锐叔论市 现在还不能说反弹已经结束！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘A股三大指数集体低开。开盘之后，表现有所分化，沪指一度回升翻红，深成指和创业板指则较为弱势。10:40之后指数集体震荡下行，黄白线分化逐渐加大。午后，三大指数呈现持续单边下行态势，创业板指一度跌超5%。临近尾盘，指数有所企稳回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别跌0.96%、2.71%、4.09%报收。盘面上，个股跌多涨少，上涨个股占比近43%，涨停股（剔除ST和未开板次新股）46家，显示市场情绪一般，赚钱效应偏弱。两市成交额8070亿，较前一交易日缩量1.22%。北上资金净流入逾36亿。

昨天大盘的表现有点低于预期，主要是抱团“茅茅”们的表现比预想的还要来得更差。不过就整体市场而言，其实昨天“伤害性不大”，个股平均跌幅只不过0.28%，属于正常整理范畴。

至于“茅茅”们再次崩盘的原因，在昨天早评中，锐叔已经点明，“美债收益率再次回升还创了一年多新高，定会对抱团股以及A股的反弹产生一些不利影响”。接下来，市场风险主要还是在这块儿上。未来全球经济复苏和通胀预期将继续推升美债收益率，从而仍会对估值偏高的机构“核心资产”形成持续的压力。另外，开源证券最近有个统计，从历史上看，在急速经历20%以上回撤后，白马股出现短期反弹的概率并不可观。两周内涨跌幅均值仅为-0.51%，实现止跌反弹的比例不足50%；一个月内涨跌幅均值也仅为0.88%。绝大部分行业内的白马股在经历了短期较大回调（20%以上）后，押注未来两周与一个月内企稳反弹的胜率并不高。

但另一方面，就像一枚硬币的正反面一样，市场机构性机会也在继续演绎。昨天就在大盘调整之时，“低估值+顺周期”方向的银行和钢铁板块指数，却先后在盘中创下两年多的新高。从海外市场来看，也同样如此，美股机构抱团的科技股集中的纳斯达克指数，在2月中旬后出现了大幅调整，但代表传统行业的美股道琼斯指数却在不断创下历史新高。

由此可见，市场并不是指数所呈现的那么悲观，更客观来讲，当前阶段更多是结构发生了巨大的变化，而结构性风险和机会并存。而就指数层面上来看，反弹虽然暂时受挫，但并不意味着B浪反弹就此终结。从美债收益率的最新走势来看，没有继续走高，隔夜美股纳斯达克指数也涨超1%，这也有助于A股抱团股暂时企稳。只要抱团股对指数不形成拖累，从而稳定住市场情绪，再加上其它结构性行情的带动，大盘仍有再次回升机会。之前，锐叔曾预测过B浪反弹的目标，一是0.382分位弱反弹情形下的3482，二是正常情形0.5分位反弹下的3530左右，目前都还没有达到。而美股机构抱团股集中的纳斯达克指数，目前反弹幅度都已经超过0.5分位。因此，锐叔认为反弹仍有希望延续，至少达到3482左右应该不难。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，钢铁、商业贸易、交通运输、采掘等行业逆势上涨，电气设备、食品饮料、医药生物、家用电器等行业跌幅居前。板块概念方面，航空运输、纯碱、免税店、海南自贸港等板块涨幅超过1%、医疗服务、CRO、高价股、茅指数等板块跌幅超过4%。

昨天，属于“疫情受损”方向的酒店旅游、机场民航联手大涨，并且带动免税店概念股走高，主要原因更跟消息面刺激有关。2021年3月16日零时起，低风险地区人员凭码可在国内自由通行。受到新政公布影响，旅客出行热情高涨，携程旅行网大数据显示，自通知发布后，北京进出港航班热度与前一时段相比迅速攀升，北京始发航线瞬时搜索量幅度达到100%，机票预定量增长60%。此外，清明假期机票搜索量较前一日同期增长3倍，五一长假机票搜索量增长 1.2 倍，五一机票的预订量已经超 2019 年。当前全球经济正迎来复苏共振，经济复苏所带来的企业盈利改善是支撑当前A股行情的重要力量。而“疫情受损”方向则是复苏行情中最后一块拼图，后市可持续关注。此外，昨天盘后，文化和旅游部表示对疫情低风险地区，对剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制，由各省市根据当地疫情防控形势自行掌握（此前影院、景点等人数比例限制在75%左右）。这对电影、景点板块又是一个短线刺激。

碳中和题材昨天出现明显分化，一些近期强势股出现炸板回落的情况，连板股中，活口仅剩华银电力一个独苗。总体来看，这方面题材性的炒作应该已告一段落，后市谨慎为主。但从中期来看，碳中和约束下，原材料顺周期品种的新一轮供给侧改革是中长期驱动，叠加原材料顺周期品种的另外两大逻辑，即全球经济复苏提升需求和通胀预期下的价格上涨，未来仍可以持续看好上游顺周期方向。

昨天银行股表现也不错，板块指数创下两年多新高。对于银行，锐叔虽然在节后讲得比较少，但一直是比较看好的品种。首先在估值上处于A股的价值洼地，即使与海外市场相比也明显偏低。以美股为例，当前标普500银行指数PB达1.3倍，较A股银行溢价近70%，优质个股PB突破2-3倍。同时，美股银行在后疫情时代估值强势修复，近1年来板块PB涨幅空间高达89%，中美估值差距被重新拉开。而从基本面来看，资产质量为影响银行业估值的重要因素。银行板块作为典型顺周期行业，当前资产质量指标改善趋势明朗。一方面2020年疫情背景下，银行业对不良资产严格认定，拨备计提力度和不良处置力度显著上升，助存量风险不断出清，尤其是给予优质银行股系统风险出清的机会；另一方面，由于企业偿债能力提升、零售风险拐点已现，去年4季度银行业资产质量已迎来改善。对比历史经验，判断当前风险出清逐步进入后半程，估值进入提升阶段。贷款利率上行驱动息差企稳、投资者国际化和机构化趋势则有望进一步催化银行股估值修复行情。此外，当前以美债收益率为“锚”的无风险利率走高，压制高估值品种，低估值的银行、保险板块也有望成为资金的重要选项，未来银行股的PB有望向1倍以上修复。

操作策略：

受美债收益率走高影响，昨天机构抱团股再次杀跌并拖累指数出现较大调整。不过，从整体市场情况来看，平均股价跌幅有限，调整尚属正常范畴。从美债收益率的最新走势来看，没有继续走高，美股机构抱团股集中的纳斯达克指数也涨超1%，这将有助于A股抱团股暂时企稳，从而稳定住市场情绪，再加上其它结构性行情的带动，短线上大盘仍有重新回升机会。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，若指数上涨，轻仓者观望为主，继续调整则可少量加仓；重仓者仍暂时继续持股等待反弹减仓机会，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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