央行近期操作解读：MLF等额续做、逆回购连续等量操作，有何玄机？

央行3月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年3月15日人民银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对3月16日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。二者期限分别为一年期、7天期，利率与上一次操作持平，分别为2.95%、2.2%。

Wind数据显示，3月16日到期的MLF为1000亿，3月15日到期逆回购为100亿。这意味着此次操作后，央行在公开市场操作上零投放。

另据Wind数据，自3月1日以来，央行在公开市场上已经连续11个交易日进行100亿元7天逆回购的操作，等量操作的延续时间为有纪录以来最长。此外，最近6个交易日的操作量持平到期，既未净投放也未净回笼资金。

上述操作释放了什么信号？业内人士认为，当前货币政策操作带有鲜明的中性色彩，以保持流动性不溢不缺；“小额高频”的逆回购操作意在引导市场预期，维持银行间资金面的稳定。 

3月LPR将保持不变

作为短期市场资金面的重要风向标之一，央行逆回购历来受到关注。今年1月下旬，央行通过公开市场持续大额净回笼资金，导致市场资金面一度紧张，资金价格出现连续攀升势头。央行对短期流动性的收紧，也引发市场对货币政策转弯的担忧，由此A股连续多日回调。

如今，央行连续11个交易日等量操作，且多日零投放零回笼。Wind数据显示，3月8-15日，央行投放7天逆回购600亿元（利率2.2%），到期7天逆回购600亿元，央行逆回购净投放0亿元。

从市场表现来看，3月上旬DR007和R007持续低于7天逆回购操作利率，但3月15日DR007报价在2.25%左右，已高于7天逆回购操作利率。虽然3月上旬市场利率偏低，但央行仍连续进行小额逆回购操作，呈现出“小额高频”的特征，意在引导市场预期，维持银行间资金面的稳定。

央行副行长陈雨露此前表示，在健全现代货币政策框架方面，工作的重点是要完善货币供应调控机制，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，不搞大水漫灌，守护好老百姓的“钱袋子”。同时，还会进一步增强货币政策操作的规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有效管理和引导预期。

央行2020年四季度货币政策报告指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

换言之，虽然现在7天逆回购操作量少，但价格维持在2.2%附近，释放出货币政策维持稳定的信号。

而MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

近期10年期国债收益率、1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）保持基本稳定，意味着当前中期市场利率整体上持续围绕中期政策利率上下波动，运行状况比较稳定，央行无须通过扩大或缩小MLF操作规模，调节中长期市场流动性。3月MLF操作利率保持不变也符合市场普遍预期。

江海证券首席经济学家屈庆称，资金面方面，短期内将处于平稳期，既不会更宽松，也不会马上收紧。

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。3月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率较小，3月22日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。

货币政策操作以逆回购、MLF为主

展望看，下一阶段政府债发行将对市场带来一定扰动。比如3月15-19日政府债净融资887亿元，其中国债400亿元，地方债487亿元。

政府工作报告及预算报告提出，2021年赤字率按3.2%左右安排、比去年有所下调，赤字规模为3.57万亿元，其中中央和地方分别为2.75万亿元和8200亿元，地方政府专项债3.65万亿。这部分政府债券将陆续发行。

3月MLF操作是今年“两会”后的首次操作，操作利率和规模直接体现今年政府工作报告确定的货币政策方向。

政府工作报告提出，宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。

沪上某大型券商首席固收分析师表示，预计今年货币政策将更加灵活地平衡稳增长、稳杠杆、防通胀、控风险等目标，中国央行降息、降准的概率不大，主要通过“逆回购+MLF”的组合来保持流动性合理充裕，后续M2和社融增速将逐渐回落。

华泰证券研究所副所长张继强表示，今年宏观政策主线是“不急转弯”，实体融资成本降低的任务依然比较艰巨，因此MLF等利率上调的概率比较低。但政府工作报告把服务实体经济放到更加突出的位置，保持宏观杠杆率基本稳定仍是货币政策的关键KPI，通胀等约束下利率也不宜继续下调，资金面大概率维持紧平衡状态，波动预计有所加大。

（作者：杨志锦 编辑：曾芳）