为避险资产的意识越来越强，同时，从经济指标来看，中国经济的指标处于非常健康的状态，相比全球，中国经济在各个方面表现都非常健康，因此，从这个意义上来讲，人民币持续升值的大方向从未改变，并且在今后相当长的时间里，还能持续走强。"

除了提人民币升值外，孙明春同时强调"双向波动"的特性，即在人民币升值过程中也会出现贬值的现象，贬值后再继续回到升值的通道里。

"我预测2021年人民币升值大约会基于去年12月底的水平，上升约10%以内至6左右水平，有可能再现上一次的汇率新高。"他指出，"未来随着美联储的继续放水，美元在大方向依旧处于贬值状态，而人民币则继续升值，虽然上升速度不见得是一条线，但预期中间应该能反弹到6算左右。

谈及人民币国际化进程，孙明春分析说，"2020年，全球经济步入衰弱之际，黄金、比特币资产出现大幅升值，涨幅背后其实反映投资者选择了一个正确的市场。 "

"不过，由于这些品种体量有限，因此在国际货币体系里，需要其他的货币来承担更大的角色。以人民币货币为例，作为全球经济最健康的资产之一，人民币汇率在过去的20多年一直处于升值的通道里，全球投资者选择人民币资产，从侧面能反映出，人民币国际化实际上是一个水到渠成的过程。"

"从国际化的角度来看，人民币国际化是未来大势所趋，同时，中国作为世界第二大经济体，人民国际化不是我们的最终目标，把中国经济变得更好、居民福利日趋完善才是我们的最终目标。"孙明春补充。

金融改革创新需全方位齐头并进

如今站在新的发展背景下，中国金融改革发展的方向和重心在哪里？在深化金融改革过程中，如何化解难点痛点？

"可以肯定的是，我们的大方向依旧要坚持改革开放，使得金融改革更加市场化、国际化。"孙明春表示，回顾过去40年历程，中国的金融改革取得丰硕成果，迎来了巨大蜕变，但和国际先进水平相比中国金融市场仍有一定的差距，现今金融改革已经进入深化阶段，金融机构服务于实体经济的大背景下，金融系统改革步伐不能迈的过快。

"考虑到我国金融改革发展的历史逻辑和现实条件，中国在金融改革上亦面临了不少难题。"孙明春表示，"比如国企要改革、打破刚性兑付、解决中小企业融资难融资贵等等，这些老问题一直由于各种原因无法深入推进，同时又有新的问题出现了，包括享有低融资成本的国企部分出现刚性兑付问题，地方政府平台如何解决以及国企能不能实现有效破产等等，这些问题都对金融改革的推进产生较大的影响。"孙明春指出。

在孙明春看来，除了完善金融市场化，维持金融稳定外，我们还要守住底线，包括道德风险问题，金融改革走到今天，需要全方位改革齐头并进，加强资本市场开放、资本账户开放及人民币的国际化，与此同时，增加国内货币供应量，令金融机构、银行、券商等机构更加灵活、市场化。

产业变革加速 绿色消费暗藏机遇

2020年一场突如其来的新冠肺炎疫情，进一步倒逼中国产业升级和消费升级转型升级。展望2021年，产业升级和消费升级将何去何从？

"首先，产业升级方面，中国产业的转型升级表现明显，我们很多制造业、互联网+、AI+等都呈现出飞速发展，未来中国的产业升级依旧保持加速的状态。一方面，很多领域的技术都在不断地升级突破，跨行业之间的技术亦正在互相催生，比如人工智能领域、5G应用等，在各个领域都得到了广泛的应用。正如，在人工智能领域，过去是安防位列第一，金融紧随其后，但市场风云变幻，金融领域未来将加入人工智能的应用，5G应用也将催生出许多新的行业。" 孙明春表示。

"与此同时，今年受疫情影响，各行各业都出现创新性的举动。比如疫情下催生了远程视频会议、远程AI+教育等。基于此，我认为接下来整个产业升级速度会呈现加速度，伴随着'十四五规划'落地，人工智能、芯片制造等许多领域都将进一步的加大投入，正如，多年前微信、视频会议尚未出现，但今天却在我们生活中充当着重要角色，这些在未来都是一个趋势。"

"其次，消费升级方面，预期未来人们的生活方式将发生很大的变化。"孙明春补充说，"技术更新带来了新的商业模式催生出新的生活方式，该趋势在当下已经显现，在未来还会呈现更快的发展。比如商业模式的变化、技术手段的变化，推动生活方式出现转变，而这种转变是技术推升商业模式催生出的消费升级。"

孙明春强调，除了技术层面的消费升级外，还有传统意义上的消费升级，"以前我们讲消费升级，是物品价格、质量等，现在对于消费升级的概念，还可能有一个变化，即刚刚提到的2060年要实现碳中心目标，我认为这会在我们的消费升级里加入一个新的概念——绿色消费。经过我一年多的研究和观察发现，越来越多的人在关心绿色消费问题、越来越多的迹象及企业正在积极参与，越来越多的上市公司都在做ESG报告，关注自身在绿色方面的生产和消费以及对消费者的指引等等。"

"因此，中国在2060年要达到碳中和目标，如果没有消费者的配合，单单靠企业层面很难达成，在企业宣传推广下，绿色消费理念可能在中国消费者心中慢慢开始建立。在我看来，消费是人的自由意识行为，不需要过多地区鼓励，更不能去浪费，每一个增加的消费背后都是一份碳排放，人们有多消费的权利，但却没有增加碳排放的权利，因此，消费者在消费时可以考虑绿色环保。"孙明春指出。

同时孙明春认为， 在产业和消费升级双驱动下，这些板块下亦暗藏了不少的机遇。"产业升级上，伴随5G应用的陆续投入，对上游 IT行业及下游的互联网应用都将带来一定的利好；其次，人工智能产业，不仅体现在制造业，如服务业，金融业、旅游业等其他行业都将得到广泛应用，产业前期更多可能为软硬件应用，后期则更多是智能制造、智能服务、智能金融等等，绿色环保行业，一个是节能减排，另一个是污染治理，由此发展而来的是新型绿色消费、绿色建筑等，这些行业在新规划中催生，预计呈现较快的发展迅速。"（思维财经出品）■