保持好奇心是最好的投资

（原标题：保持好奇心是最好的投资）

□本报记者 李岚君

在投资这场战役中，有人偏爱喧嚣中捕风，有人则爱冷清中闻鸟。光大保德信基金总经理助理、研究部掌门人魏晓雪则属于后者，她不抱团不跟风，从业14年醉心于个股挖掘，强调深度研究、谋定而后动，更偏爱阿尔法股。这是她多年来形成的投资风格，更是此生的热爱与人生选择。

凭借着深厚研究功底和高超投资能力，银河证券数据显示，截至今年7月底，魏晓雪自2013年2月28日开始管理的光大新增长，任职回报率达343.75%，年化回报率为19.35%。值得一提的是，随着投资框架的日趋稳定，该基金近五年每年度均跻身同期偏股混合型基金业绩前1/2，表现出众。

“战略规划+战术筹备”

“权益市场具有长期的可预测性和短期的不可预测性。单一基于个人预判的投资方法并不可靠，因为人的预判不稳定。因此投资需以框架为本，而非以预测为主。完备、复杂及不断进化的投资框架，是个人追求的投资信仰。”魏晓雪表示，她的投资之道是“战略规划+战术筹备”——战术要以战略为首，先有战略，再用战术去实现战略。

战略层面核心是要定“攻守”，如果攻守定错了，最后组合配置出来的效果可能会南辕北辙。在攻守层面，魏晓雪比较关注的是一些宏观指标，如通货膨胀、流动性、政策变化、海内外政治因素等。

魏晓雪称，“战略决定了我的组合是攻是守。作为一个混合型基金管理人，我在绝大部分时间不做择时，只会在大牛熊市切换之交才会做一些大的择时。战略层面很多时候可能会体现在大的择时上，核心是大类资产排序，主要体现在股票、债券和现金的配置比例上。”

战术层面也就是组合配置的方法论，首要的原则是战术的应对要符合战略思想。魏晓雪表示，自己的配置思路可以概括为“君臣佐使，主次有象，四象平衡”，简而言之，就是主线要清晰，配置要重；次线辅之，做风险对冲。

在魏晓雪看来，震荡市中不仅要注重风险把控，更要做好战略规划和战术筹备，以系统化思维应对市场变化。对于未来的投资，她将不拘泥于价值或成长，在寻找基本面价值的基础上重点捕捉新兴行业的成长潜力，追求发掘更稳定更广阔的成长机会。

均衡配置的“灰马股猎手”

一般基金经理的能力圈主要聚焦在某个或某几个板块中。但魏晓雪的研究行业覆盖广泛，是少有的能以全行业视角选股的基金经理之一。

具体到个股挖掘，魏晓雪的持仓较为分散，不跟风也不抱团，总体上与“热门赛道”比较脱钩。比如光大新增长混合的重仓股坚朗五金，自2019年三季报持有至今年二季度，1年多时间里涨了8倍多。部分她挖掘的冷门股更是少有基金经理问津，比如二季报时重仓的至纯科技、谱尼测试、伯特利等，仅10余只基金持有。

择股时，她会从行业研究入手，再进行产业链价值划分。在价值量最大的行业中精选个股，选择个股时，她非常看重企业的商业模式、财务报表、管理层等。

同时，她认为，行业的供给侧结构比需求侧更重要，即使行业增速放缓，供给侧优化的行业也能诞生优秀公司。另外，她对估值有一定要求，并不追求绝对的低估值，而是估值和认知要匹配，避免去买没有强认知的高估值品种。

在组合上，魏晓雪格外注重均衡配置。她重视行业和个股的均衡，避免持仓过度集中在单一风格、单一行业中，以确保组合收益来源的多样性，以及长期稳健的表现。虽然分散，但是魏晓雪整体持股的总数并不多，在30只左右。根据基金定期报告，其投资涉猎遍布了大消费、大健康、大科技、大制造甚至是一部分周期。从过往持仓来看，光大新增长配置的第一大行业一直在变化，涵盖医药、机械、电气设备、传媒、化工、家电、食品饮料、农林牧渔、计算机、电子、汽车等。因此，判断魏晓雪的投资并不是类指数化配置策略，而是精选个股构成的组合，只是避免单一个股过于重仓而已，有一种“形散神聚”的特点。

“我是一个偏均衡型的基金经理，不偏好极端的投资风格，也不追求每年业绩拔尖。”魏晓雪表示，“我的产品回撤比同类小，一方面是投资组合相对偏均衡，另一方面持股集中度偏低。”

“慢”与“稳”是魏晓雪的显著特色，始终把确定性放在首位的她并不追求某些年份排名特别靠前，而是通过持续累积对公司的理解，不断构建自己的认知体系，避免投资上犯错。也正因为如此，她的投资组合不会特别犀利激进。

虽然均衡保证了稳健性，但也有它的问题。一是业绩不容易突出。二是对基金经理研究的广度和深度要求比较高。买的行业和股票多，长期又要赚到钱，这很考验基金经理。因此，像魏晓雪这样均衡配置还能做到长期业绩优秀，短期回撤相对较小，充分体现了其优秀的管理能力。从结果看，魏晓雪的基金表现出“均衡且专注”的特点，形散神聚，行业宽度虽然突出，但板块有轮换特征。

时刻保持投资中的好奇心

爱因斯坦曾说过，“我没有特别的天才，只有强烈的好奇心。永远保持饥渴的人，是永远进步的人。”投资亦是如此，始终保持好奇心，时刻保持开放的心态，不易变得自满慵懒、止步不前。

魏晓雪就是一个时刻保持投资好奇心的人。回想起当初为何毫不犹豫选择证券行业，她表示，做投资、挖股票是她的乐趣。“通过投资可以了解社会，了解各行各业怎么赚钱，这能满足我对世界极大的好奇心，我一直觉得投资是世界上最有意思的工作。”

虽然投资有趣，但从来不是一件容易的事，提升能力圈没有捷径，没有一蹴而就的辉煌，只有日拱一卒的积累。刚管理基金时，魏晓雪也经历过业绩波动。那时的她也常常感到迷茫，尝试过各种方法。在投资这条道路上也是走得艰苦卓绝，通过不断试错，自我改进、破茧成蝶，才追寻到一套稳定、可靠的方法论。

“我在2013年开始管理基金，曾经尝试过各种方法，但是业绩并不稳定，当时看着市场涨跌感觉很被动，慢慢认识到投资框架的重要性。”魏晓雪如是说。2016年，魏晓雪做了眼部手术，看不到光的日子她在脑海中反复思考、复盘过往的操作，总结出了一套相对成熟、稳定的投资框架。她意识到，投资要依靠框架而非预判。有了框架，才能不断进化。

此后，魏晓雪重新梳理的自己的投资框架，将战略规划与战术筹备相结合，以系统化思维应对市场变化，不固守某个主题或板块，以全行业视角选股，最终通过个股选择贡献主要的超额收益。如今，魏晓雪的公募规模近百亿元，投资框架日渐稳定，收获了不俗业绩和诸多投资者的拥趸。

看好自主创新、产业升级方向

“我认为中国的权益类资产将会是未来几年非常重要的资产。”对于市场，魏晓雪仍保持积极乐观的心态，在她看来，当前中国经济新旧动能正在稳定又迅速的转换之中，自主创新、产业升级的方向非常明确。

今年以来，新能源、芯片等板块表现较好。对此，魏晓雪认为，市场上没有“永动机”。以新能源车为例，其基本面一直不错，但年初也出现过大跌，短期涨多了自然会出现正常的调整。但从成长性来看，其市场渗透率低，离行业天花板还有相当距离，现阶段来看，其成长属性要远大于周期属性。

未来，魏晓雪重点看好新能源汽车和汽车的智能化、5G及相关技术应用、自主可控及中国制造升级等产业方向。此外，在消费长期逻辑确定的前提下，消费板块值得持续关注。

此外，魏晓雪还对检测行业表现出了关注。她表示，目前国内检测行业仍处于发展初期，行业竞争格局分散、龙头公司市占率并不高。在这种情况下，对比海外，国内检测行业市场成长空间还很大。如果从盈利性指标来看，魏晓雪解释，可能部分检测企业的净利润率偏低，这是因为检测需要在全国进行属地布局，是一个跑马圈地的过程，而在此期间基本上都是成本，没有什么利润，因此整体利润率也偏低。“一旦布局基本完成，能在现有产能上去开发新客户的时候，它的利润率就会有所提升。”

而对于消费、医药等行业，魏晓雪表示，现在对白酒等消费行业要边走边看，要看它未来销量和业绩是否如大家预期中的好，“如果中秋旺季这一轮走下来情况不是很好，那我觉得这个板块还需要时间去消化吸收。”不过从长期逻辑来看，魏晓雪表示，消费、医药都是没有问题的，除了贵没有别的阻碍，因此如果这些板块能够再度回调，她可能会考虑在新产品中配置。