锐叔论市 利好下该涨不涨意味着什么？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

在降准利好提振下，周四早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数出现明显分化，主板沪指呈现持续震荡阴跌之势，创业板则保持强势震荡格局，一度涨超1.5%、午后，沪指继续震荡下探，创业板指也有所走软。尾盘阶段，大盘仍未见起色，疲软依旧。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.79%、跌0.38%、涨0.69%报收。盘面上，个股涨跌比1497：2878，涨停股（剔除ST和未开板次新股）47家，显示市场情绪一般，赚钱效应很差，两市成交额11971亿，较前一交易日增量13.96%。北上资金净流出逾17亿。

这两天的走势让不少投资者摸不着头脑，前天在消息面上没有明显利好下，大盘大涨已经超预期了，而昨天在消息面上国常会释放“降准”信号的利好下，不涨反跌的走势更是让人意外。对此，锐叔也有点懵，昨天虽然想到了前一天的大涨已经部分体现了政策预期，昨天如果指数高开太多，或者上冲过快的话，也容易遭受短线获利盘的压力，并提醒大家追涨尚需谨慎，但也没想到走势会如此不堪。下来重新整理了一下思路，之所以出现这种该涨不涨的走势，大致得出几方面原因：

首先，尽管国常会“适时运用降准等货币政策工具”的消息是在昨前天晚间公布的，但市场当中一些嗅觉灵敏的资金已经在当天提前“抢跑”，这是在昨天早评中已经提到过的：反映在债券和利率市场上，当天10Y国债活跃券210009.IB下行3.25bp至3.0525%，幅度相对较大，且已较为接近今年春节后的低位水平；反映在股市上，则是当天有点“无厘头”式的突然大涨。其二，这次“降准”影响可能有限。结合过往经验、国常会的相关表述以及当前市场流动性环境来看，本次降准政策即便落地，也可能仅仅是针对地方法人银行的定向降准，释放的资金规模相对有限，可能在2000-3000亿水平，远不及普降规模。其三，此次“降准”并不意味着政策转向。昨天早评中，锐叔提到了，此次“降准”更多是利用欧美退出刺激政策前的窗口期，再扶一把目前复苏势头已经趋缓的经济，也为未来收紧货币政策预留空间。政策大方向还是“不急转弯”，只是现时更偏向于“不急”而已。而且目前宏观经济存在的一个问题是需求不振，这种情况下如果搞“大水漫灌”，带来的结果更多是催生资产泡沫，所以这次国常会的决定中也提到了一个重要前提，那就是“要在坚持不搞大水漫灌基础上”，这也在一定程度上制约了未来政策宽松的空间。其四，从近年来国常会类似释放“降准”信号后的大盘走势来看，也并不意味着短期一定会涨：过去7次国常会释放“降准”信号后的次日，上证指数是3涨4跌，次周是4涨3跌，并无明显规律。

短期影响市场更直接的是微观资金面状况，而从这方面来看并不理想：1）近期公募基金呈现净流出状态：存量基金（今年一季度之前成立）在二季度的净赎回规模约2399亿元，因此即便加上二季度新成立基金的1812亿元规模，主动权益类公募基金整体在二季度的资金流为-1215亿元，呈净流出状态（这也是为何近期机构核心资产表现疲软的重要原因）；2）北上资金流入呈现明显趋缓态势：5月净流入逾468亿，6月净流入不足153亿，7月以来净流出0.72亿元；3）作为近期最大增量资金的杠杆资金的增长也有趋缓之势：5月融资余额规模增加逾670亿，6月增加逾520亿，7月以来增加不足10亿；4）7月限售股解禁规模依然较高；7月共有163家公司解禁限售股，解禁规模为4486.04亿元，仅次于6月，和2月差不多；5）巨无霸IPO或带来短期资金面扰动：上周末，世界级农业科技巨头先正达集团的科创板IPO申请已获受理，招股说明书透露，先正达集团计划通过本次科创板上市，募集资金650亿元，这个规模在A估历史上仅次于2010年7月15日上市的农业银行。

通过上述梳理，大家应该明白了大盘为什么涨不动的原因了吧！而昨天该涨不涨的走势，也给后市蒙上了一层阴霾。而且这个阴霾在今天有可能被进一步放大，因为外围市场也有点崩了。先是香港股市一路狂跌，接着欧洲股市低开低走，欧洲斯托克50指数一度下跌近2.5%，欧洲主要股指跌幅一度皆在2%以上，美股三大指数跌幅一度皆达1.3%以上。其实，昨天外围市场的普跌也是与中国密切相关，对于中国突然释放降准预期，野村证券首席中国经济学家陆挺及其团队就认为，下半年（尤其是第四季度）增长下行压力将加大。此外，7月8日盘后的数据显示，中国6月份广义乘用车零售销量同比减少5.3%；乘用车市场零售达到157.5万辆，同比下降5.1%，相较2019年6月下降11%，前几个月的低基数增量在6月基本消除。这两大信号叠加，外围市场将之解读为经济出现了疲软的迹象。看来，今天A股要接受一些考验了，昨天代表权重股的上证50指数已经创了年内新低了，接下来是不是该轮到上证指数了？

总体来看，锐叔以为接下来的一段时间里，市场风险大于机会。而且锐叔最为担忧的是，一旦过了这段中报预告密集披露期，高景气赛道的业绩高增预期兑现完成，近期最大的增量资金来源杠杆资金有退潮的可能，而一旦出现这种现象，市场可能会部分重现今年春节后的走势（当时就是机构核心资产在年报业绩高增预期兑现后引领大盘持续下跌的）。因此，锐叔当前给大家的建议就是5个字：控制好仓位！

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，航空装备、半导体、元器件等涨幅居前，煤炭、医疗保健、保险等跌幅居前。题材方面，国防军工、芯片、锂电池等较为活跃。

昨天军工板块成为市场中最强的方向，中航沈飞2连板，全信股份、宝钛股份、洪都航空、西部材料、航天电器涨停。驱动方面，抚顺特钢、宝钛股份等上游企业近期发布业绩预告，表现均是超预期，从上游材料端能够体现出行业的景气度。锐叔对于军工上游企业的中报高增长并不意外，事实上，早在6月9日的早评中，锐叔就曾建议重点关注军工下游的主机和上游的原材料、元器件。6月23日的早评中，锐叔基于中报预期，再次提请大家重点关注景气度更高的军工上游。而现在只不过是正在验证和兑现锐叔当初的预期而已。后市来看，短期仍有反复活跃的机会，但是需要注意的是，随着军工上游的中报高增预期的逐步兑现，尤其是到了中报预告的尾声阶段，也很有可能面临前期潜伏资金逐步兑现的格局。所以投资还是要坚持基于预期，不能说什么热就上什么，现时段来看可能更多只能以短线快进快出为主了。

锂电池板块继续走强，富临精工、国机通用、南方汇通、杉杉股份2连板，以及科恒股份、海目星、翔丰华等十余只首板股。板块已经进入加速阶段，低位补涨标的层出不穷，高位的宁德时代不断刷新记录，还有石大胜华这种从趋势进入加速，走势都块赶上去年的酒鬼酒了。锂电池板块是近期市场最强的方向没有之一，理由昨天也说了，就是中美欧汽车电动化趋势明确下，行业维持高景气的持续性相比半导体、软件等其它科技成长方向更强，所以在走势上力度和持续性也更强。根据以往经验，在行情衰退初期，因为强者恒强，最强的主线反而会坚持到最后。但市场当中没有“yyds”，任何品种涨多了也终将面临一跌，即使是可以长期看好的赛道。比如春节前的白酒，拿前面提到的去年直到今年初白酒当中最强的酒鬼酒来说，虽然近期又创了新高，但1月中旬后也曾有过一段超过40%的调整！对此，大家还是需要保持一份清醒，锐叔认为现时已经不适合再去中线参与。当然，短线能力将强的朋友还是继续在其中博弈的，对这部分朋友，锐叔建议关注两个方向，一是前期相对滞涨的一些锂电池需要的新材料的补涨，比如前几天用作为锂电正极黏结剂的PVDF（聚偏二氟乙烯）相关个股就集体大涨，昨天作为锂电池负极石墨材料的相关个股也成为了锂电池的最强风口，后市可以继续在其中继续挖掘。二是钠离子电子题材，因为其在7月份有个预期：5月21日宁德时代曾宣布将于7月展示钠离子电池。由于钠离子电池相较锂电池最重要的优势是安全性高，而且钠的资源丰度远超锂，这意味着未来钠离子电池成本可以做到更低。只是说在能量密度上不如锂电池，但未来在储能和低速车这些对能量密度要求不高的领域存在巨大的替代空间。

半导体芯片继续活跃，盛剑环境4连板，精测电子、中科曙光、彤程新材、雅克科技、至纯科技涨停，还有长川科技、斯达半导、北方华创、士兰微这些走趋势的个股也有加速迹象。目前半导体板块领涨的方向已经从MCU转向了设备上，北方华创1600亿，长川科技、精测电子、至纯科技、芯源微这类设备股近期走势比较明显，还有领涨的盛剑环境是专业做泛半导体工艺废气治理，也属于半导体设备端。目前半导体芯片方面的逻辑是，随着半导体加工企业产能提高或者重点调整，下半年汽车芯片短缺现象有望得到缓解，未来芯片可能会呈现“价跌量升”的走向，相对更有利于扩大产能拉动的设备端。总体来看，目前半导体芯片是仅次于锂电池的第二大热门赛道，但也可能意味着将比锂电池率先走弱，这是大家需要注意的。

操作策略：

昨天大盘在利好之下却意外下跌，显示当前市场情绪不高、资金兑现欲望较强。短期来看，虽然7月以来宏观资金环境相对较为宽松、中报业绩高增预期下市场风险偏好仍保持在较高水平，但微观资金面压力依然较大，制约市场上行空间。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。因此，这段风险偏好相对较高的时段过后，市场仍将面临较大的下行风险，所以逢高控制仓位依旧是近期的最优选择。操作上，继续坚持阶段性防御为上的策略，建议轻仓暂时观望为主；重仓者短期仍需注意利用反弹机会逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

本报告中的内容和意见仅供参考，不构成投资建议。国金证券不对因使用本报告所引致的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。