中粮家佳康中报点评：在正确的道路上稳步前行

（原标题：中粮家佳康中报点评：在正确的道路上稳步前行）

一、中报点评

一句话点评：中报数据非常好，超预期。

首先是生猪出栏量翻倍增长，从去年的80万头增长到今年的167万头，增长了109%。完成全年400万头出栏基本没问题。

其次是行业普遍大幅亏损的情况下，赚到了15.75亿净利，头均利润近1000元。之前的市场普遍预期大约是在11-13亿之间。这个头均利润比牧原都要高一大截。

很多人可能纠结生物资产调整这个问题，业绩会上正好有分析师问到，财务总监李雷做了非常详细的解读。生物资产调整实际是港股的会计准则特殊要求的，具体就是到年报半年报的时间点根据当时的猪价做一个调整，涨了就赚，跌了就亏。实际上，李总和江总也说了，对比A股的猪肉企业，直接拿生物资产调整前的数据对比就可以了。

消费端依然在稳步增长，生鲜猪肉增长了26.8%，品牌小包装增长了37.2%。品牌小包装肉日销量突破了10万盒，日均11.8万盒。

最让我开心的，其实不是中报的数据。后续业绩会上管理层的问答，让我真正明晰了公司的发展思路，增加了长期持有家佳康的信心。

二、战略分析

今天有个分析师问，家佳康会不会因为现在猪价不好调整出栏策略。江总明确回答说不会，家佳康做猪肉是有战略主张的，希望保持的是年均10-20%的出栏增长量。不会在高价时急于求成，也不会在低价时停滞不前。

回想我们股东持有家佳康的理由，无外乎三点：

1. 行业领先的成本控制

2. 穿越周期的成长能力

3. 食品消费的巨大潜力

在这轮周期，我们可以清楚看到，家佳康已经证明了自己的成本控制能力。江总也提到，行业公认家佳康的成本水平不输任何一家企业，处于行业第一梯队。

公司的增长计划一直被市场认为偏保守，实际上，按照目前的出栏规划，22年会出栏500万头，25年会出栏800万头。同比20年的200头也是增长了4倍。而目前已经有600万的产能，加上33万头母猪，已经具备了22年的500万头的充分条件。能够在周期底部依然扩张的企业才是真正能穿越周期的企业。

当然牧原也在周期底部快速扩张。牧原的扩张和家佳康是不同的，牧原是借助外部融资不断扩张，业绩确实大幅增长，同时带来的也有也有股本的稀释。家佳康是内生性扩张，用利润不断支持扩张步伐，同时依然能保持20-70%比例的分红。而其他一些企业，如新希望，正邦等，在猪价高点过度借债扩张，到如今出一头亏一头，就不得不缩减规模过冬了。

在食品消费端，家佳康依然在稳健布局。今天我也有幸向江总提了对于华南市场布局的问题，江总做了非常好的解答。

消费端有华东，华中，华北，华南四大市场。目前家佳康做得比较好的是华东和华中市场。

在华东市场，家佳康依托江苏盐城的养殖和屠宰场供应长三角的消费市场。目前有150万头的屠宰产能。

华中市场，家佳康在武汉做了比较早的布局。20年建成了100万头的黄冈屠宰场取代了旧的武汉屠宰场。

华北市场，家佳康还没有自己的屠宰场，目前还是借着中粮集团的屠宰场，发力比较慢。但是华北是家佳康的养殖重地，未来猪价能够卖高价，华北至关重要。所以，内蒙赤峰，吉林长岭的两个100头的屠宰场均已经动工，差不多今年年底明年初都可以投入使用。

华南市场，家佳康拟建的是分割厂。从黄冈屠宰场把白条运过来之后进一步分割，服务大湾区市场。实际上，家佳康在华南已经有了一个肉制品厂，有现成的厂房，相信不远的将来就能看到这个分割厂的落地。

到明年，家佳康就能完成全国四大主要市场的消费布局。或许会进入一个更快的消费增长区间。

三、其他亮点

在今天的电话会中，江总还透露，家佳康对很多的生猪都做了套保。由于之前的主力合约是2109合约，套保的收益会在年报中体现，中报并未体现。这就意味着，即使下半年的猪价在底部毫无起色，家佳康依然能有套保利润入账。这是一个短期的重大利好。

这也体现了家佳康稳健的发展思路和管理层在经验中的知行合一。由于背靠中粮集团，家佳康在期货端比其他公司有着更深的认知。

对于去年大亏的进口肉业务，管理层也做了说明。今年基本上猪肉进口是100%背靠背的，仅赚进口的贸易费用。因此，在猪价大跌的今年，进口肉不仅没有亏损，还赚了钱，确实是超预期的表现。而以后会加大进口肉和肉制品业务的协同，这块业务并非没有意义的鸡肋业务。如果进口肉和肉制品能协同好，实际上在正常年份是可以带来不错收益的。

四、总结

持有家佳康是一件很简单的事情，不需要每天去考虑公司是否有暴雷的风险。

看懂并相信管理层的战略布局，耐心持有即可。我自己也是做企业的，从实业思维看，家佳康一直在做的就是难但是正确的事情。

只要走在正确道路上，我相信市场会有认可它价值的那一天。

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很多朋友关心我，持有家佳康亏损这么多有没有割肉。实际上没有，我还在逆势加仓，包括今天还加了10w股。目前持仓早已超过300w股。我是以持有企业的态度看待家佳康的这笔投资，所以未来也不会频繁发文来说家佳康，只在关键时候讲一讲我的见解。希望对大家有所启发。

$中粮家佳康(01610)$ $牧原股份(SZ002714)$