（原标题：仍是千亿顶流！“一哥”张坤季报“首提”反思长期投资框架，降低仓位，减持教育，增持银行）
作为业内规模最大、认可度最高的基金经理，易方达副总经理张坤管理的基金2季报应该是关注度最高的。
他的规模有何变化？重仓股面目是照旧还是变脸？如何看待过去一段时间互联网和教育股的回调？他的投资框架又有什么“精进”？
7月20日，谜底揭晓。
经历了二季度的消费股回调，和短期业绩波动，基金投资者对待张坤管理的基金态度怎样？
答案只能用：不抛弃、不放弃来形容。
二季报最新数据显示，张坤的管理规模合计超过1344亿元，较1季报数据仍然有所增长。
遥想年初市场回调时，有人创造出 “快逃”的表情包（见下图）。二季报显示，张坤和他的基民都没有“跑”。
不过，从开放式基金份额变动情况看，不考虑有3年持有期限制的易方达优质企业，张坤管理的另外3只基金仅易方达亚洲精选在2季度有份额的净增长，易方达蓝筹、易方达中小盘均有份额的净减少。
当然，这与张坤管理的部分基金仍然限制申购或暂停申购有关。
在2季报中，张坤对未来的投资展望有一段精彩的叙述，包含了他非常重要的判断：
“疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。
面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。
我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。
回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。
综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
张坤旗下4只产品的季报里，二季度的股票仓位都有下降，比例不一。
与1季报数据相比，易方达蓝筹股票仓位约降低2个百分点左右，易方达亚洲精选、易方达优质企业仓位约降低4-5个百分点之间。这3只基金股票仓位均在9成上下。
而易方达中小盘仓位降低明显，从1季报的94%以上骤然降低至71%左右。
这也是张坤管理的易方达中小盘基金期间，季末股票仓位最低的一次。
上一次接近如此低仓位是在2017年年中，当时的股票仓位约为72%左右。
2季度，部分重仓股回调，显然对张坤颇有触动。
尤其是，期间被新东方、好未来等教育股的股价明显下调。
张坤在易方达亚洲精选中特别谈到，二季度，教培企业受政策预期影响股价跌幅较大，对基金净值产生了一定的负面影响，也使他反思长期投资框架中的一些假设，希望能够将其进一步完善。
易方达亚洲精选的重仓组合也显示，好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股，目前看来，对教育股，张坤的长期看法或趋于谨慎。
具体的组合结构方面，张坤管理的各个基金产品并不相同。
易方达蓝筹基金降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。
易方达中小盘基金降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。
易方达优质企业三年持有基金降低了计算机等行业的配置，增加了医药、银行等行业的配置。
在易方达亚洲精选基金上，张坤降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。
总体来看，张坤对于重仓的计算机和消费品行业的看法较为犹豫，对于银行、地产、电子、医药等行业的看法较为乐观。
从具体的持仓看，张坤对于恒生电子、华兰生物、港交所、腾讯等个股较为重视，二季度有所增持。
其中，易方达中小盘十大重仓股保持不变，重点增持了恒生电子、华兰生物、重点减持了前期涨幅巨大的通策医疗和茅台。
易方达亚洲精选的组合显示也显示，好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股，中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会新入前十大重仓股。
易方达蓝筹2季报前十大重仓股中，对比1季报，爱尔眼科为新入十大重仓股者，平安银行则退出前十大。不过，2020年4季报时，爱尔眼科亦在易方达蓝筹前十大重仓股，此次现身与当时持股数量变化亦不算大。
易方达优质企业前十大重仓股信息显示，爱尔眼科、平安银行新入前十大重仓股，华兰生物、锦欣生殖则退出前十大重仓股。
数据来源：wind
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