（原标题：比预期的要“鹰”——7月美联储FOMC会议点评）
今晨美联储FOMC（公开市场委员会）召开7月议息会议，官宣Taper讨论依然并未落地，表面看起来依然老调重弹的表述下，其实有三个点值得关注：
1、联储对经济表现的乐观略超预期
2、承认Taper讨论逐渐细节化
3、建立了国内外常设回购工具SRF和FIMA。
会议声明中比较重要的变化是，首次指出“取得了一些进展”并新增三个“继续”。
“自购买资产以来，经济在实现这些目标（通胀和就业）方面取得了进展”；
“经济活动和就业指标继续增强”；
“经济发展的道路将在很大程度上继续取决于病毒的传播过程。”
“委员会将在即将举行的会议上继续评估进展情况”；
“取得进展”言下之意就是已经达到缩减的基本“门槛”，而三个“继续”则是暗示当前进入缩减的政策观察期。基于当前通胀水平较高，缩减的门槛就看就业。从非农近三月的增幅来看，下半年如果月均达到55万人很可能就能够满足联储“实质性进展”的条件。
对于通胀的表述：记者会上提问的最多的就是通胀问题，鲍威尔回应依然强调通胀可能是“暂时的”同时也表示如果通胀指标持续走高，美联储将使用工具应对。
对于就业的表述：鲍威尔对就业的前景相当乐观，表述为“非常强劲”“明显处于轨道”“不会耗时太久”。
同时，前瞻中我们曾认为联储会多少表达一下，疫苗接种速度放缓和delta变异对经济的风险，而实际上却并没有，疫情风险反而被较大程度的淡化了。
在新闻发布会上，鲍威尔表示已经深入讨论缩减QE的时点、节奏和结构，但尚未做出决定。关于此的线索，在之后的会议纪要中应该会有更详细的记录。这一点我们在前瞻中已经做了强调。
根据新闻会上的一些片段表述，缩减的的形式很可能效仿2014年采用等额缩减的方式也就是虽然不提前缩减MBS购买，但由于MBS购买量少，会提前于国债购买结束。比较大分歧可能存在于缩减的节奏。
其实6月FOMC的会后纪要花了很大篇幅解释这两项工具。
其中，常设 FIMA 回购工具类似于现有的临时 FIMA 回购工具。即外国央行可以美国国债向美联储换取流动性。这是从去年3月底美元紧张之时已开始使用，主要用于缺乏美元流动性的新兴市场国家。
而SRF被称为常备回购便利，即金融机构以固定利率通过与美联储的回购交易获得临时流动性，回购交易涉及其持有的符合公开市场操作条件的证券。
该工具实际上在2019年7月作为降息的技术要件曾已经被讨论过。机制上来说，它是联邦基金目标利率的上限。那么我们不仅会想，如果说美联储推出ON RRP（下限）的时候考虑的是负利率的压力，那么推出SRF（上限）的时候考虑的是什么呢？
当前来看，这一点确实让人疑惑，我们猜测可能以下有两方面目的：
1、作为量化宽松退出过程中的管理工具，当联邦基金利率和其他货币市场利率出现异常上升时提供流动性。早些时候SRF被认为是重新包装的“量化宽松”，因为其也是为市场提供流动性。但是两者主导方和方式有很大不同，SRF 的发起方并非央行，而是金融机构，而且发起方式更为灵活。
2、或激励银行将流动性资产组合的构成从准备金转向高质量证券。SRF是通过质押债券（主要是国债）换取流动性，SRF最低投标利率若偏低将有力于鼓励增持相关标的证券。
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