谭雅玲：汇率与就业背离，美元在做什么？

（原标题：谭雅玲：汇率与就业背离，美元在做什么？）

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谭雅玲/文  近期市场价格激进混乱，一方面是美元不升求贬明显，另一方面是大宗商品急速上涨，这直接导致企业利润风险加大，成本压力上升，信心备受打击。这引起了市场的讨论，一方面是美国通胀与就业指标错行，一高一低令人不解；另一方面是美国经济波折和美联储加息引起争论，进而直接导致美元贬值难以休止。

首先，区别真假是关键。这主要是怎么看美国通胀数据。最新4月美国通胀数据达到4.2%的水平是2009年以来新高；核心通胀达到3.6%水平是1982年以来最高。这些数据是真的吗？如果观察石油价格上涨，这是确实与事实较为吻合。一方面是石油价格走势已经达到2019年1月以来最高，相比较去年4月-30美元石油期货价格，目前石油价格反弹幅度达到126%，仅看今年石油走势，石油反弹为37%。另一方面美国通胀占比权重中石油和房屋价格为主，更何况美联储将一般通胀指标权衡已经改为核心通胀权衡，核心通胀指标主要看能源与房屋市场，美国通胀数据是较为真实的。

然而，美联储一些官员则一再强调这种指标的暂时性，特别说明夏季这一指标或不再如此高涨。这说明目前通胀指标突发已经临近美联储设计的战略部署界定，提前来临的现实使得美联储接应不暇。因为目前美国就业有反复，就业人数减少、失业率上升或与美联储评估不一样。因此，美联储提出通胀暂时性是应对当前为主，但并非是完全否定未来通胀局面。

根据以往的情况，通常夏季是石油价格高涨的重要阶段，用油季节因素是石油上涨惯性。如美国历史上100美元以上的石油价格均发生夏季，2008年7月最高147.27美元、2011年6月114.83美元、2013年9月112.24美元、2014年6月107.73美元。因此，美国通胀来临是真实的，而且是美国战略设计的必然，调整拉利率、利率保国债、国债撑财政、财政救经济循环逻辑是相当清晰透彻。

其次，区别升贬是重点。伴随美国经济背景要素，根据美国股市高涨新局面，美元指数走向存在逻辑正常与不正常之间令人百思不解，进而美元前景争论加大。

目前看几个关键指标似乎美元前景难以定夺，美元指数85点是否可以实现？美元指数100点会再现吗？面对这样两面性极端预期，我们必须清醒美元基本国策是什么？美元货币基本国策追求贬值毫无疑问，尤其期间伴随美股高涨创历史新高、美国国债收益率不断攀升向上，美元不上反下到底为啥？答案其实很清晰：防止美元升值是目前美元贬值极致发挥的操作宗旨。

毕竟美国股市超乎周期牛市旺盛，此时美元贬值逻辑对标完全失衡，其中美元技术防范为主，即未来美元反弹是不得已的技术修复，同时不能升值过度。美元贬值有利于美股高涨，美元贬值也有利于国债收益率上行，美元贬值还有利于减少债务舒缓财赤，美元操作的核心考量是预防性风控。

需要考虑的是，美元寻求贬值的汇率政策仍然有效，贬值有利于经济。汇率是波动的，更是市场的反应，日本经济衰退、亚洲金融危机、俄罗斯金融动荡、巴西金融动荡等都是与汇率有关，汇率问题不可掉以轻心。所以，不要简单化、短期化、局限性议论美元，分析美元的一个重要基础就是识别美元风险。

（作者系中国外汇投资研究院独立经济学家）