中企赴美上市迎变局 今年超六成新股破发

（原标题：中企赴美上市迎变局 今年超六成新股破发）

2021年3月，在纳斯达克上市近21年后，新浪决定私有化退市。作为“VIE模式”的首创者，新浪的退市亦宣告了一个时代的结束。

风起于青萍之末，3个月之后，更大的变局骤然而至。

7月以来，“滴滴出行”、“货车帮”、“BOSS直聘”等一大批刚刚登陆美股的互联网相关企业先后遭受网络安全审查。

7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，其中明确提出将加强中概股监管。最权威的“两办”发声，意味着监管部门短期内可能就将正式对中国企业赴美上市进行严格监管。截至记者发稿时为止，已经有多家拟赴美IPO的中国公司传出暂停上市或取消赴美上市的信息。

政策、市场不确定性双双增加

在一系列政策和表态下，对互联网企业赴国外上市的监管进一步明确。

7月10日，网信办发布《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）拟规定，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。值得注意的是，前不久被实施网络安全检查的四家企业活跃用户数量均超过100万。

此外，《征求意见稿》内容紧紧围绕“数据的国外安全”场景，扩大网络安全审查的职能机关，将证监会也纳入其中，并且规定运营者申报网络安全审查时需提交“拟提交的IPO材料”。

在业内人士看来，《征求意见稿》补缺了此前网络安全审查仅针对关键信息基础设施的采购审查短板，审查范围从关键信息基础设施运营者扩大到了全部数据处理者，值得数据运营者高度重视。而这将对赴海外上市企业带来重大影响。

“一般去美股IPO的，都是有一定规模的互联网企业，这类企业100万用户的门槛是基本达到的，意味着互联网企业类型的企业赴美IPO都将进行安全审查，所以对于中国互联网企业赴美上市是有一定影响的。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对21世纪经济报道记者指出。

除了监管加码，从今年赴美上市的中概股市场表现来看，赴美上市在估值方面优势并不明显，已经日益沦为前期股东到期退出的渠道。Wind数据显示，截至7月19日，今年共有38家中国企业在美股上市，其中20家发行的是存托凭证，18家发行的是普通股。

前述38只中概股中，截至7月19日，已有24只破发，破发率达到63%。破发幅度最大的是智能通讯云服务商容联易通，其于2月9日美股上市，发行价为16美元/股，但截至目前公司股价仅为5美元/股，较发行价跌去64.75%。

此外，同样较发行价跌五成以上的还有跨境电商洋葱及众筹平台水滴公司，二者截至目前最新价格分别为3.07美元/股、5.86美元/股，而发行价分别为7.25美元/股和12美元/股。

事实上，尽管今年以来，中企赴美上市的融资数量和融资金额均较去年同期翻倍，但中概股的行情却阴晴不定。先是年初的中概股股灾，极大地打击了IPO热情，随后虽然迎来两个多月的强势上涨，但进入7月份之后中概股又出现崩盘式下跌。

多家中企中断赴美上市

21世纪经济报道记者注意到，在市场和监管环境不确定性增加的背景下，近期已有多家中企终止了赴美IPO的进程。科技企业Keep、喜马拉雅以及医疗科技公司零氪科技便相继终止了赴美上市进程。

如早在今年4月就启动美股IPO的运动社交平台Keep，其创始人兼CEO王宁等管理层此前还对媒体表示，期望Keep最早在2021年上市，最晚2022年。但眼下这一计划横遭变数，根据Keep官网数据显示，早在2019年，公司订阅会员数量就已达到100万。

随着准中概股纷纷宣布暂停或终止赴美上市，公司股东方的“退出”进程也将进一步推迟。

根据启信宝数据显示，Keep于2015年2月正式上线，6年时间里，Keep已累计进行了8轮融资，累计获得超过6亿美元资金。其中在2016年8月16日，Keep获得了来自腾讯的C+轮战略投资。而就在不久前，由软银愿景基金牵头的最新一轮融资中，Keep又获得了软银集团、高瓴资本、腾讯投资、Coatue、贝塔斯曼亚洲投资基金、时代资本、纪源资本、五源资本共计3.6亿美元的融资金额。

而同样于近期传出取消赴美IPO计划的还有喜马拉雅，该公司成立于2012年8月，成立以来，喜马拉雅共获6轮融资，主要投资方有小米科技、普华资本、高达投资、华山资本、宽带资本CBC、汉心景红、创世伙伴、好未来等。

截至2021年第一季度，喜马拉雅全场景月活跃用户为2.50亿，包括喜马拉雅移动端月活用户为1.04亿，IoT及其他第三方开放平台月活用户为1.46亿。

同一时间被爆取消IPO计划的零氪科技则成立于2014年，是一家数据驱动的医疗科技公司，在肿瘤、罕见病等重大疾病领域提供大数据和人工智能整体解决方案。公司原计划于7月9日在纳斯达克挂牌上市，股票代码“LDOC”，拟发行1080万股ADS，每ADS相当于4股普通股，发行价区间定为17.5美元至19.5美元。

公开资料显示，2015年至今，零氪科技旗下LinkCare已累计护理患者超过350万人次，合作医院超过330家，包括191家三甲医院；截至2021年3月31日，零氪科技在全国28个省份设有34个患者护理中心，同期LinkSolutions已为超过310名主要研究人员提供了支持，覆盖了2017年至2021年3月31日期间在中国申请临床试验的新肿瘤适应症总数的57%。

去港股或是B计划

瑞银数据显示，截至2021年二季度，中国企业海外IPO金额从146亿美元上升到超400亿美元，其中美国上市部分达到122亿美元，赴港上市金额达284亿美元。

在目前的环境下，赴港上市或许是这些企业的B计划。

“最近前来咨询赴港上市的企业太多了，一些是咨询企业赴港IPO，还有一些已经在美国上市的中概股企业咨询赴港二次上市。”一位主要从事中企赴港IPO业务的律师对记者表示。

截至目前，今年已有5只中概股回归港股二次上市。

国泰君安证券认为，随着信息安全监管趋严，“小红筹”企业出海难度增加，在目前境外上市的政策变化背景下，港股作为上市条件更为灵活、运作效率更高的市场有望迎来中概股集中回归。

不过与赴美上市相比，赴港上市仍有较高的门槛，港股在市场流动性、股东退出难易度等方面仍不如美股。因此也有市场人士有不同的观点，认为近期的政策变化主要是针对互联网企业，对其他企业赴美上市影响并不大。

根据《征求意见稿》显示，此次审查的重点评估对象新增数据处理活动，以及国外上市可能带来的国家安全风险，比如核心数据、重要数据或大量个人信息被窃取、泄露、毁损以及非法利用或出境的风险；国外上市后关键信息基础设施，核心数据、重要数据或大量个人信息被国外政府影响、控制、恶意利用的风险。

“互联网企业影响较大，需要等审查完毕。一般的新零售或消费类公司都还好；非互联网的科技类公司也不太会受影响。当然一些特定的企业，本来也无法赴美上市。”知名投行人士王骥跃对21世纪经济报道记者指出。

根据记者统计，2019年以来美股上市的中企中，从事服务类别的互联网企业约25家，占比约23.58%。

“科技企业分为硬科技和软科技，硬科技是没有影响的，制造业相关创新将正常发展，包括医药、汽车制造业和电子制造业是我国的强势产业。但软科技，主要是互联网企业的发展会受到一些影响，包括涉及网络安全、信息安全、数据安全和国家安全等业务的企业，可能会因为融资渠道收窄而受到一定影响。不过这也是必须要补上的一课，等到互联网企业适应了外部环境，来自用户的需求将会继续推动企业的发展。”盘和林说道。

不过，盘和林也进一步表示，这一影响或是暂时的。

“现阶段，数据安全审查是完全必要的，无论从国家安全角度还是用户隐私层面，都需要跟进监管，但这里需要强调的是，这只是审查，包括对互联网企业数据安全性的体制机制问题的审查，但并非说不让这些企业赴美上市，而是在数据维度更加审慎，所以国内科技企业虽然近期美股IPO有几家撤回，但实际上如果通过审查之后，未来他们还是会正常赴美上市，科技企业资本运作进程只是一个短期的迟滞，不会有长期影响。”盘和林说道。