巴菲特2021致股东信：持仓比亚迪和穆迪超10年赚20多倍，重金押注资本密集型企业 “永远不要做空美国”

经济观察报 记者 郑一真 股神巴菲特最新致股东信引发全球投资者关注。美国当地时间2月27日，股神巴菲特发布2021年致股东信，同步发布的还有旗下伯克希尔·哈撒韦公司2020年的财报。

致股东信里分享了几个关键信息：未来仍将持续回购伯克希尔股份，这将利好伯克希尔未来股价；苹果公司也将持续回购，意味着伯克希尔持有苹果公司股份份额将增加；巴菲特重点分析其对资本密集型企业——一家铁路公司和可再生能源公司的投资逻辑，除苹果之外信中没有涉及其他科技企业；伯克希尔所投上市公司增幅最多的企业——比亚迪和穆迪持股时间均超过10年；永远不要做空美国；今年的股东大会将在5月1日洛杉矶以线上形式举办。

2020年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普500指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。长期而言，1965年至2020年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普500指数10.2%的复合年均回报率。

伯克希尔的前十大重仓股（非控股企业）依次是：苹果，持仓市值1204亿美元；美国银行，持仓市值313亿美元；可口可乐，持仓市值219亿美元；美国运通，持仓市值183亿美元；威瑞森，持仓市值86亿美元；穆迪，持仓市值76亿美元；美国和众银行，持仓市值69亿美元；比亚迪，持仓市值59亿美元；雪佛龙，持仓市值41亿美元；特许通信，持仓市值34亿美元。

三大支柱资产

除了伯克希尔本身的保险业务之外，巴菲特在股东信中称，伯克希尔第二和第三桩重要资产——两者现在几乎是打了个平手——则是伯克希尔100%控股的美国货运量最大的铁路公司BNSF，以及5.4%苹果股份。排名第四的，是伯克希尔控股91%的伯克希尔能源（BHE），在伯克希尔控股BHE的21年当中，其年度盈利从1.22亿美元一直增长到了34亿美元。

从股东信中披露的持股市值前十五大的公司来看，苹果稳坐第一。伯克希尔股票投资截至去年末总市值2812亿元，总成本1086亿元，增长159%。伯克希尔控股的公司，包括BNSF和BHE、卡夫·亨氏等并不在表格里。

巴菲特详述了对苹果的投资证明了回购的威力。伯克希尔2018年开始建仓苹果股票，截至2018年7月上旬，持有的股票数量大约只是10亿股。截至2008年7月13日，苹果股票价格46.33美元，持股市值在463亿美元。当2018年年中伯克希尔结束购股交易时，伯克希尔的总分类账户（没有计入那些规模很小的、分开管理的持股，后者最终也被卖出了——记者注）当中大约有5.2%的苹果股票，总成本在360亿美元左右。

2020年，伯克希尔卖出一小部分苹果股份，收回110亿美元现金，而且每年还享有苹果公司7.75亿美元的股息收益。不过，因为苹果公司在不断回购股票，伯克希尔持股的苹果股份上升到了5.4%。而伯克希尔在两年半的时间里也在不断回购伯克希尔·哈撒韦的股票，这意味着伯克希尔·哈撒韦股东间接持有苹果公司的资产和未来盈利，比2018年7月份多了10%。

巴菲特表示，这种令人愉快的动态仍在继续。伯克希尔自去年年底以来回购了更多股票，未来可能还会进一步减少股票数量。苹果公司也公开表示有意回购公司股票。随着这种削减的发生，伯克希尔的股东不仅在我们的保险集团、BNSF和BHE中拥有更大的权益，而且还会发现他们对苹果公司的间接所有权也在增加。

伯克希尔控股的伯克希尔哈撒韦能源公司（BNE）和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）都是资本密集型企业。巴菲特在股东信中详细阐述背后的投资逻辑。BNSF是美国铁路货运的龙头企业，以每英里多少吨的单位衡量，铁路是美国长途货物运输的40％，而BNSF占到其中的15％，市占率远超其他运输公司。伯克希尔在2010年初收购了BNSF。自购买以来，该公司已经投资了410亿美元的固定资产，比折旧费多了200亿美元。BNSF拥有2.3万英里的轨道，遍布28个州。

疫情期间，尽管BNSF货物运输量下降了7%，但BNSF的利润率提高了2.9个百分点。BNSF已经向伯克希尔哈撒韦公司支付了大量股息——总计418亿美元。

投资BNE则是基于对可再生能源赛道的看好，尽管BNE并不像BNSF那样支付股息。2011年，也就是伯克希尔哈撒韦收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的第一个全年，这两家公司的总收益为42亿美元。2020年，对于许多企业来说都是艰难的一年，这两家公司赚了83亿美元。

对资本密集型企业的大幅投资也让伯克希尔拥有的美国房地产、厂房和设备的GAAP估值超过了其他任何一家美国公司。巴菲特在股东信中透露，伯克希尔对这些国内“固定资产”的折旧成本为1540亿美元。排名第二的是AT&T，其物业、厂房和设备价值达到了1270亿美元。

价值投资的魅力

除了上述支柱资产之外，伯克希尔持股名单中涨幅最多的个股都在践行巴菲特“长期持有”的价值投资信念。

比亚迪成为上榜的巴菲特重仓的唯一一家中国公司。巴菲特对比亚迪的持仓历经12年，其投资股市也被中国投资者津津热道。巴菲特接受美国媒体采访时曾说过，“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪。”而芒格对比亚迪的掌门人王传福赞许有加，认为“他可以像爱迪生那样解决技术问题，同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题。”对于比亚迪所处的电动车赛道，芒格在当时也非常看好。

2008年，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦以8港元的价格抄底，入手比亚迪10%的股份。期间，比亚迪的股价起起伏伏，波动很大，但是巴菲特仍坚定持有比亚迪大部分股票，截至去年底，其持股8.2%，市值58.97亿元。今年以来，比亚迪股价有所回调，截至2月28日，港股比亚迪股份股价收报197.2美元。

巴菲特对穆迪的投资始于2000年，据巴菲特及其团队以每股约10.05美元的成本买入穆迪股份，总投资5亿美元，占穆迪总股本的16.20%，后来有过增持，最高时持股20%。2009年之后开始陆续减持，截至2020年底，巴菲特持股穆迪股份占其总股本的13.2%，持有市值71.6亿元，总成本仅为2.48亿元，暴涨近29倍。

有意思的是，2010年金融危机时，巴菲特因为是穆迪公司的最大股东被金融危机调查委员会“强制传唤”。在会上，巴菲特表示,穆迪公司对一些次贷产品给出的评级并不是欺诈,而是犯了错误,穆迪的商业模式并没有问题，并依然坚持评级机构有“世界上最好的商业模式之一”。巴菲特2009年至2010年陆续抛售穆迪公司股票，原因是“其价格已经到了一定的位置了。”2010年之后，巴菲特没有再抛售穆迪股票持有至今，截至2月28日，穆迪股价274.89美元。

巴菲特称他喜欢评级机构的经营模式。巴菲特曾表示：穆迪是靠给债券评级赚取酬劳, 是只需要少量资金投入的公司，而且是能够赚取丰富回报的优质公司，有良好的竞争优势，面临极少的业务上的威胁。

巴菲特在信中还提及2016年一笔失败的投资导致去年110亿美元的资产减记。2016年，伯克希尔收购了Precision Castparts（PCC），巴菲特表示，为这家公司付出了过高的价钱。对PCC常态化的利润潜力判断过于乐观了。“去年，由于PCC最重要的客户，即航空航天行业发展的方向恰好与我的如意算盘相反，我的错误被大白于天下”。PCC总部位于美国俄勒冈州波特兰,是一家精密金属零件制造公司,其产品主要应用在航天工业。