桂浩明：提高外汇存款准备金率对股市有何影响

（原标题：桂浩明：提高外汇存款准备金率对股市有何影响）

在本周一，央行宣布提高国内金融机构的外汇存款保证金率两个百分点，由于事出突然，加上正逢股市带量上涨，因此引发了股市投资者的诸多解读。而此后股市大盘又出现了调整走势，相关的议论自然也就更多了。

与国内金融机构的人民币存款需要上缴法定准备金一样，它们吸收的外汇存款，同样也需要上缴法定准备金。但相比之下，外汇存款准备金率一般是比较低的。在2007年之前，只有4%，这以后调高到5%，此次则一下子上升了两个百分点，达到了7%，这也就与人民币存款的保证金率比较接近了。不过，由于国内的外汇存款余额也就1万来亿美元，提高两个百分点的保证金，相当于200亿美元，折合人民币是1300亿元左右，按4倍的乘数效应推算，会影响金融机构约5000亿元人民币的贷款能力，在当前的市场环境下，这个数字应该说是不太大的。

不过，问题在于，央行在相隔了14年之后，一下子提高两个百分点的外汇存款准备金，这个动作有点大。为什么会作出这样的选择呢？专业人士比较一致的观点认为，近期人民币升值比较快，并且在市场上形成了还将继续升值的舆论氛围，这对于央行所坚持的以供求关系为基础的双向浮动的均衡汇率制度，显然是不合拍的，而且虽然现在国家的外贸形势相当好，但人民币的过快升值，还是对出口企业带来了较大的压力。考虑到中国是一个有着较大外贸顺差的国家，本币的过快升值，虽然对于化解输入型通胀有某些作用，但总体来说会给经济的平稳运行带来相应的负面作用。

事实上，在市场经济体系下，各国都不乐意看到本币汇率的急剧波动，特别不希望看到由于非供求方面的因素所导致的过快升值，因为这不利于经济的平稳运行。应该说，此时提高外汇存款的保证金率，是各种调控措施中比较容易在短期内见效的，其作用更多是在向市场传递某种信号，而对经济活动所产生的实际影响则较为有限。

当然，对于股票投资者来说，其对人民币升值的看法，更多是着眼于升值所导致的以本币标价的资产增值，而这显然是有利于股市的。近期北向资金加快了入市的步伐，就被视为是人民币升值的重要结果之一。

从历史上来看，2005年汇率形成制度改革，开启了人民币的一大段升值之旅，也被认为是当年股市走牛的重要推手，而2015年年中开始的股市大跌，与当时人民币汇率的下行似乎也有某种关系。

不过，话也要说回来，基于经济基本面所推动的人民币升值，对股市的积极意义是较为明显的，而因为其他因素所导致的汇率上行，其对股市的作用就相对有限。就最近的人民币升值而言，固然有中国经济率先复苏，外贸顺差扩大等因素，但也有因为美国滥发美元，国际市场上美元指数持续下跌的因素。因此升值有内在的合理性，但过快升值则是非理性的。

明白了这一点，投资者也就不会对央行提高外汇存款准备金率一事作过度解读了。因为其一此举并非是针对股市的，政策有特定的指向；其二准备金率提高后对经济活动的影响十分有限，不会带来资金供应格局上大的改变；其三宏观货币政策与财政政策保持不变，在诸多利好消息推动下股市的震荡上行态势，也还能够维持。也因为这样，虽然提高外汇存款保证金率的消息公布后，股票市场有一定的波动，但大体处于可控的范围，没有带来行情趋势上的调整，大盘震荡一下后，还是回到了原来的运行轨道。

今年以来，有关方面反复强调宏观政策“不急转弯”的导向，而之所以这样做，原因在于没有搞急转弯的理由。从目前经济运行的态势来看，完全有必要保持政策的连续性、稳定性。也因为这样，澄清在提高外汇存款准备金率方面的认识误区，坚定信心，对当前投资者来说，是很重要的事情。

（文章来源：证券时报）