金融科技投资新逻辑：持牌机构成立子公司方兴未艾

2020年，国内金融科技投资继续大幅下降，几乎停滞。

去年11月，蚂蚁集团突然暂缓A+H上市，京东数科上市计划亦无果，唯平安集团旗下金融壹账通、陆金所控股先后在美上市。根据毕马威数据，2020年，中国金融科技投资连续两年下跌，当年投资总额仅逾100亿元。

与之同时，持牌机构金融科技类子公司陆续设立，包括商业银行、保险公司设立的13家金融科技子公司，去年新批5家消费金融公司及3家互联网银行增资。

导致金融科技投融资大幅回落的原因，一方面，金融科技赛道已经拥挤不堪，大型支付巨头占据市场大部分份额。另一方面，金融科技监管陡严，金融活动全面纳入监管，涵盖利率上限、反垄断条款、数据隐私限制、网贷资本要求、贷款规模上限等政策陆续出炉，导致PE/VC和资本市场对金融科技投资活动出现“观望”态度。 

金融科技投资几近停滞

2020年，蚂蚁集团、京东数科等大型金融科技IPO项目折戟，国内金融科技投融资连续下降，几近停滞。

去年11月，上券所发布暂缓蚂蚁科技集团科创板上市的决定。上交所称，蚂蚁集团实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，蚂蚁集团也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。2021年3月，蚂蚁集团CEO胡晓明辞职，蚂蚁集团董事长井贤栋兼任CEO一职。

2021年1月，京东宣布将云与AI业务与京东数科整合后，正式成立京东科技子集团，原京东数科CEO李娅云将出任京东科技子集团CEO。多家媒体报道称，京东数科暂停上市，静待监管政策明晰。

不过，中国平安集团（601318.SH、2318.HK）旗下两家金融科技独角兽上市。继2019年12月金融壹账通（OCFT.N）美股上市后，2020年10月，陆金所控股（LU.N）在纽交所上市，发行1.75亿份ADS，发行价为13.5美元，募资规模23.63亿美元。陆金所总市值上市时313亿美元，截至目前几乎未变。

第三方数据也显示了金融科技领域投资的颓势。根据毕马威数据，2020年，中国金融科技投资连续两年下跌，当年投资总额仅16.35亿美元（约合106亿元人民币）。根据投中数据，2020年，VC/PE市场投资规模1767亿美元，略低于上一年度；其中金融领域投资交易量占比5%，远小于IT、医疗、互联网、消费等行业。

国内金融科技投资高潮发生在2018年二季度，当季投资规模达207亿美元，随后逐季下降，到2020年回落至每季度3-5.5亿美元的水平。

缺少大型IPO项目的金融科技市场颇为寡淡，金额较大的PE/VC投资亦甚少。2020年，金融科技投融资规模较大一笔发生在当年8月份，从事互联网众筹的水滴公司完成2.3亿美元D轮系列融资，由瑞士再保险集团、腾讯公司联合领投，IDG资本、点亮全球基金等老股东跟投。

导致金融科技投融资大幅回落的原因，除监管政策调整外，另一重要原因是金融科技赛道已经拥挤不堪。毕马威称，金融科技融资令人难以置信地疲软，反映了中国金融科技行业的显著成熟，尤其是在支付领域由少数科技巨头所主导。

持牌机构Fintech方兴未艾

不过，若将设立新设公司纳入考量范围，商业银行、保险公司、券商等持牌金融科技设立金融科技子公司方兴未艾。

商业银行中，目前已有12家银行设立金融科技子公司，其中，2019年，工商银行、北京银行、中国银行分别设立工银科技、北银科技、中银科技；2020年，交通银行、农业银行分别设立交银金科、农银金科。保险公司中，除平安集团外，2020年7月，中国太保公告出资成立太保金融科技有限公司，注册资本金为7亿元，持股比例100%。

同时，近年来新设立、线上展业的互联网银行陆续增资扩股，包括浙江网商银行、中信百信银行、吉林亿联银行。2020年初，浙江网商银行完成了成立以来的首次增资扩股，注册资本由40亿增至65.714亿元。2020年11月，国内首家直销银行——中信百信银行增资扩股方案获得银保监会批准，为其A轮融资，增发16.34亿股股份，除中信银行和百度公司两家老股东继续跟投外，引入了加拿大养老基金投资公司作为战略投资者，认购4.66亿股股份，投后估值126亿元左右。12月21日，吉林银保监局公告，批复同意吉林亿联银行上报的增资扩股方案。

此外，主要通过线上方式展业的消费金融公司也陆续获批设立。2020年以来，银保监相继批筹5家消费金融公司，分别为重庆小米消费金融、北京阳光消费金融、重庆蚂蚁消费金融、苏银凯基消费金融以及唯品富邦消费金融。此外，北银消费金融、晋商消费金融、杭银消费金融纷纷进行增资。

金融行业投融资重点亦转向中小银行，通过专项债、永续债等补充城农商行资本，防范化解中小银行风险。2020年7月，国务院常务会议决定，决定着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。2020年11月，财政部披露，用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元，目前分地区额度已全部下达。

监管转变导致估值重估

金融科技投资转变的背后，是监管形势之变，导致金融科技估值逻辑随之变化。近年来，监管机构多次强调，金融是特许行业，必须持牌经营，严厉打击非法集资、非法放贷和金融诈骗活动。

金融科技监管陡严信号出现在去年10月，金融委召开专题会议明确指出，“要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。”随后，监管机构发布了多个草案和公告，对金融科技投资产生影响，涵盖利率上限、反垄断条款、数据隐私限制、网贷资本要求、贷款规模上限等，导致PE/VC和资本市场对金融科技投资活动出现“观望”态度。

包括，央行连续发布《中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》、《商业银行法（修改建议稿）》，将监管金融控股公司、系统重要性金融机构新增纳入监管职责。银保监会、央行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，监管范围涉及蚂蚁两款核心贷款产品——花呗、借呗。

一位资深业内人士指出，像蚂蚁这类从事金融业务的非金融机构，如经国务院金融委认定，也可能既要受到金融控股公司办法的约束，又要纳入系统重要性金融机构的监管。

展望未来，3月12日，“十四五”规划全文公布，提出探索建立无人驾驶、在线医疗、金融科技、智能配送等监管框架，完善相关法律法规和伦理审查规则。

今年初，央行也把加强对互联网平台公司金融活动和支付领域的审慎监管，补齐在反垄断和防止资本无序扩张等方面的监管制度短板，作为2021年金融风险管控工作的重要抓手。

按照蚂蚁集团拟订的发行价测算，总市值达2.1万亿元，刷新A股上市公司的最大市值。暂缓上市后。

此前，一位香港大型券商投行人士表示：“相当于指名道姓大型互联网企业，表面看拉高了门槛利好蚂蚁等头部玩家。但实际上意味着，长期想象空间受限了，而互联网估值是靠未来前景预期来判断的。阿里巴巴、腾讯等大型互联网公司都会受影响。”有金融科技公司人士表示，蚂蚁、京东等等待IPO的金融科技公司等一直比较排斥金融估值。比如银行估值是看市净率（PB），而互联网公司估值更多看未来自由现金流、折现率等情况。

一位华南券商分析师表示，监管风险是金融科技公司的最大风险因素。虽然大多数投资者对金融科技增长还抱有信心，但未来估值前景要重新审视所作。

（作者：辛继召 编辑：曾芳）