300亿逆回购释放了什么信号？ ——大类资产周度回顾

（原标题：300亿逆回购释放了什么信号？ ——大类资产周度回顾）

本周央行打破了保持了自3月以来100亿投放的公开市场操作，周四开展300亿元逆回购操作，净投放200亿，周五又开展300亿元逆回购操作，净投放200亿。

本周市场焦点：“保持流动性合理充裕”

实际上在两个300亿的投放之前，上周日公布的央行资产负债表已经给了市场一个“惊喜”。央行5月的资产负债表自1月以来首度扩表，对其他存款性公司债权多增了4696亿元。央行对其它存款性公司债权增加往往是向银行体系资金投放的体现。

这笔投放带动基础货币环比回升，银行准备金增速升至三年高位。超储率预计小幅回升至 1.4%左右。对这份近5000亿的投放，机构研究有两种解释。

1、央行扩表近5000亿主要由于财政存款缴纳迟滞，这并非央行主动行为，因而对央行政策并无指示意义。该判断主要基于央行报表中对银行债券增加了近5000亿元，而银行报表中对央行债务却并未增加，反而减少近800亿元。换句话说就是银行的报表没有反应央行投放的这笔资金。

5月金融机构财政新增存款和央行报表上财政新增存款存在5772亿元的差值，因而下月便会收敛。但是从以往金融机构财政存款和央行财政存款的环比表现来看，实际上两者一直存在较大的差额（一季度单月差值甚至在万亿左右）。因而我们认为该理由的解释力度并不是很强。

2、近5000亿净投放可能与再贷款、再贴现到期续作有关。根据招商证券的分析，为抗疫防控，央行去年曾运用再贷款、再贴现工具分三批合计投放 1.8 万亿的流动性。最早一批 3000 亿专项再贷款于去年4月基本投放完毕；第二批5000 亿于去年5月基本投放完毕。这两笔专项资金均为一年期。

因此面临 5 月的缴税高峰，央行可能一次性开展抗疫再贷款再贴现到期续作，保证市场流动性合理充裕。该解释在逻辑上相对顺畅。

有了这笔近5000亿的投放，6月末即使不考虑央行投放超储率或也在1.4%以上，对应跨半年时点的超储率处于历史平均较好水平，因而实际上对央行投放的必要性并不高。

当然从今起的7天质押式回购利率来看，还是逐步回升到逆回购利率的上方报2.25%，相比4月底的年内低位上行了48个基点。但对应跨半年时点的回购利率仍处于历史平均略低水平。因而两笔200亿的净投放更大程度体现了央行“跨季”呵护的姿态：且相对于前期回购利率下跌至2%以下，央行对于回购利率上行至2.2%以上的呵护意愿可能更强。

6月资金面波澜不惊，7月可能存在波动放大的可能。原因从机构的归纳来看主要有三点：（1）7月MLF到期规模从之前的1000、2000亿大幅上行至4000亿；（2）地方债发行节奏仍存不确定性，整体资金压力或抬升；（3）7月缴税规模或在1.3万亿附近。以及可能来自信用债的一些扰动。

本周大类资产市场表现

回顾本周大类资产，美元回调后，风险资产明显反弹。股票资产中沪深300涨幅明显（2.69%）。分行业来看周期股再度崛起：钢铁（6.51%）、电气设备（6.51%）、电子（4.9%）、采掘（4.68%）、化工（4.4%），TMT行业和食品饮料表现下跌。债券继续上涨（0.3%）。大宗商品强势反弹（2.68%）。涨幅能化系（5.06%）>有色系（3.08%）>农产品（1.35%）>黑色系（0.94%）。黄金小幅反弹0.75%。