持续经营能力堪忧，天擎天拓IPO之路能否顺畅？

（原标题：持续经营能力堪忧，天擎天拓IPO之路能否顺畅？）

营业收入下滑，应收账款攀升，两年裁员将近百人，上海天擎天拓信息技术股份有限公司（以下简称“天擎天拓”）该如何寻找突围之路？

6月28日，天擎天拓递交招股说明书，拟登陆沪市主板，保荐机构为国金证券。该公司是一家提供网站分析、营销策划、账户优化与效果提升的互联网整合营销服务商。

报告期内，天擎天拓毛利率波动大，偿债能力弱于同行，声称重视研发却削减研发人员。

7月12日，时代商学院就上述问题向天擎天拓发函询问，截至发稿仍未收到回复。

应收账款飙升，负债高企，持续经营能力堪忧

招股书显示，2018-2020年，天擎天拓的营业收入分别为21.75亿元、29.43亿元、27.73亿元，其中2020年营业收入较2019年同比下滑5.78%；同期毛利率分别为8.78%、6.78%和7.61%，整体呈下滑状态，而同行可比公司毛利率均值分别为9.7%、7.97%、9.25%，均高于天擎天拓。

时代商学院认为，天擎天拓的营业收入和毛利率若持续下滑，或对该公司后续经营产生重大不利影响。

事实上，天擎天拓下游均为强势的互联网巨头公司，由于该公司缺乏议价能力，导致其应收账款逐年大增。

报告期内，天擎天拓应收账款分别为0.92亿元、2.93亿元和3.74亿元，占流动资产的比例由2018年的19.73%攀升至2020年的39.67%。

对此，天擎天拓解释称，对于规模较大、资信良好的KA客户，公司给予一定的信用期限。

同期，天擎天拓的应收账款周转率由23.89次/年跌至7.74次/年，下降幅度较大，管理水平令人担忧。若未来该公司出现大额应收账款不能如期收回的情况，将影响该公司的现金流和盈利能力，对该公司日常经营造成一定的负面影响。

此外，2018-2020年，天擎天拓的资产负债率分别为48.21%、49.11%、51.02%，而同行可比公司资产负债率均值分别为39.41%、35.02%、17.34%，远低于天擎天拓。同时，天擎天拓的流动比率和速动比率均远低于同行可比公司均值，其偿债能力堪忧。

注：易点天下和云想科技母公司主要资产为长期股权投资，负债较小或无负债，因此资产负债率较小或为零，不具有可比性，在计算资产负债率平均值时已剔除了易点天下和云想科技的数据。

时代商学院认为，营业收入负增长、毛利率下滑、应收账款规模持续飙升、偿债能力差，凸显天擎天拓经营质量欠佳，若其无法有效改善经营情况，不排除未来业绩变脸的可能。

专利仅2项，两年裁员近百人，核心竞争力匮乏

互联网营销行业竞争激烈、市场参与者众多、市场化程度较高，而技术优势已成为该行业的核心竞争力。

然而，天擎天拓一边声称“技术已经成为互联网营销市场发展的核心推动力”，另一边却大幅削减公司研发投入。

2018-2020年，天擎天拓的研发费用分别为3148.38万元、3642.31万元与3243.6万元，其中，2020年研发费用较2019同比下降9.13%，主要为员工薪资减少造成。

天擎天拓本次募资用途之一为研发中心建设项目，预计耗时三年共花费8927.04万元，其中，研发人员工资为3652万元。值得注意的是，2018-2020年，天擎天拓的研发人员工资分别为2564.26万元、3025.92万元与2794.88万元。

换言之，本次募投项目研发中心的研发人员三年的工资总额还仅比去年整年工资高出三分之一，工资如此之低，是否意味着其未来削减研发人员？这不得不让人对其口中的竞争优势产生怀疑。

事实上，近三年天擎天拓大幅裁员。2018-2020年，天擎天拓及子公司的员工总数分别为766人、703人、677人，两年已裁员近百人。其中，截至2020年末，该公司研发人员数量仅129人，销售人员数量仅116人。由于研发和销售的员工减少，导致其当期研发费用、销售费用大幅下降。

大幅裁员或是天擎天拓经营不善，发展后劲不足的一个体现。

需注意的是，截至招股书签署日，天擎天拓所取得的专利仅两项，难以体现其所谓的核心竞争优势。

时代商学院认为，互联网营销行业竞争激烈，进入门槛较低，产品极易被替代，若天擎天拓的研发投入持续降低，无法有效建立自身的技术壁垒和企业护城河，其持续经营能力令人担忧，业绩不排除继续下滑。

总结

作为一家互联网营销服务商，天擎天拓上下游均为强势的互联网巨头公司，议价能力极差，而且负债高企，偿债能力远低可比同行，即便近年来不断裁员削减费用支出仍难阻业绩下滑；而且其专利仅2项，技术壁垒低，不排除未来大客户转投竞争对手导致业绩变脸的可能。

综上所述，该公司持续经营能力存在较大不确定性，即便其能顺利登陆资本市场，会有投资者买单吗？

参考资料：

《天擎天拓首次公开发行股票招股书说明书》（申报稿）.深交所