年报浮现持仓路径 明星公募把脉后市

（原标题：年报浮现持仓路径 明星公募把脉后市）

经济观察报 记者 陈姗  2.003万亿元！Wind数据显示2020年公募基金盈利创历史新高，其中混合型基金盈利最高，达1.17万亿元。截至4月1日，公募基金2020年年报披露完毕。2020年公募基金是什么打法？2021年投资方向又出现了什么变化？随着2020年基金年报披露，各家公募的资产配置详情也浮出水面。

据相关机构统计，2020年公募基金积极调仓换股，金融业、采掘业、制造业等顺周期板块受青睐，A股市场核心资产被显著加仓。综合年报数据显示，公募基金持仓市值前十的个股包括贵州茅台、五粮液、中国平安、美的集团、宁德时代、中国中免、腾讯控股、立讯精密、隆基股份、泸州老窖。

值得注意的是，随着权益基金的大爆发，2020年一大波基金经理被推到聚光灯下。随着年报披露，张坤、刘彦春、蔡嵩松、杨浩、葛兰等明星基金经理的操作风格和持仓偏好引发业内广泛关注，他们也在基金年报中吐露了各自对后市的最新看法以及选股逻辑。

不过，基金经理们普遍认为，在经历了近两年较强的赚钱效应之后，投资者应适度降低投资回报预期。

持仓路径浮现 顺周期板块受青睐

2020年公募基金整体呈现出增配股票、减配债券，增配金融业、采掘业、制造业等顺周期板块，减配地产等特征。

Wind根据基金年报数据统计，2020年底与年中相比，债券资产下降近5个百分点至44.7%，股票资产上升约6个百分点至24.9%。从行业配置角度来看，2020年底，制造业、金融业、租赁商务行业是2020下半年配置增长最多的行业；信息技术、房地产行业下半年配置下降最多。

金牛理财网分析师宫曼琳认为，2020年下半年开始，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平，资产类别的配置情况从一定程度上反映出市场热点相对集中，前期基金“扎堆”的白酒股、医药股、新能源股在2020年底得到部分缓解。出于更多避险需求，基金更青睐业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的行业龙头股。

从个股净买入的情况来看，2020年A股市场核心资产被显著加仓。随着相关个股股价大幅上涨，公募基金也得以实现超额收益。

天相投顾数据显示，贵州茅台、五粮液、中国平安、顺丰控股、海康威视成为2020年公募基金净买入最多的五只个股，净买入额均超125亿元。尤其是贵州茅台，2020年全年获得公募基金净买入479.59亿元。值得注意的是，净买入前十个股的股价在2020年全部实现了上涨。其中，五粮液、顺丰控股、迈瑞医疗、药明康德、宁德时代5只个股的股价实现了翻倍，尤其是宁德时代，全年涨幅达到230.48%。

从获得更多公募基金加仓的个股来看，据东方财富Choice数据显示，相较于2020年中，2020年末共有29只个股被超300只基金增持，增持基金数TOP50中，2020年度平均涨幅高达144.11%。个股上，相较于2020年中，配置中国平安的基金总数增加最多；京东方A被增持股数排名第一；居然之家增持占流通股比例居前。

具体来看，中国平安被735只基金增持，2020年末持有基金数达1935只，基金持股总市值901.25亿元，2020年度涨幅4.65%。美的集团和紫金矿业分别被617和600只基金增配，分别上涨73.36%和106.19%。2020年度涨幅排名第一的基金抱团股是阳光电源，2020年度上涨589.16%，被447只基金增配，最新显示共有678只基金持有该股。而三七互娱、浪潮信息和中兴通讯是公募基金在2020年度减配最多的股票，分别被404、389和372只公募基金抛售。2020年股价跌幅较大的游族网络、华夏幸福、水晶光电、思创医惠、中新赛克等股票也是公募大举减配的对象。

此外，2020年京东方A被公募基金增持18.67亿股，全年被887只基金持有，持股总市值263.52亿元，2020年度股价上涨32.71%。相较于2020年中，公募基金减持永辉超市6.16亿股，最新持股总市值23.39亿元，2020年股价下跌3.47%。“整体来看，2020年公募基金抓住了许多表现突出的牛股。从其调仓换股的步伐来看，三季度开始减持长期走牛的医药股，四季度减持部分新能源、消费等核心资产个股，并增持顺周期股、低估值股，结合2021年一季度市场表现，公募基金在市场布局上具有前瞻性。”一位基金研究人士对经济观察报记者如是说。

降低收益预期、深研个股

需要注意的是，基金的年报配置至今已经过去一个季度。前述基金研究人士告诉记者，年报信息具有滞后性，相对来说最值得关注的，是年报中的管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望部分。“基金经理一般会对下一步的经济走势进行分析，或者谈选股思路。”

经济观察报记者梳理发现，在年报中，基金经理对2021年的投资机会普遍相对谨慎，认为应该降低对收益率的预期，优选机会、深研个股。

易方达中小盘、易方达蓝筹精选基金经理张坤在年报中指出，去年的收益率很难持续，今年应当降低预期。他表示，近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，“我们或许应该降低对收益率的预期。”

记者发现，张坤的观点事实上也是目前市场上较为一致的观点。尤其是今年在流动性拐点和前期涨幅过大等因素影响下，春节以来，包括张坤在内的很多明星基金经理旗下产品净值也出现较大回撤，回撤幅度高的已经达两成。

华安基金也表示，从长远来看，应选择未来行业空间较大、公司质地较优的标的进行投资，投资者需要适当放低收益率预期，投资基金应该保持中性和理性的心态。

睿远基金赵枫在年报中指出，面对较高估值的市场，2021年要对市场的波动和可能风险保持警惕，同时也有必要降低投资回报的预期。

广发基金也分析称，今年的一致预期是投资回报率会下降，同时市场的波动会加大，这次一致预期大概率会成为现实，原因有三点。从经济的角度来看，上半年的经济趋势仍然较好，但下半年有可能会边际转弱；从政策的角度来看，经济回到潜在产出水平意味信用会逐步收紧；从产业的角度来看，产业趋势与头部集中的效应仍然存在，但大部分重仓股的估值相对较高。

不过，张坤还表示，对于中国经济和资本市场长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍具有吸引力。

对于后市，景顺长城优质成长股票型证券投资基金的刘彦春认为，经济的不确定性主要在下半年，但目前市场整体估值仍然处于合理位置。其表示，长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在产业升级的背景下，对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。“目前市场整体估值仍然处于合理位置，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。本基金操作思路上，依然以基本面选股为主，坚持自下而上与自上而下相结合的选股思路，重点把握细分行业和个股的投资策略，重点关注估值合理、盈利能力强、成长潜力高的公司，力争获取长期投资回报。”

诺安成长混合基金经理蔡嵩松在年报中认为，“从来没有任何板块是在高景气度的轨道中出现瓦解。可能某些板块在短期冲高后会有回归的需求，但休整之后会继续原来的趋势，不会破坏原有的趋势，直到产业景气度不在。这是由产业和目前A股的资金结构决定的。”所以，他判断，“2021年消费、白酒、医药、光伏、新能源继续原有趋势，震荡上行。”同时他认为，经过2020年利空的消化，芯片半导体行业2021年已经可以跟消费、白酒、医药、光伏、新能源站在同一起跑线上。“2021年是5G消费电子的换机高峰，加之晶圆代工产能紧缺引发的涨价潮，在外部扰动利空释放的情况下，很可能是行业量价齐升的大年。”

中欧基金葛兰表示，从未来的配置方向来看，创新药产业链仍是长期看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新药产业链长期维持在高景气度的状态。此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品、服务的渗透率以及居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业有长期的增长空间。

交银施罗德基金杨浩表示，2021年多维度的、多层次的个股深度研究尤其重要，组合管理的分寸感也尤其重要。具体来说，他将关注三个投资方向：泛制造业的定价权提升，深度数字化推动的零售及供应链升级，智能化新资本开支上升。“这三个方向既包含对产业景气度趋势的观察，也包含对商业模式跃迁的思考。未来会实事求是，与时俱进去寻找投资机会。”