鱼跃巨资收购血糖公司，应对“后疫情”增速问题，方案还是“买买买”

（原标题：鱼跃巨资收购血糖公司，应对“后疫情”增速问题，方案还是“买买买”）

经观大健康 孙文青/文 5月10日晚间，家用医疗器械龙头鱼跃医疗发布公告称，拟支付4.08亿元收购凯利特医疗51%股权，本轮收购的重点在于凯利特的王牌产品——动态血糖监测系统CT100。

在不久前公布的新战略中，血糖及POCT（即时检测）是三大核心业务之一，除此之外还有呼吸和感控（感染和控制）。相比于其他两块，鱼跃医疗在血糖上的布局并不多。看好它的投资者的共识是公司的执行力很强，在很短的时间内，用最“熟悉”的方式——投资，解决了问题。上市12年，鱼跃医疗完成了13笔并购，深谙此道。

鱼跃医疗对新战略调整的逻辑是：这三条赛道市场空间大，对标国外来看，都有千亿市值的上市公司。而国内的渗透率低，院内外市场能够形成良好的互动，且公司均有较好的产品基础和领先地位。

但不得不提的是鱼跃医疗也是新冠疫情的“获益者”之一，若没有去年疫情带来的呼吸机等多块业务的订单数激增，它的营收增速已经一再放缓，由2017年同比增长34.14%下降至2019年的10.82%。

这也是多数投资者认为鱼跃医疗新战略的基础逻辑，原有最主要的血压监测、体温监测等家用医疗仪器，以及相对简单的中医设备、手术机械等基石业务都面临着技术门槛不高，竞争加剧的问题。

所以，鱼跃医疗在2020年营收几近60亿元，对应的市值只有300亿元。而业务相对类似的迈瑞医疗，200亿元营收则撑起了近五千亿市值，甚至是刚刚补齐的血糖仪业务，国内企业三诺生物以17亿元营收博得200亿元市值。

疫情让鱼跃医疗喘了一口气，也有了调整的机会。而且瞄准的三块战略业务，国内市场空间留有的口子的确挺大，不像其他的医疗器械领域，被外资“占领”。不过，跟鱼跃医疗想法类似的国内公司有一堆，且也多数享受到了疫情“红利”，大家都挥舞着钞票杀进来了，它瞄准的三块市场大概率会进入到价格战的节奏。

经观大健康记者就三块业务的资源分配方式以及整体规划，联系了鱼跃医疗证券部，截至发稿前，并未得到更进一步回复。

“鱼跃第一季度业绩好是肯定的事，疫情的红利还没完。它的挑战来自于下半年，如果还能保持同等水平的增长，那才说明它进入到了一个良性轨道。所以，并购应该不会停。”某不愿具名的行业投资人称。

战略业务的成色

就市场空间和国产渗透率而言，本次产生并购的血糖领域的确有想象力。按照全球知名研究机构Grand View的测算依据，2019年美国糖尿病总患者是3000万人，连续血糖监测的总销售额就超过20亿美元，而中国患者已经超过1.2亿，国内市场到2024年，才有望攀升至5500万美元。

早年该市场主要由强生、雅培、罗氏等外资巨头占领，但之后随着三诺生物等国内企业的崛起，全方位碾压欧美巨头，三诺生物甚至占据了50%以上的市场份额。

不过鱼跃医疗的优势并不突出。即便加上被并购的凯利特，两家目前的产品有两款，主要竞争对手三诺生物拥有5个产品线及20余个子品牌。鱼跃医疗擅长的药店渠道和电商渠道，尤其是后者，三诺生物也不占下风。截至到2018年，来自于线上的销售额占一半以上，位列行业第一。此外，包括圣美迪诺、美奇医疗等公司也开始起势。

呼吸是目前投资者最为看好未来撑市值的一块业务。根据中国产业信息网的数据，我国需要呼吸机的患者有6600万人，但实际的市场渗透率才2%左右，增量空间巨大。过往在与瑞思迈、飞利浦等外资企业竞争中，鱼跃医疗以低价策略进攻。2019年以4万台揽得1.3亿元收入。去年更是因为疫情原因，呼吸与供氧两块业务总营收22.6亿，占比33%，同比增长85.51%，是核心业务中增速最高的。

不过这个领域市场价值最高的中高端产品——有创呼吸机主要由迈瑞医疗把持。由于技术壁垒过高，对院内渠道的依赖更大，鱼跃医疗涉及不多，主要在抢占无创呼吸机这些家用和低价位的市场。去年疫情让鱼跃医疗扩大了呼吸机的销售通路，目前有市场机构将它在无创呼吸机的地位，同迈瑞在有创呼吸机相类比。也有不少媒体和投资者担忧疫情之后，这块占比最高的业务该如何保持增长。

虽然鱼跃医疗是第三块业务——感控领域的第一品牌，已覆盖了国内70%以上的三级甲等医院，但该业务的市场预期并不及前两块，主要是市场过于分散。

根据 Grand View的预测，2020年全球消毒杀菌精细化工品市场总产值将达到 107.45 亿美元，2016 年时国内市场达到 77 亿元，年复合增速在5%左右。不过据太平洋证券数据显示，这块市场的领头羊鱼跃医疗下属的上海中优和3M合计撑起的市场份额也仅有5%。一批位于三四线城市的中小企业，因为生产和人工成本相对较低，都采用低价策略争夺市场。

出海

“其实在2020年一季度之前，鱼跃的财务数据都属于一般。目前投资者看中的是它在疫情当中的快速反应，以及借此大大提升的渠道和品牌价值。现在主要的质疑是它是否能把握住这个机会，继续提高市场占有率。”上述行业投资人称。

鱼跃医疗身处的几个领域都属于技术含量相对低，国产品牌居主导位置的状态，那些领域现在以及未来都会充斥价格战。鱼跃医疗想要有持续的增长，必须得进入到中高端相对有门槛的市场。按照它过往的拓展方式，并购还可能是主要的路径之一。

有管理层在对外沟通中也提到了这一点，一方面承认自身是一家并购能力很强的公司，同时也认为公司的天花板还很高。“过去并购是偏保守的精准化并购，相应的业务与爆发性较低。随着公司实力的不断增强，未来会向有技术深度的方向做进一步的拓展。”

国际化也是鱼跃医疗管理层重点提及的方向，一季报中也显示今年上半年国际市场的需求强劲。2020年它的外销收入占比创历史新高，达27.93%，而同期国内有的医疗器械公司来自海外市场的收入占比达到50%。

鱼跃医疗认为，公司不仅要追求海外业绩的高速增长，更着力于在海外市场复制出公司在国内的优势地位。

一直以来，它销往海外的主力军是制氧机。这其中不得不提的背景是，之前国内制氧机市场一直处于产能过剩状态。2014年国内制氧机行业产量约19.76万台，到2020年增长到了210万台。需求端也从2014年19.92万台，增长到20年196万台。

鱼跃医疗占据了超过60%的市场份额，已连续8年在全球销量排名第一。它已经开始在海外部署资源。其对外称，公司负责海外销售的团队人数相比之前有增加，部分人员现已采取属地化办公。

鱼跃医疗又是一家基于新冠疫情而崛起的国产医疗器械公司，靠着去年行情拿了一把“好牌”，但跟其他类似的公司一样，如何能借此继续保持增速，继而实现国际化，是个常规的“命题作文”。经观大健康记者会持续关注鱼跃医疗的进展。