招商轮船——干散货景气下的受益标的

（原标题：招商轮船——干散货景气下的受益标的）

#财报大炼金# 

招商轮船是我从2019年开始就不断操作的一只股票，中间爱过恨过，但是对于它的关注却从未停止。

今天招商轮船的半年报正式发布，说实话，我是觉得超预期的，虽然同比去年利润大幅下降68%，但是细细看来，亮点非常多。

一、业务概述

招商轮船主营有三块：油轮运输，干散货运输和滚装船运输。

其中：

油轮船队实现营业收入19.43亿元(一季度10.13亿，二季度9.30亿)，同比减少66.96%;

散货船队实现营业收入50.73亿元(一季度20.56亿，二季度30.17亿)，同比增加 54.45%;

滚装船队实现营业收入6.50亿元(一季度2.93亿，二季度3.57亿)，同比增加46.31%。

油运价格现在是历史最低，出现亏损非常正常，主要还是受到去年疫情的影响，整体原油需求下降，石油战又导致了库存的暴增。

比较亮眼的是干散货和滚装船，都是同比增加了接近50%。

由于去年油运价格的不正常飙升，导致了2020年中报成为轮船最好的一季度报告，但是我们纵观招商轮船的历史，可以发现即使在现在油运这么差的情况下，依旧取得了9个亿的扣非净利润，是历史第二高，比2019年的4.41亿多了4.6亿。

这个业绩不好吗？真的超级好，股价也是远低于2019年。

下面我们分别来看

二、油运

我国是第一大原油进口国，上面是我国进口原油运价指数，历史最低。招商轮船主要船型是超大型油轮VLCC和一些阿芙拉。

目前VLCC 中东东行航线理论TCE数次跌入负值，去年高运价的时候签订的长协也陆续到期还船了，所以招商轮船油运业务首次出现亏损。

主要是OPCE+限产，需求不足，供给过剩，而且老船拆船不及预期。在所有的船中，油运的船是老龄化最严重，最应该更换的，但是由于阿三疫情严重，拆船厂不开，而且这些油运的船东们，去年都赚的太多了，有钱可以耗着，所以都想等反转，一直内卷。

未来油运市场主要看疫情什么时候控制住，需求恢复才能带动价格，好消息是阿三的疫情慢慢好了一些，下半年进入传统旺季，油运市场可能会反弹。

但是我们可以看到油运是一个弹性非常大的行业，去年运价最高到过30万美金，而今年数次进入负数。一旦油运回归平衡，那么招商轮船每年净利润也是在10亿左右，如果疫情超预期，那么上限非常高。

油运和集运是完全不同的两个行业，油运中上游的石油公司占据绝对优势，议价能力强，而且手里很多自有船队，或者租赁船队，在运价过高的时候就会放出来压低运价。

而集运全都在几大联盟手里，在船东手中议价能力非常强，所以这次周期如此之长，如此之猛。

未来我不苛求油运也能有一轮巨大的周期，只求可以回归正常。

三、干散货

这个重点说一下，也是预期差最大的地方。

上图是BDI指数的走势图，目前BDI已经到达了4200点，近11年的新高。

伴随着世界经济的复苏，BDI反弹非常猛烈，中国粮食进口也是极速飙升。

根据轮船的半年报，干散货半年收入50亿，净利润8个亿，而报告期内BDI的均值只有2257点，主要涨幅是在第三季度，现在高达4200点。

今年上半年轮船干散货的毛利率是17%，营收50亿，净利润8个亿，如果BDI下半年保持现状不变，那么轮船干散货这块带来的利润将会接近30亿。

很多人说轮船的干散货都是长协，其实只有全部的VLOC是长协，其他的小部分长协，剩下的都是期租。

那么轮船有多少干散货船队呢？

自己看吧，招商轮船是全球第一大VLOC船东，干散货运输也是全球前列。

干散货船队一共179艘各种船型。

整理下来有130艘左右是期租，是受益于BDI的上涨，可以说是两市第一！

航运大周期已经来临，随着经济的进一步复苏，以及美国3万亿的经济刺激，会带动全球干散货的大繁荣。

四、滚装船

今年是新能源汽车的大年，产量和销量比去年均上涨200%，所以汽车滚装这块也提升了利润，但是占比较小，就不多说了。

五、公司经营

招商轮船的船舶经营是要超过99%的航运公司的，一直是低成本高效率的典范。

在2020年1月招商轮船收购了中外运航运，其中包含70多艘干散货船，和一些LNG船，极大的增加了干散货的运力。而且收购价格非常低，中外运航运在被收购前大幅计提船舶折旧，基本是以净资产的价格卖出去了。

而这些干散货目前正在为轮船创造非常高的利润。

当时，正是油运火热的时候，很多人不理解轮船的动作，而现在看来，招商轮船操作非常厉害。

在去年3，4月运价20万，30万的时候轮船又以大概4万-6万的价格签出去很多长协的油轮，当时依旧骂声一片，毕竟运价那么高，签长协导致去年利润缩水，大幅跑输中远海能

现在回头来看，正是签了这么多长协，才让轮船的利润大幅跑赢海能。

可以说招商轮船的运营是行业顶尖，船队年龄是业内最年轻的，成本也是业内最低的。

在干散货和油运两个不太好的赛道交出了非常棒的答卷。

六、市场地位

报告期末，公司自有船舶达到 213 艘、3724.81 万载重吨，平均船龄 7.43 岁，另有订单 11 艘、 209.94 万载重吨。其中自有 VLCC 和 VLOC 船队规模继续保持世界第一，滚装船队规模国内领先。

七、股东变化

淡水泉二季度买入了8800万股，按照每股4.5的成本，耗资4个亿。

富达基金一季度进入后，二季度继续增持。其实在2019年低，彼得林奇就公开看好油运市场，而他也是富达基金最有名的基金经理，买入的账户是富达的客户资金，虽然不能说是彼得林奇买的，但是估计也是受到影响的一个大客户。

港资也是大幅度加仓了招商轮船，虽然国内资金不知道BDI应该买轮船，但是国外资金知道。

整体来看，机构大幅增持轮船，而散户在大幅下降。

八、估值

其实轮船的估值非常不好算，油运的波动太大，导致利润变动也很大。

但是现在招商轮船的市值是340亿，油运如果回归正常情况，我们给8个亿净利润。干散货现在已经4200，我们就算它不涨或者微跌，全年净利润给25亿。LNG和滚装我们打包算1个亿的利润。

那么全年也将是34亿的净利润，对应pe10倍。而轮船的历史市盈率保持在20倍左右。无论市场运价怎么变动，轮船这几年基本都是保持ROE正增长，而是是越来越高的。

我们肯定不用拿中远海控来对比，因为市场上没有比海控估值更低的。

整体来说轮船是一个好公司，现在价格也不错。

如果油运和干散货任何一方都超预期上涨，那么轮船千亿市值可期。

$招商轮船(SH601872)$    $中远海控(SH601919)$   

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