行业爆发毛利率却下滑 兆易创新遭创始人与大基金减持

《投资者网》谢莹洁

"第二大股东国家集成电路已减持约472万股，约占总股本1%，完成减持计划过半。"

伴随着部分股东减持，北京兆易创新科技股份有限公司（下称"兆易创新",603986.SH）股价跌跌不休。2020年下半年以来，兆易创新股价从295元/股跌至2021年3月16日的147元/股。截至4月27日，该股报收186元/股，市值882亿元，滚动市盈率仍高达100倍。

兆易创新为何被减持？从业绩上并不能看出太多端倪。2020年，兆易创新营收40.97亿元，同比增长40.4%；净利润8.81亿元，同比增长45.11%；扣非后净利润为5.55亿元，同比下降1.79%。

为此，《投资者网》就相关问题联系到公司方面，并得到了一些答复。

行业爆发毛利率却下滑

公开资料显示，兆易创新成立于2005年，2016年上市，主营核心产品是存储器芯片，以及MCU微控制器产品、指纹芯片和触控芯片等传感器产品。2020年，三大业务分别占比73%、17%和10%。

过去几年，兆易创新交出了不错的成绩单。财报显示，2016年至2020年，其营收从14.9亿元增加到45亿元；归母净利润从1.76亿元增加到8.81亿元。在此期间，公司单季毛利率均维持在37%左右。

兆易创新告诉《投资者网》："2016年到2020年，公司研发人员数量从177人增长到795人，研发投入从1.02亿增长到5.41亿元，公司持续推出具有市场竞争力的产品，得到市场的广泛认可。"

然而到了2020年四季度，公司毛利率突然大幅下滑到29.5%，相比2019年同期下滑超过14个百分点。

不仅是毛利率，股东回报率也不容乐观。

数据显示，2020年，兆易创新净资产收益率（加权）为10.64%，不仅降至十年来最低水平，在行业内排名靠后，而2019年该指标还有17%。公司对此解释称，这与定增募资等原因带来净资产增加54.67亿元有关；增幅高达104.65%，超过了当年净利润45%的增幅。

分业务来看，兆易创新主营业务存储芯片业务毛利率同比减少4个百分点至35%，营收增速也有所放缓；传感器业务毛利率也从2019年的50.26%下降到37%。

表现最好的是MCU业务，该业务营收同比增长70.16%，毛利率增加了2.3个百分点。

中信建投近期在研报中指出，2020年以来，疫情叠加产能不足等诸多因素导致芯片缺货涨价潮此起彼伏，2021年仍无减缓迹象，当前芯片涨价抢购已波及到上游的晶圆制造。半导体板块高景气度将维持，全球晶圆产能紧缺将持续到2021年三季度至四季度。

在目前这场"缺芯"大战中，得产能者得天下，兆易创新暂未形成库存优势。2020年底，兆易创新的存货为7.4亿元，同比增长了17.4%，并且其中有3.43亿元为原材料（占比46%）。

"2020年以来，产能紧张是全行业都面临的问题。公司对供应链的布局采取相对多元化的稳健布局，目前与多个晶圆厂保持全面密切的合作关系。"公司方面对此向《投资者网》回应称。

毛利率因何下滑？

"毛利率下降是由于存储芯片和传感器的产品结构变动，另外，汇率在2020年的大幅波动，毛利率较低的代销业务、电容触控产品等出货增加。"兆易创新表示。

追根溯源，爆雷的子公司、上升的生产成本等因素共同促成了公司毛利率下滑。

2020年，兆易创新总成本增加了47.66%。

与此同时，思立微与行业龙头汇顶科技频频引战。企查查数据显示，思立微多次因实用性专利、侵害发明专利与汇顶科技对簿公堂。结果是，双方大打价格战，思立微在2020年亏损约1500万元。

"思立微传感器业务受到了疫情和关键大客户的影响，同时对募投项目等研发费用也大幅增加，导致亏损；汇顶起诉思立微的案件，均已被法院裁定驳回汇顶起诉或发回重审。一个行业内有多家公司开展业务是很正常的现象。智能化时代，传感器的领域是最近及未来增长非常大的领域，我们看好传感器业务的长期发展。"兆易创新对此向《投资者网》回应称。

业绩承诺利润指标未达成，思立微原股东支付补偿款2.258亿元计入交易性金融资产，增加了兆易创新归母净利润1.9亿元。

2020年第四季度，兆易创新因此计提了1.28亿元商誉计提减值准备，导致单季扣非净利润亏损2015万元。

如此一来一去，公司因此获得超过6000万扣非净利润。而扣除这一笔收入后，公司2020年四季度的归母净利润约为1.5亿元，仍同比减少1%。

兆易创新如此解释："2020年第四季度销售收入环比下降，主要是与产品固有的生产周期相关。受疫情影响，客户在2020年第二季度时持观望状态、第三季度有大客户集中提货。而公司产品的生产周期是6个月，从而导致四季度可出货量减少。供应量的增加会体现在2021年一季度及之后。"

"预估2021年公司获得的产能增量能在30%以上"，兆易创新在多个场合传达了相关信号，但资本市场不等人。

2020年，国家集成电路进行了两次减持，根据彼时股价，累计减持金额超14亿元。今年1月再次宣布减持，半年内拟减持943万股，占总股本约2%；另外在任意连续90日内，减持471万股。减持原因是"为实现股东良好回报"。

不仅如此，公司创始人朱一明也在减持。2020年年末，朱一明从持股9.56%到8.54%，减持价格区间为174至218元/股，减持套现9.59亿元。

根据企查查，朱一明最新持股4029万股，占总股本8.54%；国家集成电路持股2978万股，占总股本6.28%。

机构对兆易创新的持股也有所改变。截至2021年一季度末，基金机构对公司的合计持股为7565.45万股，相比2020年年末的超1亿股大幅降低。

兆易创新对此回应称："股价（市值）从长期看始终是企业内在价值的反应，但在一定时期内也会受到行业周期、产业周期等诸多经营层面以外的因素影响。集成电路行业是个长周期的行业，很可能公司基本面没有发生任何变化，估值的波动却可能多达几十亿元。公司目前经营情况良好，行业景气度也处于可持续的状态。公司将一如既往做好经营，以良好业绩回报广大投资者。"

今年2月25日，摩根士丹利将兆易创新目标价下调，原因是，预计该公司今年原计划的芯片产能扩张或不及投资者预期，相关子公司产能下降可能影响到兆易创新的业绩；并将公司2020年的EPS预测下调2%，指纹识别相关业务的利润率也预期走低。

未来能否扭转趋势？

兆易创新已下定决心改变毛利率下滑的趋势。

公司表示，存储芯片业务主要是受目前DRAM产品业务毛利率低的影响。自有品牌DRAM产品预计2021年上半年推出，主要面向消费类、工业控制类及车规等利基市场。

兆易创新的主要产品为代码型闪存芯片（NOR Flash），主要用来存储代码及少量数据；以及动态随机存取存储器（DRAM），其在计算系统中占据核心位置，是存储器最大的细分市场（占比约六成）。

NOR Flash往往使用数量少和单价低，市场较小；而在DRAM产品方面， 兆易创新目前代理出售的是合肥长鑫的产品，毛利率较低。

实际上，早在2020年6月份，兆易创新便在布局自有品牌的研发。彼时公司定增募资43.24亿元，其中33.24亿元资金用于DRAM芯片研发及产业化项目。

那么，未来兆易创新能否扭转毛利率下滑的局面？开源证券电子行业分析师刘翔表示肯定："由于公司的存储芯片和MCU均为通用类产品，今年处于涨价周期，下游需求的高度景气预将对公司产品的销量和价格产生较强的提振作用，公司将享有相对充足的产能和较高的毛利率水平。"

不过，也有业内人士持不同看法，原因是行业步入饱和期，研发回报率较低。

过去几年，DRAM内存供过于求。在2018年，全球DRAM的销售额达到994亿美元；IC Insights最新预计，2020年全球DRAM预计销售额652.15亿美元。

而在技术上，DRAM的开发难度大，制造技术门槛较高，涉及工序多且复杂，长期被海外厂商垄断。市场调研机构TrendForce今年3月发布的数据显示，2020年第四季度，韩国半导体行业两大巨头——三星电子和SK海力士在该领域市场份额合计达到72%。

我国DRAM芯片长期依赖进口，国内代表合肥长鑫研发多年后，仍相比国际厂商落后两到三年时间。而合肥长鑫的董事长也是朱一明，同业竞争下，兆易创新未来能分几杯羹？

"存储芯片领域中，DRAM产品在服务器、计算机、手机及其他消费电子领域具有广泛的应用，即便是任何一个DRAM的细分市场，都是一个几十亿美金的很大的市场。尽管中国作为全球最大的DRAM需求市场，但面对如此巨大的需求，国内的市场依旧被国外厂商牢牢占领，公司通过非公开发行募集资金进入DRAM领域，有利于丰富公司产品线，大幅提升公司竞争力及行业地位。"兆易创新告诉《投资者网》。

除此之外，兆易创新还押宝指纹识别芯片。

不过，对于指纹识别芯片行业的发展前景，市场判断并不乐观。近两年来，行业内价格战酣畅，屏下指纹芯片售价快速下跌，单个售价从2019年的10美元降低到了5美元。另外，TCL、华星等厂商正在研发的全屏多点屏内指纹技术。

野村东方国际证券预测，今年，镜头式光学识别芯片/模组的价格还将继续降低至1.5至3.5美元。这意味着兆易创新的盈利空间可能进一步萎缩。

兆易创新向《投资者网》回应称："今年目前来看，包括电容触控、指纹等产品线出货量预计都会有所提升，在其他客户的业务开展也将弥补去年关键大客户的影响。另外产业链上涨价行为的传导也在发生。"

实际上，在这场风险重重的市场激战中，兆易创新有足够的筹码。截至2020年年末，公司账面货币资金达到73.62亿元，一年内到期的借款为零。

值得一提的是，在公司营收中占比16.79%的微控制器（MCU)业务，今年将持续高景气度。中信建投表示，下半年通常为产业旺季，各大终端应用出货量将进一步增加，但日本地震与台湾旱灾却加剧供给链缺货形势，预计MCU产能紧缺的状况将会持续。（思维财经出品）■