复星全球合伙人谈投资白酒逻辑：一方面运营 一方面对酒投入

（原标题：复星全球合伙人谈投资白酒逻辑：一方面运营 一方面对酒投入）

复星国际去年以间接控股的豫园旅游商城（集团）股份有限公司（下称豫园股份，600655.SH）怀抱两家白酒上市公司而归。

3月20日，白酒上市公司首份2020年度年报披露了复星国际董事长郭广昌的战绩：金徽酒（603919.SH）去年创下了净利润同比增长两成以上的成绩，为3.3亿元。

时隔一年，受疫情影响重新恢复的全国春季糖酒会，郭广昌在ST舍得（600702.SH）全国经销商大会上首次亮相成为焦点。去年最后一天以45.3亿元竞拍到ST舍得的母公司四川沱牌舍得集团有限公司70%的股权，ST舍得今年4月3日宣布销售业绩：从去年中秋后至今年春节前，该公司动销恢复，社会库存下降了几亿元，白酒销量超过疫情前的2019年。

郭广昌在舍得经销商大会上发言简短：舍得团队一定要让经销商赚到钱。被利好消息刺激的ST舍得股价连创新高，4月7日股价最高涨至98.47元，接近百元，与五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、酒鬼酒股价差距开始缩小。

4月5日，复星国际携复星复豫酒业发展集团负责人、金徽酒核心高管在成都与众多机构见面，首次披露复星投资白酒的逻辑框架。

4月13日，豫园股份发布最新的业绩预增公告，今年一季度，加上控股的两家白酒上市公司的收益，预计该公司实现净利润为5.5亿元到 5.8亿元，同比增加69%-78%。

从战略性参股投资到产业型控股

郭广昌投资的产业是通过复星国际（00656.HK）的四大板块来实现的，分别是健康、快乐、富足和智造。

豫园股份是复星国际快乐板块的旗舰公司，是后者间接控股的子公司。郭广昌是复星国际的实际控制人，也是该公司的董事长。金徽酒和ST舍得都由豫园股份出面投资并新增为该公司快乐板块的酒产业。

今天的复星国际到底是在做投资还是做产业？

糖酒会期间，复星全球合伙人、复星酒业委员会执行主任兼复星复豫酒业发展集团董事长、CEO吴毅飞表示，复星绝大部分产业是通过投资、并购带来的，也是最早做国企混改的。其实，复星几十年下来发现，投资和产业运营之间的关系，密不可分。

先说投资。吴毅飞说，如何发现价值？基本看周期，有经济周期、公司周期、产业周期，还有产品周期和企业家周期。投资就是在这5个周期中去寻找低谷的叠加。“你可能找到一个低谷，但是如果其他周期不在这个低谷上，就可能抓不住投资机会。”他说，复星成长速度快的核心原因是在发展过程中，不断抓住了周期的低谷，在周期里发现了价值，但从来不会追高或盲目追互联网风口。

再说运营。投资资产后如何赋能和提升？其实回归到复星创业之初，它就是一家产业运营公司。所以，复星体系很难区分哪些是投资团队，哪些是投资运营团队，尤其在越高职务的岗位负责人上。“我们要求企业家一定要有投资眼光，要求投资团队一定要有产业运营的能力。”他说。

吴毅飞说，既然复星国际现在要做消费板块，纯财务型的投资基本不考虑。当然复星还有富足板块，包括保险、金融平台和大量可配售资产，需要财务投资。但从产业发展来讲，要么在复星关注还未布局的赛道里去做平台的布局，要么从已布局的赛道里从产业补强的层面去并购控股，基本以产业投资为主。

从战略性参股投资到产业型控股，在酒业投资上复星国际已经转变航向。

2017年12月20日，复星国际发布公告，由复星国际控股的复星产控、鼎睿再保险、Fidelidade、Star Insurance、CMI组成买方，以66.17亿港币(约55.63亿元)的对价，从朝日集团控股株式会社买入青岛啤酒17.99%的股权。交易完成后，复星国际成了青岛啤酒的第二大股东。但去年9月、11月和12月，通过大宗交易、集中竞价减持，复星持有青啤股权比例已减至10.57%。

和参股青啤出于财务投资不同，去年，豫园股份通过协议转让和要约收购相结合的方式合计以25.5亿元投资收购金徽酒 38%股权，成为其第一大股东。去年末，豫园股份以45.3亿元的投资，间接控制了ST舍得。四川沱牌舍得集团有限公司持有ST舍得29.95%的股权。

事实上，把投资白酒产业放在快乐板块里，这和复星国际四大板块的收入结构变化有着直接的关系。

公开资料显示，2016年，复星国际的富足板块收入占比高达60%，快乐板块收入占比14%。去年，健康和制造板块收入占比变化不大，但快乐板块的收入已上升至41%，富足板块降为30%。

“结构的进化也表明，复星的产业运营属性持续增强。”吴毅飞说，产业运营的背后是对产业深度理解的统一战略。复星首先考虑整个生态圈要横向布局，比如复星酒业板块不仅做白酒，符合人群消费特征的果酒、威士忌和其他品类要不要去布局？其次，复星要在产业链上下游布局，去提升产品力。

白酒投资逻辑

“我们要提升酒业核心资产的价值，从运营和投资人的角度。”吴毅飞说，在快乐板块，复星国际通过双轮驱动来实现产业发展的梦想。

他称，复星在做投资时对风险把控比较严，把对产业的深度理解和产业运营提升作为基本抓手。

“我们关注白酒其实有20年了。在地上趴着看白酒看了20年，刮风下雨都没动过，盯着企业。所以该出手时就出手了。”吴毅飞说，3秒钟的决策几十亿就出去了，背后是大量的产业研究。“舍得为啥那么顺利，坦白讲2015年我们就介入了，后来失之交臂。”他说。

在他看来，白酒提价能力强，复购率和毛利率都很高，现金流很好，存货没风险。白酒上市公司充分享受了市场规模提高的红利。

吴毅飞说，酒业投资要用资产管理角度。增长是不是脱离行业很久了？是不是偏离主赛道？投资者是不是要考虑退出？从而保证整个资产结构处于良性状态。做控股投资一定要给投资者回报，而不仅仅是产业愿景和情怀。“我希望在未来三年，豫园股份不是投资舍得酒业后的6个涨停板，而是60个涨停板。”他说。

除了投资，复星还希望通过运营把白酒企业补强夯实。

“我们关注提高整个运营能力。酒业核心资产的运营颗粒度有没有精细，评价标准和运营效率有没有提高，数字化运营水平有没有上升……一个企业家不容易同步去重视。”吴毅飞说，往往一个单独的实体企业有很多资源瓶颈和壁垒，比如要找一个非常好的智能化人才，在很多边远地方找不到。

他表示，复星成立酒业发展集团，主要任务是像探照灯一样去吸取行业智慧和打法，提供非常好的战略判断，指挥企业不能走错路。复星还要提升白酒上市公司的组织能力，包括整个团队的引进、产业资源、渠道和流量的整合，以及推动企业数字化变革，实现柔性化生产。他认为，未来三五年白酒竞争会更激烈。谁能用数字化精准洞察到消费者，管理自己的生态运营，谁就是胜者。

据21世纪经济报道记者了解，2020年12月31日竞拍沱牌舍得集团70%的股权成功后，2021年1月4日上午11点半，豫园股份就把45.3亿元打到了法院指定的银行账户。“为什么要这么快，我们要给舍得人信心，类似天洋占用白酒上市公司资金的事件再也不会出现了。”吴毅飞说。

复星入主金徽酒和ST舍得后，今年，金徽酒有关负责人在复星投资者说明会上表示，将把陇南春品牌打造成该公司的高端品牌。如何以最小的成本实现金徽酒的全国化，成为复星对金徽酒的战略考虑。舍得酒业销售公司总经理王维龙也表示，公司已启动双品牌战略，加大对“沱牌”品牌的投入。在复星的运营思路下，受天洋事件影响的ST舍得生产已全面恢复。

“这个行业未来五年、十年长期可期，规模化的白酒企业更可期，复星的白酒不是茅五的打法，我们一定会走出一条自己的路。”吴毅飞说。