华创证券大额回购或涉团队利益输送

（原标题：华创证券大额回购或涉团队利益输送）

5月10日，华创阳安公告了关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复，对证监会提出的利益输送、信用减值等问题进行了解释。

华创阳安近期资本动作显示，公司在股票回购的同时进行非公开增发，通过员工持股计划不断提升团队持股比例，且团队薪酬明显高于可比上市券商，不免让人对其回复函中非利益输送的解释产生怀疑，而股权并购、股票质押业务频频“踩雷”带来的信用减值损失上升，更让人对公司的业务风险担忧。

大额回购增加团队持股比例 疑为利益输送

华创证券2016年通过宝硕股份资产重组上市，2018年更名为华创阳安。2020年，华创阳安实现营业收入31.35亿元，其中华创证券收入32.22亿元，华创阳安主业已经完全以全资子公司华创证券业务为主。

华创阳安股权结构显示，公司目前无控股投东和实际控制人，自2018年以来，公司累计回购股份已占总股本的10%，并以回购股份实施了两期员工持股计划，其中员工持股计划占总股本的的5.66%。截至发稿，回购专户中尚存股票占总股本的4.34%，而根据华创阳安在回复证监会内容中的描述，回购股份将继续推进后续员工持股计划。

表一：华创阳安单独或合计持股3%以上前5名股东情况

数据来源：华创阳安非公开发行股票申请文件反馈意见回复

显然，华创阳安频繁的回购动作也引起了监管层的注意。在反馈意见中，证监会对华创阳安大金额回购股份是否侵害上市公司股东利益理性提出了质疑。

华创阳安在回复上述问题时表示，不存在以远超净利润水平进行股份回购情形。但中国网财经记者查询相关公告发现，上述回购自2018年开始，华创阳安2018-2019年归母净利润合计为10.67亿元，其实际回购成本最高规模5.15亿元已经占到了公司归母净利润的48.26%。

而最让人疑惑的，是华创阳安在回购的同时进行非公开增发。3月8日华创阳安非公开增发预案显示拟募集不超过80亿元，全部用于向华创证券增资，补充运营资金。公司一边大额回购股份实施员工持股计划，一边增发融资，究竟是想增强资本实力还是利益输送？以至于监管层也对本次融资的必要性、规模合理性提出了质疑。

某非银分析师向中国网财经记者表示：“回购股票用于员工激励在资本市场比较常见，证券公司业务体量与净资本规模相关，频繁大金额回购股票用于员工激励会消耗资本金，而一边回购一边增发，就有点看不懂了。”

行业对比ROE偏低 团队薪酬最高

华创阳安在回复内容中表示，自2018年实施回购股份以来，公司实现收入和归母净利润年均增长分别为32.83%和72.84%，高于行业增长水平，所以有利于公司长远发展。那么究竟华创阳安的业绩发展质量如何呢？

中国网财经记者选取了净资本规模与华创阳安相当的上市券商进行比较。2020年年报对比显示，在净资本规模相近公司中，华创阳安的ROE处于较低水平，但高管薪酬与人均薪酬却明显高于同行，华创阳安的盈利质量与薪酬水平对比反差较大，团队利益或高于公司长远发展。

表二：上市券商ROE、薪酬水平对比

数据来源：iFinD，中国网财经整理

而除去上述较低的ROE水平之外，华创阳安业务增长背后的风险也日渐显现。

并购、股票质押业务“踩雷” 信用减值损失大幅上升

2020年6月4日，华创阳安披露了关于华创证券终止收购太平洋证券股份的公告。2020年年报内容显示，截至2021年4月30日，交易对手方北京嘉裕应返还华创证券本金及利息共计16.25亿元，通过相关诉讼，华创证券已质押或冻结了北京嘉裕持有太平洋证券全部股份共计7.44亿股。证监会对于是否存在较大回款风险、相关减值计提的充分谨慎性提出了质疑。

根据华创阳安回复，太平洋证券2021年4月30日收盘价3.71元/股测算，上述股权价值27.60亿元，华创证券本息履保比例为170%，预期未来款项收回风险可控，不存在需计提坏账准备的情形。

截至6月2日，太平洋证券的收盘价为3.53元，较4月30日已经下降4.85%，其2.5倍的PB值已经位列当日A股上市券商第九名，潜在下行风险加大，而华创阳安完全未计提坏帐准备显然较为激进。

同时，华创阳安财报显示，近几年买入反售金融资产持续下降，相应的信用减值损失大幅上升，截至2020年底，买入返售金融资产由2018年的88.35亿下降至43.44亿，而减值准备累计已达5.41亿元。

表三：华创阳安买入反售金融资产情况

数据来源：华创阳安财报

在买入返售金融资产中，对于履约保障比例小于等于100%的股票质押式回购业务,划分为“第三阶段”，而华创阳安第三阶段股票质押业务项目的账面余额为7.3亿元，累计计提减值准备已经达5.3亿元，计提比例高达72.96%。

其中，在三阶段项目中不乏市场中“爆雷”知名公司，而华创阳安频频“踩雷”，难免让人对其业务风控能力担忧，显然，在业务增长的同时伴随着风险的显著上升。

表四：华创阳安股票质押业务第三阶段项目情况

数据来源：华创阳安非公开发行股票申请文件反馈意见回复

就上述利益输送、业务风险相关问题，中国网财经记者致函采访公司，公司仅表示相关的解释在反馈内容中有描述。中国网财经将持续关注相关问题。