海康威视2021半年报分析—8月9日雪球直播回顾

（原标题：海康威视2021半年报分析—8月9日雪球直播回顾）

前几天，我直播讲解了海康威视2021半年报的分析，本文是文字版记录，回看链接：

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我有一个习惯，自己觉得挺不错：

我持有的公司，以及我有买入兴趣的公司，除了买入前，会进行一轮深度分析以外。

每年，这些公司的年报和半年报出来后，我会做跟踪分析，也会写文章出来。

这个习惯，我觉得是非常好的。

比如，最近，我持有的一些公司，股价大幅下跌，我会回头看过去写的文章，从头看到尾，越看心越安定。

所以，也建议读者们，养成记录自己分析过程的习惯。

今天这篇文章，是我对海康威视2021半年报的跟踪分析。

01 单刀直入

要跟踪公司的经营结果，最直接的，就是ROE，海康历年半年的ROE见下图。

蓝色的柱子，是海康上半年ROE。

2021上半年，海康的ROE保持在正常的水平，12%。

2020上半年的ROE偏低，是因为疫情，造成净利润增速不高。

红色的线，是上半年ROE占全年的比例。

从这个数据来推算，海康今年的ROE，大概率在30%以上，这是个相当令人满意的结果了。

除了ROE，半年报另一个我重点关注的指标，是营业收入。

因为，营收是一切的开始，是非常重要的指标，海康历年半年情况，见下图。

上半年，海康营收相比2020年，同比增长40%。

考虑到2020年由于疫情，基数比较低，看看从2019年到2021年，上半年营收复合增长率，依然有19%。

这是一个相当稳健、也相当理想的增长率了。

02 警惕

再把ROE分解开，看看有没有什么值得关注的，先看净利率，见下图。

2021年，净利润率保持了相对稳定，19%，这张图有两个信息：

第一个，从绝对值来说，19%是一个非常优秀的数值。

读者们可能会问，如何判断一个数值是不是优秀？

比如净利率，多少算是不错的？

对于这个问题，一方面，靠经验，看得多了，自然知道什么公司好。

另外，也有一些统计数据，可以帮我们看清全貌。

我之前推荐过一本书，书里有对A股几千家企业的一些财务数据分布，对于了解公司的质地，很有帮助。

第二个，净利率从2014年开始，是一个明显的下滑态势，值得注意。

净利率，是从毛利率开始的，海康上半年历年的变化，见下图。

这张图有点意思，毛利率并没有出现和净利率完全相同的走势。

在2014-2016年下滑两年后，2016年开始，毛利率开始上扬。

由于海康超过80%的收入，来自于传统的产品和服务，也就是我在之前文章中讲过的，“智能+监控”业务。

所以，毛利率的变化，很可能是由传统产品服务造成的，看看下图。

上图印证了猜想，传统产品服务的毛利率，自从2016年，有所反弹。

需要说明的有两点：

第一，45%以上的毛利率，是非常优秀的水平。

第二，企业在经营过程中，毛利率会出现波动，是正常的。

所以，对海康这样的毛利率来说，只要没有持续恶化，就是可以接受的现象。

03 层层深入

从上面45%左右的毛利率，到20%左右的净利率，中间的运营损耗率，大概在25%左右，见下图。

虽然2021年有所下降，但从2016-2020年，海康运营损耗率还是有12个点的上升，这是个非常明显的上升。

我们进一步，把运营损耗率做拆解，可以看得更明白，见下图。

如上图，海康运营损耗率的大头，是销售费用和管理费用，后者在2019年开始，分开披露为管理费用和研发费用。

对研发费用来说，由于技术是海康的竞争优势之一，研发费用占营收比，保持在10%以上的高位，不见得是坏事。

管理费用则一直保持在低位，各位还记得我在之前一篇文章中，提过的“管理费用有点高”吗？

文章名字叫做《我快速分析了一家公司》。

跟海康这种，为股东创造30%以上ROE的公司相比，上面那家公司的管理费用占比，高不高，是不是就一目了然了？

我想说：

我们都是普通人，这就意味着，勤能补拙，多看公司，投资的“感觉”，慢慢就能有提升。

接着说，2016年以后，销售费用有了比较明显的提升，再把销售费用进一步拆开。

很明显，销售费用的上升，主要是因为销售人员工资的上升。

但是，工资上涨，不一定是坏的，要跟人效放在一起看，再看一张图。

蓝色线，是销售的人均营收。

公司在2018年，大幅扩张销售人员队伍，所以，人均营收有明显下滑。

但这两年，人均营收是一个良性提升的态势。

红色线，是销售的人均工资。

很明显，工资是一路水涨船高的，在2017年之前，工资增幅，肉眼可见高于人均营收增幅。

除了2018年，人均工资有所停滞外，这几年，工资增幅虽然有所下降，但依然是高于人均营收的。

以上这些，造成了销售人员工资，占营收比的逐渐提升。

回归到业务本身，考虑到最近这几年，海康创新业务的开展，需要大量前期投入，另外，人均营收有明显的提高态势。

所以，海康目前的销售人员工资占比提升，是暂时可以接受的现象，后需要进一步观察。

04 不必过虑

净利率看完，再来看看ROE的另外两个要素。

很明显，周转在这些年，是相当稳定的。

权益乘数，看起来有明显的提高，但其实1.7的权益乘数，资产负债率也超不过40%，绝对值还是比较稳妥的。

进一步，我以2012和2021两年为例，做一个对比，见下图。

黄色底纹部分，是有明显变化的科目。

首先是负债，也就是资产负债率，从2012年的15%，上升到2021年的38%，提高23%。

其中，流动负债造成了19%的提高。

再具体来看，7%的提高，是由于应付账款占比提升，这顶多看做公司产业链地位的提升。

而具体到有息负债，从当年没有有息负债，到如今，有了占总资产5%的有息负债。

这其中，短期借款4%，长期借款2%，都是比较低的水平。（数据差异是四舍五入造成）

总结一下，从上面对比来看，虽然权益乘数一路从1.2提升到1.7。

但一方面，负债率绝对水平较低，另一方面，有息负债率提升不高。

所以，这可以被看做是ROE的良性提升。

即，公司通过产业链地位，和适度的低成本资金（相对于高达20%的ROA而言），撬动了更高的ROE，是个好事儿。

05 真假风险

我在之前海康的分析文章中，反复讲过海康的风险。

在最近一篇文章中，我提出，海康有“1个真风险，和1个假风险”。

其中一个，就是海康的应收账款。

但在过去的文章中，我也讲过，我认为，海康的应收账款，目前看起来还是可控的。

看看2021上半年应收账款的情况，见下图。

蓝色柱子，是海康的应收账款周转天数。

很明显，2021上半年，周转天数下降明显，这是一个非常好的现象。

还有一个重要的背景，红色的线，是海康的应收账款坏账计提比率。

上半年，坏账计提比率，在保持稳定背景下，甚至略有提升，这说明，海康在应收账款的计提上面，并没有放水。

在这样的背景下，还能实现应收账款周转天数的下降，应该说，这是一个质量不错的应收账款改善消息。

这份半年报，还有一个值得投资者注意的地方，见下图。

如上图所示，少数股东利润，在上半年“一飞冲天”，从不起眼的不到1%，一跃达到5.4%。

海康这些年，“为了充分激发员工积极性”——加引号，是因为这是一个正反话都有理的说法——采用了跟投创新业务的模式。

简单说，就是上市公司出60%的钱，员工集资出40%的钱，一起成立一家公司，做新的业务。

如果你看过我的腾讯系列分析文章，应该对这种模式非常熟悉了。

这种公司，就会作为海康的控股子公司，“消失于”报表中，直至净利润一分为二：

归属于母公司所有者的利润，以及少数股东利润。

出现上面这张图的原因，就是海康这些年孵化的创新业务，逐渐开始收获了。

以前，创新业务利润不多的时候，跟投这个事情，更多人会从正面的视角看，毕竟多了一些收入和利润。

但是，利润多了以后，所谓“有利益的地方，就有争议”，会不会有越来越多的声音，说“上市公司利益输送，损害股东权益”？

这个事儿，我的答案几乎是一个确定的“会”，各位可以去看看万科，这些年是如何被诟病的。

当然了，跟万科30%的少数股东收益占比比起来，海康这5%，看起来还很小。

但考虑到上半年，传统业务营收增长30%，而创新业务增速则在59%-215%之间，这个占比的提升，恐怕是早晚的事情。

所以，对于海康这种跟投模式，到底是好还是坏，想买海康的读者们，建议早一点想好。

就如同股价暴跌时，我不建议你去修改之前的看法一样，一种大概率会发生的“利空”发生前，你最好，提前想好自己的观点。

06 变化

以前，对于我来说，海康处于可以购买的第二梯队。

没有排到第一梯队，是因为我对科技公司，有一种天然的恐惧感，这种恐惧感，甚至比互联网公司还要强。

但这几天，我接触了一些其他公司的高管，他们对这种TO B行业竞争力的描述，让我慢慢觉得，海康有跻身第一梯队的可能。

具体内容，这次就不展开了，如果后面我购买了海康，再详细分享给读者。

最后，放上海康这些年的市盈率变化，是我自己统计的，供各位参考。

需要说明，如今海康的价格，我是不会买的，未来，如果我买入了海康，我会披露给读者，你们按照下面蓝色字操作即可看到。

最后，不等你们来催更，我主动招个供，腾讯下一篇已经准备好，最近就会跟读者们见面，请勿催促，越催越慢：）

我们下一篇见。

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