一篇“轻松愉快”的公司分析

（原标题：一篇“轻松愉快”的公司分析）

这是我“从0开始”，分析腾讯的第八篇文章。

在上一篇文章中，我提到：

“从资产端来看，腾讯就像是两家公司：腾讯产品公司，和腾讯投资公司。

可以近似看做，这家“腾讯投资公司”，2020年的摊薄ROA=540/6909=8%。

而另一家公司，“腾讯产品公司，”以6425亿的总资产，产生了1601-540=1061亿的净利润，摊薄ROA=1061/6425=17%。

再考虑到权益系数，腾讯产品公司的ROE，至少是25%以上，而腾讯投资公司的ROE，想超过15%都难。

那么，腾讯为什么要做投资业务呢？自己那么赚钱的产品业务，做起来不香吗？

换句话说，这个看起来不赚什么钱的投资业务，对于腾讯而言，有多大的意义呢？”

在前面的一系列文章里，我们在腾讯的报表里，至少找到了以万亿计的宝贝。

在公众号：villike的财务自由笔记，后台输入腾讯，就可以看到之前的文章。

腾讯的资产负债表，也给我们留下了很多疑问。

后面的文章，我会逐步展示我的思考，和我认为的答案。

我们先来继续把报表看完。

有了前面阅读资产负债表的经历，如果你还看过我过去的公司分析文章。

那接下来的利润表，和现金流量表分析，就看起来太容易了。

这篇文章，大多是轻松愉快的部分，我们开始吧。

01 超低损耗

先来看利润表。

2020年，腾讯一共有4821亿营收，主要分为3大业务：

增值服务2642亿，占营收比55%；

金融科技及企业服务1281亿，占营收比27%；

广告823亿，占营收比17%。

同时，公司产生了2605亿成本，毛利润2215亿，毛利率46%。

这是利润表的开头，我们直接跳到利润表的最后。

2020年，腾讯报告中，归属于母公司所有者的净利润1598亿，归母净利率33%。

从毛利润，到归母净利润，是617亿的损耗，损耗率13%。

这么低的运营损耗率，是非常少见的，多见于不需要“运营”的公司。

我之前分析过的万华化学，就是这样的特征。（后台回复万华化学可以看到，小心错别字）

但对于腾讯这样的，以管理和技术为驱动的公司，往往管理费用和研发投入会很高，为什么会出现只有13%的损耗率呢？

我们把运营损耗打开，就明白是怎么回事了。

这其中，单是管理费用，就已经有676亿，超过了617亿的运营损耗，说明其他部分，一定有正向的收入。

除了管理费用，还有大头就是销售费用了，一共338亿，占营收比7%。

管理费用和销售费用，加起来就已经21%，这个13%是怎么出来的呢？

原因在于“其他收益净额”，这个科目，一共571亿，是正向的收益。

这个其他收益净额，主要就是前文讲过的，损益资产带来的损益，373亿。

以及，处置收益244亿，再减去114亿的无形资产减值。

前面文章，已经很细致分析过，这里就不再展开了。

02 变身

腾讯的营业成本和费用，披露方式和A股有些不同，没有采用拆分的方式披露。

所以，用下面这种方式，会更有感觉一些。

2020年，腾讯营业成本2605亿，销售费用338亿，管理费用676亿。

一共是3619亿，进一步打散、拆分后，变成以下几部分：

1、可以几乎都划归营业成本的部分，包括交易成本、内容成本、带宽和服务器托管费。

交易成本，主要是银行手续费、渠道和分销成本。

这里有个有意思的事情，岔开说几句。

早几年，流传“互联网公司要颠覆银行”的言论。

理由之一，就是大家都用微信转账了。

但是，居然没有几个人知道，用微信转账，银行也是要收钱的。

你看这些年，以零售见长的招商银行，业务做得风生水起，今年股价也创出新高。

我过往分析银行的文章，想看的话，公众号后台输入银行，或者招商银行即可。

我们接着回来。

内容成本，主要是腾讯买游戏、音乐、文学等版权的成本。

最后一个带宽与服务器托管费，比较容易理解，不多讲。

上面说的这些，交易成本1076亿，内容成本583亿，带宽219亿，一共1878亿，占营收比39%。

公司披露的营业成本，一共2605亿，这多出来的700多亿，我估计是大头有几块：

员工工资、云服务基础设施的折旧、以及无形资产的摊销。

2、分散于营业成本、销售和管理费用的员工薪酬，一共696亿，占营收比14%。

顺便说一句，腾讯的工资真的是让人羡慕，看看这张图。

这里要注意的是，一家公司的薪酬高不高，不能直接用绝对数值看，要看员工薪酬和净利润之间的关系。

前者代表给员工的钱，后者代表给股东的钱，如果公司赚来的钱，大多给了员工，从股东的角度来说，这不是个好生意。

拿腾讯来举例，公司1601亿的利润，636亿的员工薪酬，从股东的角度来说，这600多亿，给得不算亏。

3、推广及广告费，一共266亿，除了销售人员工资，销售费用基本都在这了。

03 难得简单

再来看看现金流量表，这部分很简单。

2020年底，腾讯年末有类现金1528亿，年初是1330亿，增加了198亿。

这198亿的变化，主要来自于：

经营现金1941亿；

投资现金-1820亿；

融资现金136亿。

经营现金/净利润，大约是120%左右。

腾讯的现金流量表，想想就知道很漂亮，我就不多说了。

到这里，腾讯的三张报表，我们都看完了。

有没有大脑一片空白的感觉？

哈哈，我跟你们的感觉是一样的，因为前面做了太多细致的分析。

所以，我把前面分析的一些大的结论和疑问，在这里规整一下，然后我们再继续。

目前的结论和困惑是：

1、腾讯的财务状况还是不错的，有息负债不多，现金不少，互联网特有的没有存货，应收账款整体和TO B业务都周转正常。

2、腾讯的资产负债表中，藏着三个小宝藏，和一个大宝藏，不清楚的话，公众号后台输入腾讯，看看前面的文章。

3、如果把腾讯分成腾讯产品和腾讯投资两家公司，初步看起来，后者赚钱能力远低于前者，为什么腾讯要做这个呢？未来这个业务会怎样呢？

在后面的分析中，我将逐步给出我的思考。

04 再相逢

有些读者可能会发现，一直到这里，我们只是从数据、从商业逻辑层面，试图了解腾讯。

可是，我们甚至没有提过一个问题：

腾讯，是一家做什么的公司？

普通人，第一步想到的会是：微信啊。

可是，你仔细想想，腾讯除了微信，还有QQ，还有王者荣耀，还有QQ音乐、网络阅读、视频，总之五花八门，什么都有。

对了，还有前几篇文章，给大家看的，五花八门的投资。

有没有觉得很奇怪？

过去，我们都说互联网巨头是BAT（当然现在已经变了），其中，百度是一家搜索公司，阿里是一家电子商务公司，腾讯呢？

这里，就涉及到腾讯的历史、腾讯的基因，以及创始团队的风格了。

我们来了解一下，腾讯的过去和现在。

这不是要八卦，这些，对于了解腾讯的竞争优势，以及投资的决策，有很大帮助。

我并不打算用太多笔墨，去细致描述腾讯的历史，但这一段非常有意思。

想要研究腾讯的读者，下面这本书，我认为是一本必看的书。

链接这里放不了，公众号去找找吧。

05 追忆当年

腾讯成立于1998年，有意思的是，这家公司成立于11月11日。

多年后，马云创立的光棍节大火的时候，不知道腾讯的创始人们，有没有想起这一天。

腾讯的创立团队，一共有五个人：

马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青。

如果各位去看腾讯的年报，会发现这5个人，有3个还是“现役”状态。

张志东，最早是技术的负责人，后来退休了。

曾李青，最早负责销售，后来离职了。

剩下三位，小马哥，就不用介绍了，在中国可以算是妇孺皆知。

许晨晔，目前是公司的CTO（首席信息官），请原谅我一直分不清楚他和任宇昕，囧。

这家公司，创立之初做的东西，各位都想象不到，是和BP机有关的服务。

如果你看懂了BP机几个字，你已经暴露了自己的年龄。

跟所有创业团队、尤其是在快速变化行业创业的所有团队一样，刚开始的时候，小马哥他们，根本谈不上什么战略规划之类的事情。

那时候，能糊口就不错。

团队天天想的是：下一单生意在哪儿，几乎是逮到什么做什么。

后来，主业没做起来，但小马哥机缘巧合，做了一个叫OICQ的东西。

看得懂这个名字的，你的年龄又暴露了一次，哈哈。

这个拗口名字的小产品，后来改名为大名鼎鼎的QQ，延续至今。

06 起航

当年，QQ不像如今，是个摇钱树（其实又不是摇钱树，后文再讲）。

那时候，这个天天“滴滴滴”乱叫的小东西，简直就是个天价喂养的宠物。

整个团队四处接活，能接到什么活就接什么活，就为了给这个小东西，买服务器养着。

但是，没什么收入。

为什么不赚钱，也要养着？

不得不说，小马哥他们那时候，就有了“烧钱买流量”这种高端思维。

哈哈，其实说得太高大上了，说得通俗一点：

他们养着这个小东西，仅仅是因为，用户增长很快，不舍得放弃，在他们心中，一直觉得：

这么多用户，我总是能想出赚钱的办法吧？

后来，他们终于找到了办法，那就是和中国移动合作。

具体的合作内容我不再细讲，跟如今关系不大，有兴趣的话，去看上面那本书。

再后来，由于巨大的用户数量，以及搭上了中国移动这艘大船，腾讯在2004年上市了。

从此，开始跌跌撞撞的生活，并逐渐形成了今天的互联网巨无霸。

下一篇文章，我将带着读者们，坐着小船，一起经历腾讯这些年的风雨，慢慢找到，腾讯如此赚钱的秘密。

我们下一篇见。

想看某家公司分析的话，在微信公众号：villike的财务自由笔记，后台输入公司名称即可（比如腾讯）。

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