再造一个古井贡

（原标题：再造一个古井贡）

几年下来，并购黄鹤楼酒业带来的外延式发展并没有带来超预期的增长速度，生产老八大名酒之一的古井贡酒（000596.SZ）还是选择了立足安徽总部的产能扩建之路。

7月20日，古井贡酒发布了非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书。该报告书披露了古井贡酒采取非公开发行的方式向不超过35名(含35名)特定对象发行股票，发行对象最终确定为易方达基金、华泰证券、招商基金等13家专业投资者，发行价格为200元/股，发行股数为 2500万股，募集资金总额为50亿元，用于酿酒生产智能化技术改造项目。

与其说是一次改扩建项目，不如说是再造一个古井贡酒。这个预计总投资额高达89亿元，通过自筹和募集来解决资金问题的项目就在安徽省亳州市，位于古井镇张集南古井生态产业园西，总占地面积约1830亩。

先看产能。报告书称，该项目建成后，将形成年产6.66万吨原酒、28万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力。2020年古井贡酒年报披露，该公司现有实际产能为8.3万吨，设计产能11.5万吨。新项目一旦竣工，新增设计产能是现有设计能力的一倍多。

再看营收。去年，古井贡酒实现营收103亿元左右。按照公开披露的信息，到2025年达产80%后，该项目将销售10万吨成品酒换来120亿元的销售收入；到2026年至2035年达产100%，13万吨成品酒将实现销售收入150亿元。

一旦如愿以偿，古井贡酒的营收将在现有基础上翻倍，进入白酒上市公司销售规模200亿元俱乐部。新项目的年均净利润也将在现有基础上增加10亿元。

新增一倍多的白酒产能如何消化？古井贡酒曾在今年3月回应证监会的提问。但白酒次高端的竞争之激烈，变数常在。

黄鹤楼酒业业绩承诺顺延一年

古井贡酒是全国老八大名酒之一。黄鹤楼酒业于1984年和1989年在全国两届评酒会上获选“中国名酒”。

早在2016年4月25日，古井贡酒与黄鹤楼酒业签订战略合作协议。4天后，古井贡酒的收购资产公告昭然天下：根据协议约定，该公司以8.16亿元分别买下武汉天龙投资集团有限公司持有黄鹤楼酒业36%的股权及自然人阎泓冶持有黄鹤楼酒业15%的股权。

彼时，古井贡酒尚未突破百亿营收大关。

2015年年报显示，作为安徽酒业老大，古井贡酒的产品主销市场是安徽。当时50多亿元的营业收入中，以安徽、河南为主的华中市场占比85%。收购完成后，古井贡酒以黄鹤楼酒业主打湖北市场，与劲酒、白云边、稻花香、枝江等直面竞争。

按照古井贡酒业对黄鹤楼酒业的承诺，从2017年至2020年，黄鹤楼酒业的营业收入（含税）要达到8亿元、13亿元、17亿元和20亿元。同时，交割日后的五年内(不含目标股权交割日所在的年份)，黄鹤楼酒业每年的销售净利率(黄鹤楼酒业当年实际实现的净利润/营业收入)不低于11%。如果黄鹤楼酒业每年经审计后的销售净利率低于11%，则古井贡酒应按照协议就差额部分进行补偿;如果连续两年的销售净利率低于11%，则转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权，回购价格为8.16亿元。

年报披露，从2017年至2020年，古井贡酒实现营业收入分别为70亿元、87亿元、104亿元，103亿元，黄鹤楼酒业的营收从8亿元、10亿元、13亿元大幅下降至5.8亿元。

去年，地处湖北的黄鹤楼酒业受疫情影响较大，营业收入大幅萎缩，在古井贡酒控股后首度出现亏损，净利润为-1100万元。经双方协商后，古井贡酒没有进行业绩补偿，并将去年忽略，原业绩承诺顺延至2021年作为第四个考核年度，营收目标顺延不变。

尽管去年较为特殊，但从合作的前3个年头来看，派驻得力干将运作的黄鹤楼品牌业绩并没有超预期增长，对古井贡酒百亿营收闯关的贡献并不大。

揽黄鹤楼酒业入怀，古井贡酒董事长梁金辉曾解释，并购首先看品牌，其次有无市场作为基础。对名酒厂的收购，有利于古井贡酒双品牌运作。

但双品牌运作下来，白酒咨询机构共创远景商学院专家表示，黄鹤楼酒业对古井贡酒短期规模提升其实有限。安徽规模以上酒企众多，区域性竞争压力大，市场支持费用投入大。徽酒想要实现全国化扩张的战略目标，并不具备川酒携产区和原酒的优势作为基础。必须向品牌扩张转变。拥有黄鹤楼酒业这张名酒牌，是徽酒跳出资源扩张怪圈的一次尝试而已。

新增产能如何消化

早在2016年，古井贡酒提出全面开启“双百亿、双品牌”复兴工程，近期目标是“拿下一百亿”元，中期战略目标是“重返三甲，再现全国化”。其品牌目标为未来3—5年，成为中国白酒的次高端领导品牌之一。

2019年，古井贡酒进入百亿营收俱乐部。但去年，突发疫情让古井贡酒业绩不进则退，实现营收103亿元，同比下降1%，实现净利润18.5亿元，同比下降11%。深处疫区的黄鹤楼酒业更是雪上加霜，百亿目标成为远景。于是，靠自身品牌发力成为古井贡酒进入后百亿时代的首选。

去年3月，古井贡酒提出智能化改造的可研方案。相关非公开发行股票预案下半年获当地国资部门批复，并在今年4月获证监会审核批准。21世纪经济报道记者从增发报告书上看到，本次非公开发行股票数量不超过发行前总股本的10%，古井集团持有古井贡酒48.99%的股份，仍为该公司控股股东，亳州市国资委为古井贡酒实际控制人。

50亿元的募集资金将用于酿酒生产智能化技术改造项目建设智能化、数字化制曲车间、酿造车间、存储酒库、灌装车间与配套生产设施等，加上行政、绿化、人行道、食堂等建设，俨然再造一个古井贡酒。

但去年，古井贡酒产销量均出现同比下降。新增一倍以上的产能将如何消化？

年报显示，去年，古井贡酒实现产量8.3万吨，同比下降10%，销售白酒8.7万吨，同比下降近4%。就连主力产品年份原浆的产能4万吨也同比下降10%，但该产品的销量同比上升了4个百分点。

对此，古井贡酒在递交增发申请文件回复证监会的反馈意见时称，从行业来看，白酒行业结构性繁荣长周期延续，名酒企业纷纷扩建增产，战略布局中高端市场。度过深度调整及洗牌期后，在消费升级浪潮和高端知名白酒效应的带动下，具有品牌力的高端和次高端白酒率先复苏，中高端白酒市场的需求不断增加，名酒企业高端和次高端产品收入占比不断攀升，盈利能力增强。

从企业自身来看，以未来古井贡酒成品酒的年均销量复合增长率约为 12%为测算基础，预计今年成品酒的产能利用率将接近100%。去年，该公司的产能利用率为72%。

因此，古井贡酒提出要提早规划布局，预计募投项目达产后5年内(2025年-2029年)，每年成品酒的平均销量为22.65万吨，募投项目达产后整体成品酒产能(11.5+13=24.5万吨)将持续在整个效益预测期(至2035年)内服务，未来整体产能与预计销量水平不存在明显差异，可为公司未来的进一步战略发展在产能方面提供支撑。

2017至2019年，古井贡酒在华中地区(安徽省为主)传统优势区域保持复合增长率为21%，整体白酒业务规模复合增长率达 22%。

名酒品牌的不断溢价也被古井贡酒视为产能消化的重要推动力。古井贡酒表示，本次募投项目的产能将优先运用于高端、次高端的产品生产。

但行业人士认为，次高端价格带竞争激烈，名酒泸州老窖、洋河股份、剑南春、水井坊等都是古井贡酒争夺该价位段更多市场份额的劲敌。今年一季报显示，古井贡酒止住了去年业绩下滑的势头，营收和净利润分别同比增长26%和28%。但和疫情发生前的2019年一季度相比，两大指标分别同比增长12%和2.5%，增速大幅减缓。

如何在华北、华南、华东、西南等市场夺得一席之地，产能消化的关键是古井贡酒的全国化战略能否落地。